原油破百，對全球資產定價有何影響？

原創

一夜之間，國際油價彷彿脫韁的野馬，輕鬆跨過每桶100美元的心理關口，且絲毫沒有停下狂奔的腳步，當前WTI原油期貨價和布倫特原油期貨價均已突破117美元水平，貼近2022年地緣衝突時超120美元的階段高位，見下圖。

導火索：霍爾木茲海峽通行受限，中東產油國陷入「儲滿減產」困局

作為全球原油運輸的「咽喉要道」，霍爾木茲海峽承載著全球超兩成的原油貿易流通量，波斯灣沿岸一眾產油國的原油出口，幾乎都依賴這條航道完成。

近期，該海峽航運秩序遭遇明顯擾動，油輪通行效率大幅下滑、運輸風險陡增，直接掐斷了中東原油的核心出口鏈路，成為本輪油價暴漲的最直接推手。

航道受阻帶來的連鎖反應迅速發酵，科威特、伊拉克、阿聯酋等傳統中東產油大國，很快陷入了前所未有的困境。就算原油能繼續開採，但出口通道受阻，海量原油無處外運，國內原油倉儲空間快速告急，多地儲罐接近滿負荷運轉，甚至面臨無倉可儲的窘境。

科威特已停止原油生產，據CNBC報道，歐佩克第二大產油價伊拉克南部三個主要油田的產量已下降七成，第三大產油國阿聯酋週六也表示正謹慎管理海上生產水平以滿足儲存需求。

在庫存飽和的壓力下，這些產油國別無選擇，只能主動下調原油開採量，通過減產緩解庫存壓力，避免因原油積壓引發生產停滯。

儘管多國表示戰略儲備尚未動用，但供應短缺的預期已提前讓市場恐慌，迅速推高期貨價格。

特朗普輕描淡寫，頁岩油大佬直言增產無力

面對油價的瘋狂上漲，美國方面的表態呈現出明顯分化。

特朗普針對此次油價波動公開表態，將其定義為「小問題」，試圖安撫市場情緒，淡化油價暴漲帶來的負面影響，釋放出局勢可控、油價漲勢難持續的信號。

但這樣的表態，並未得到美國本土頁岩油產業的呼應，反而被頁岩油大佬直言打臉，戳破了「美國增產穩油價」的幻想，也讓資本市場對原油供給的擔憂進一步加劇。

多位美國頁岩油行業核心人士在此之前已明確表態，生產商不會因為幾天內的價格飆升就貿然啟動成本高昂的新鑽探計劃，起碼在未來12個月穩定在比之前高出20%以上的價位水平才敢投資。也就是說，即便國際油價持續攀升、突破百元大關，美國頁岩油產業也無法在短期內實現大規模增產，難以填補中東原油減產留下的供給缺口。

究其原因，首先是頁岩油開採的周期壁壘，頁岩油井從鑽探、壓裂到正式投產，需要數月甚至更久的周期，無法像開關閥門一樣快速釋放產能，遠水解不了近渴；其次是資本開支的約束，此前油價長期處於相對低位，頁岩油企業普遍縮減勘探開採投入、削減鑽機數量、精簡人員，短期內難以重啟閒置產能、補充產業鏈人力；再者，企業經營理念轉變，經歷過多次油價巨震後，美國頁岩油企業更注重現金流穩定與股東回報，而非盲目擴張產能，即便油價走高，也不願貿然加大高風險投入；最後是產業鏈配套瓶頸，頁岩油開採所需的設備、耗材、運輸管道等配套資源不足，即便企業有心增產，也面臨產業鏈跟不上的現實難題。

全球資產價格變化

油價飆升首先衝擊了權益市場。

亞太股市周一開盤全線重挫，日經225指數跌幅已擴大至6.98%，據指日本已做好釋放石油儲備的準備；韓股再度觸發熔斷，韓國綜合指數現跌6.77%，韓國KOSPI200現跌超7.30%，三星電子、SK海力士等權重股大跌，現分別下挫8.66%和9.52%。

美股期貨同樣未能倖免，道瓊斯工業平均指數期貨現跌超1,000點，標普500指數期貨與納斯達克100指數期貨跌幅均超2%。

債券市場同步承壓。油價上漲推升通脹預期，美國國債期貨大幅下挫，回吐了上周五因疲軟非農就業數據或促使美聯儲降息帶來的漲幅，現美國10年期國債收益率上升至4.2%--債券價格與收益率呈逆向走勢。

投資者似乎傾向於持現，美元指數持續走強，現報99.5點以上，兌歐元、英鎊、日元均現強勢。

在美元走強的背景下，以美元計價的傳統避險資產黃金和白銀出現罕見的大幅回調。現貨黃金一度跌至5,050美元左右；現貨白銀也一度跌至81美元左右。這顯示市場正在重新評估避險邏輯，從傳統的避險模式轉向對通脹風險的全面重估--通脹風險上升，美聯儲暫停降息甚至轉向加息，將削弱貴金屬的保值作用，也降低其美元報價。

後市展望

就當前而言，資本市場的走勢或將取決於霍爾木茲海峽的通航狀況以及地緣政治的演變。當然，市場也存在階段性緩和的可能，若後續霍爾木茲海峽航運快速恢復正常、產油國緊急釋放庫存緩解供給壓力，或美方出台強硬舉措乾預油價，油價或出現階段性回落，進而帶動資本市場風險偏好修復，成長股、中下游板塊有望迎來超跌反彈。

但就當前局勢而言，這種概率相對較低，原油期貨價格或仍將維持強勢衝高態勢，全球資本市場也將持續處於高波動狀態，投資者需緊盯地緣局勢、產油國產能動態、通脹數據及央行貨幣政策動向，警惕滯脹風險帶來的系統性波動，做好資產配置與風險防控。