阿童木赴港上市：並聯機器人龍頭的突圍與隱憂

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2026年1月，阿童木機器人正式向港交所遞交上市申請，加入工業機器人企業的上市熱潮，依託港股18C章特專科技公司上市規則，試圖借助資本力量鞏固細分賽道優勢、突破成長瓶頸。

作為國內並聯機器人領域的頭部玩家，阿童木憑藉明確的產品定位與逐步擴大的市場份額獲得資本關注，但持續淨現金流出的財務現狀、新興產品的盈利困境及激烈的行業競爭，均成為其上市之路及長期發展的關鍵考驗。

核心優勢凸顯：並聯機器人築牢基本盤，產能與場景雙向落地

阿童木的核心競爭力集中於並聯機器人細分賽道，這也是其區別於同行、支撐營收增長的核心支柱。相較於串聯機器人，並聯機器人基於多運動鏈閉環驅動的結構，在高速分揀、精準搬運等場景中具備更高的定位精度與作業效率，適配食品飲料、日化、製藥等對自動化效率要求較高的行業，而阿童木已在該領域構建起較為明顯的市場壁壘。

從市場地位來看，根據阿童木聘請的弗若斯特沙利文數據顯示，阿童木自2023年起超越外資品牌，連續兩年拿下國內並聯機器人全品牌市占率榜首，2024年以12.3%的國內市場份額排名第一，全球市場以4.8%的份額位列第二，僅次於瑞士的ABB集團（ASEA Brown Boveri）。若按中國出貨量計，其高速工業機器人出貨量排名第二，僅次於瑞士史陶比爾集團，領先於ABB等國際巨頭及勃肯特、翼菲智能等國內同行。

技術層面，該公司已實現並聯機器人核心技術100%自研，構建了從底層算法到核心部件、整機集成的全鏈路技術體系，其自主研發的運動控制平台與高精度算法，可實現微米級重複定位精度與超99.9%的抓取成功率，核心指標優於行業平均水平。

產能布局與場景落地的協同，進一步夯實了其行業優勢。截至2025年9月30日，阿童木已在天津、無錫、蘇州、新鄉布局五家生產基地，實現各產品線的專業化分工：天津基地聚焦並聯機器人生產，蘇州崑山基地主打高速SCARA機器人，無錫基地負責重載協作機器人，蘇州吳江基地專註解決方案組裝，新鄉基地承擔機械加工配套。

產能利用率數據顯示，核心生產基地均保持高位運轉，從其經營數據來看，2024年和2025年前三季度，天津廠的產能利用率分別為92.3%和87.6%，蘇州崑山廠的產能利用率分別為86.3%和80.5%，而2025年正式投產的無錫廠2025年前三季的產能使用率也高達89.0%。

場景覆蓋與全球化布局持續拓寬，成為增長的重要補充。該公司下游已滲透食品飲料、新能源、3C、汽車等多個高景氣行業，客戶集中度較低，2025年前三季，其前五大客戶營收占比僅18.5%，抗風險能力較強。海外業務快速突破，2024年和2025年前三季海外收入的增幅分別達到251.55%和435.62%，占總收入的比重從2023年的3.59%上升至2025年前三季的7.85%，其業務覆蓋全球30多個國家和地區，涵蓋東亞、東南亞、歐美等市場。

財務透視：營收高增與扭虧曙光並存，盈利質量仍待提升

從其提交文件所披露的財務數據來看，阿童木的2025年前三季實現扭虧為盈。

2025年前三季，其收入同比增長72.21%，至1.57億元（單位人民幣，下同），其中最主要的收入來源並聯機器人貢獻收入8174.7萬元，同比增長84.26%，該業務的毛利率於期內也有較大的改善，從上年同期的28.79%提升至31.93%，規模效益或顯現，加上重載協作機器人和高速SCARA機器人的強勁增長，以及費用化支出的有效控制，其期內經調整淨利潤達到360.2萬元，而上年同期為淨虧損2612.6萬元。

但需警惕的是，該公司盈利的穩定性仍存隱憂，多項指標反映出經營效率有待提升。

其一，新興產品仍陷虧損困境：高速SCARA機器人自2024年推出以來持續虧損，2025年前三季的毛損率達到-83.83%；重載協作機器人雖實現毛利率轉正（5.80%），但可否持續仍有待觀察。

其二，費用管控雖有成效，但仍需提防資本化開支：2025年前3季，其研發費用按年下降21.98%，至1443.2萬元，占總收入的比重由上年同期的20.30%下降至9.19%，這在成長企業中並不多見，我們猜測，資本化的研發支出增加或是主要原因，而這最終會以攤銷的形式影響其未來的盈利錶現。

