【百強透視】聯邦製藥（03933.HK）2025年業績承壓，創新藥被寄予厚望

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3月24日，曾多次入選港股百強榜單的聯邦制藥（03933.HK）發布2025年全年業績。

財報顯示，2025年聯邦製藥實現營收132.11億元（人民幣，下同），同比下降4.0%；公司擁有人應占溢利20.86億元，同比下降21.6%。每股基本盈利110.65分，董事會建議派發末期股息每股26分，全年合計派息42分，派息比率約38%，維持穩健分紅政策。

從業務結構來看，聯邦製藥現有中間體產品、原料藥、製劑產品三大業務收入來源。其中，中間體產品業務主要銷售6-APA產品及青霉素G鉀產品；原料藥業務主要銷售阿莫西林產品；製劑產品業務主要銷售胰島素系列產品、抗生素產品、神經系統藥物，眼科產品，健康產品及獸藥產品。

具體來看，2025年聯邦制藥幾大業務板塊嚴重分化。中間體、原料藥受市場價格下跌衝擊，去年收入分別同比下降31.4%、19.8%，分部溢利分別大幅下滑79.4%、53.4%，成為業績主要拖累項。

而製劑板塊逆勢增長，去年收入同比上升41.7%，分部溢利暴漲455.3%，核心增量來自諾和諾德的許可費收入，同時胰島素製劑出海銷量創國內同類產品紀錄。

財務層面，聯邦制藥的現金流與資產負債表保持健康，截至去年年末，公司現金及銀行結餘約112.35億元，流動比率1.83，財務安全性高，為創新研發與產能擴張提供充足支撐。

近年國內創新藥領域迎來大爆發，創新藥企都被高看一眼。在創新藥方面，聯邦製藥已有多個1類新藥項目進入臨床階段，備受資本市場關注。

值得注意的是，3月25日，聯邦制藥發布最新公告，旗下UBT251注射液中國2型糖尿病II期臨床成功，數據表現顯著優於司美格魯肽。降糖方面，UBT251治療24周HbA1c最高降幅2.16%，優於司美格魯肽組1.77%；減重方面：該藥物最高降幅9.8%，遠超司美格魯肽組4.8%，同時顯著改善腰圍、血壓、血脂，安全性良好，支持直接推進III期臨床。

UBT251為聯邦製藥旗下一款長效GLP-1R/GIPR/GCGR三重激動劑，此前已授權諾和諾德全球（不含大中華區）開發權益，公司已收取預付款，未來可獲最高18億美元里程碑以及海外市場銷售提成，本次臨床成功或將大幅提升授權價值與商業化確定性。

3月25日，聯邦制藥股價微跌0.58%，報10.27港元/股，市值202.6億港元，由於此前的盈警公告，公司自3月13日以來經歷一波股價調整，目前市場反應趨於平穩。

有分析認為，聯邦制藥正處於傳統原料藥企向創新型生物製藥轉型關鍵期，2025年周期業務短期承壓，但創新管線接連突破、製劑出海加速、財務穩健，UBT251臨床與授權落地打開長期成長天花板，隨著III期臨床推進，公司當前估值具備安全邊際。

從近期的機構觀點來看，聯邦制藥仍獲部分券商的看好。國聯民生證券認為，當下聯邦製藥安全邊際較高，UBT251國際化優先級提高有望給公司帶來向上市值彈性。