其三，其經營現金流仍為負數，儘管2025年前三季實現扭虧為盈，但是其用於經營活動的淨現金流出仍高達1866.4萬元，意味著其仍需要依靠外來的資金來進行經營投入。

作為18C章特專科技公司，阿童木可憑藉技術優勢突破盈利門檻上市，但長期來看，盈利質量的提升才是支撐其估值的核心。

行業競爭：細分賽道領跑但壁壘有限，內外夾擊下突圍難度加劇

工業機器人行業迎來國產替代熱潮，疊加智能製造政策扶持，市場空間持續擴容，但同時也吸引了眾多國內外企業布局，阿童木所處的高速機器人細分賽道，競爭格局日趨激烈，內外資企業的雙重夾擊，考驗著其持續領跑能力。

從行業格局來看，全球工業機器人市場仍由外資巨頭主導，史陶比爾、ABB、精工愛普生、歐姆龍等企業憑藉技術積累、品牌優勢及全球化渠道，占據中高端市場主導地位。其中，史陶比爾是全球高速工業機器人出貨量第一的企業，ABB位列全球第二、國內第三，二者在核心技術、產品可靠性及大客戶資源上具備明顯優勢，是阿童木在全球市場的主要競爭對手。國內市場方面，除阿童木外，勃肯特、翼菲智能（2025年遞表上市）、華盛控、新時達（002527.SZ）等企業均布局工業機器人領域，其中翼菲智能同樣聚焦並聯機器人賽道，與阿童木形成直接競爭，而新時達等企業則憑藉全產品線布局，在下游場景拓展上具備協同優勢。

阿童木的核心優勢在於並聯機器人的本土化適配與成本控制能力。相較於外資品牌，其產品或更貼合國內中小企業的需求，性價比更高，且本土化服務響應速度更快，能夠快速適配不同行業的個性化場景需求。但短板同樣明顯：一是品牌影響力與外資巨頭差距較大，在高端市場及海外主流市場，難以與史陶比爾、ABB抗衡；二是產品矩陣仍顯薄弱，雖已布局四大系列產品，但SCARA機器人、重載協作機器人尚未形成規模，具身智能機器人作為2025年新增產品線，尚未產生營收，而競爭對手多已實現全產品線規模化布局；三是研發投入規模與外資巨頭差距顯著，難以支撐核心技術的持續突破與高端產品的迭代。

此外，行業同質化競爭加劇與技術迭代風險，進一步提升了突圍難度。並聯機器人、SCARA機器人等細分賽道技術門檻相對可控，隨著更多企業入局，中低端市場同質化競爭日趨激烈，可能引發價格戰，壓縮行業毛利率。同時，工業機器人向智能化、柔性化、小型化迭代加速，具身智能、AI視覺融合等新技術的應用，對企業的研發能力提出更高要求，若阿童木未能持續加大研發投入、跟上技術迭代節奏，可能逐步喪失現有競爭優勢。

上市訴求與未來展望：募資補短板，增長仍存不確定性

阿童木選擇在此時遞表上市，或是期望藉助資本力量彌補產能、研發、全球化布局的短板，破解盈利困境，鞏固行業地位。

根據招股書披露，此次募資將主要用於四大方向：研發投入、多功能總部建設與產能提升、海外業務及品牌拓展、營運資金補充及其他一般用途。從募資用途來看，均精準貼合公司當前的發展痛點：產能提升可緩解核心基地的產能壓力，支撐營收持續增長；研發投入可加速新產品迭代，突破高端技術瓶頸；海外拓展可提升品牌影響力，擴大市場份額；補充營運資金則可改善現金流狀況，降低經營風險。

從短期來看，阿童木具備明確的增長邏輯：並聯機器人市場份額持續提升，產能利用率維持高位，營收有望保持高速增長；重載協作機器人和SCARA機器人已貢獻營收，有望成為第二增長曲線；海外業務增速迅猛，隨著募資投入的加大，全球化布局有望進一步提速。同時，作為國內並聯機器人龍頭，受益於國產替代趨勢，疊加港股18C章對特專科技企業的扶持，若順利完成上市，獲得資本加持，該公司應可緩解現金流壓力。

但長期來看，該公司的增長仍存在多重不確定性。其一，盈利穩定性有待驗證，雖2025年前三季度實現扭虧，但新興產品虧損、費用高企等問題仍未徹底解決，若營收增速放緩，可能再次陷入虧損；其二，行業競爭持續加劇，外資巨頭的降維打擊與國內同行的同質化競爭，可能壓縮公司的盈利空間，阻礙高端市場突破；其三，研發與產品迭代風險，工業機器人技術更新換代快，若研發投入不足或技術路線判斷失誤，可能喪失核心競爭力；其四，全球化布局面臨挑戰，海外市場存在貿易壁壘、品牌認可度不足等問題，拓展進度可能不及預期。