【IPO前哨】邊賺錢邊大手筆分紅，君樂寶能否獲得青睐？

原創

作為國內知名企業，君樂寶乳業集團股份有限公司（下稱「君樂寶」）於2023年12月曾探索過在A股上市的機會，併與中金公司簽署了上市輔導協議。

不過，為配合公司長期發展及融資需求，進一步拓展全球業務，君樂寶最終將上市目的地轉向港股市場。

港交所官網顯示，君樂寶已經於1月19日遞交了招股書，擬在主板上市，中金公司與摩根士丹利擔任聯席保薦人。

而此次赴港，君樂寶擬將募集資金用於：擴建、升級及建設生產設施，以支持長期產能規劃、提升生產效率併增強在重要地區的供應能力；通過線上線下協同營銷活動，加強品牌資產併提升消費者互動；支持渠道拓展及市場開發；加強研發平台、推進基礎科學研究、加速產品創新併開拓新業務機遇；加強智能數字化能力建設；以及用作營運資金及其他一般公司用途。

獲眾多機構投資

根據招股書，君樂寶的歷史可以追溯至1995年，彼時創辦人魏立華以「君樂寶」品牌開創了業務，併由石家莊市君樂寶乳品公司營運。

2000年，君樂寶乳業集團股份有限公司注冊成立，石家莊市君樂寶乳品公司（隸屬於魏立華及其親屬）持股33%，紅旗乳品廠持股33%，當時的行業龍頭的三鹿集團持股34%。

在三聚氰胺事件爆發後，三鹿集團破產，帶來了重要變化。2009年4月，魏立華通過公開拍賣方式以2500萬元（人民幣，下同）的代價收購了三鹿集團持有的股權，完成切割。經過增資及這次股權轉讓後，君樂寶的股權結構變更為魏立華持有83.53%，紅旗乳品廠持有16.47%。

到了2010年12月，魏立華及紅旗乳品廠又以約4.69億元的價格，轉讓51%控股權給蒙牛乳業（02319.HK）旗下的子公司蒙牛乳業集團，又靠上了蒙牛這棵業界「大樹」。

雙方的合作持續了約9年。直到2019年12月，由於蒙牛乳業集團業務策略調整，蒙牛乳業集團將其持有的全部股權轉讓予石家莊鵬海創業投資基金（有限合夥）與石家莊君幹企業管理股份有限公司。其中，鵬海創投由河北建投創發基金管理有限公司作為管理人，其出資人包括君樂寶創始人魏立華關聯方、春華資本、平安資本等。

此次交易標誌著君樂寶管理層成功回購股權，脫離蒙牛體系獨立發展。

此後，君樂寶進行了一系列資本市場佈局，獲得了紅杉中國、春華資本、中國平安（02318.HK）旗下投資平台、茅台金石等機構的投資。IPO前，魏立華直接控股37.54%，併通過樂慧資訊間接持有君樂寶其他股份。

業務佈局廣泛

業務方面，剛創立時，君樂寶以酸奶業務起家，此後向市場推出嬰幼兒配方奶粉、高端鮮奶、無添加稀奶油、高端黃油等多款產品，業已成長為產品品類多元化、產業鏈一體化運營的全國性乳制品公司，旗下擁有「君樂寶」「簡醇」「悅鮮活」等知名品牌。

招股書還披露，君樂寶的營運覆蓋全產業鏈，自營的牧場及生產基地構成了產品質量的核心基石，併為整體運營效率提供支撐。截至2025年9月末，君樂寶在中國境內營運著33座牧場及20座乳制品生產工廠，奶牛存欄量達19.2萬頭，養殖規模穩居全國第三。2024年奶源自給率66%，位居中國大型綜合性乳制品公司首位。

截至2025年9月末，君樂寶的銷售網絡覆蓋約40萬家低溫液奶零售終端及7萬家奶粉零售終端。截至同日，君樂寶與5500餘家經銷商合作，超過一半的經銷商合作時間在3年以上。

根據弗若斯特沙利文報告，以2024年中國市場零售額計，「君樂寶」品牌已成為中國最具知名度的乳制品品牌之一，公司位列綜合性乳制品公司第三，市場份額為4.3%。

此外，2024年，君樂寶位列中國低溫液奶市場第二位，市場份額達14.5%；2024年，公司位列中國鮮奶市場第三位，市場份額達10.6%；2024年，君樂寶位列中國低溫酸奶市場第二位，市場份額達17.2%；2024年，「簡醇」是低溫酸奶第一品牌，市場份額達7.9%。

利潤何以增長？

業績方面，2023年、2024年，君樂寶的收入分別為175.46億元、198.32億元；年內淨利潤分別為558.0萬元、11.15億元；年內經調整淨利潤分別為6.03億元、11.61億元，利潤端的表現亮眼。

2025年前三季度，君樂寶的收入同比微增1.51%至151.33億元，淨利潤同比增長24.92%至9.02億元，經調整淨利潤則同比增長24.94%至9.45億元。

根據招股書，2025年公司在收入微增的基礎上，實現了利潤端的大幅增長有多方面的原因，包括銷售費用、財務費用下降、資產減值損失減少等一些原因。

需要指出的是，行業龍頭伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳業近年的利潤出現了連續下降，僅從同比增速來看，遠不如君樂寶。其中，2025年前三季度，伊利股份的淨利潤同比降逾4%；蒙牛乳業2025年上半年淨利潤同比降近15%。

從產品結構來看，2025年前三季度，君樂寶的低溫液奶產品貢獻了42.5%的收入；常溫液奶產品的收入佔比為18.6%；奶粉的收入佔比為22.1%；其他乳制品的收入佔比為4.0%；牧業的收入佔比為5.5%；其他業務的收入佔比為7.3%。

這些地方值得關注

在業績之外，君樂寶的招股書還披露了一些值得關注的地方。

君樂寶的資產減值損失包括存貨跌價損失、生產性生物資產減值損失、固定資產減值損失、長期股權投資減值損失、商譽減值損失，以及無形資產減值損失。而在2023年、2024年及2025年前三季度，君樂寶均產生了資產減值損失，其中商譽減值方面值得重點關注，經過2024年減值之後，截至2025年9月末，其賬上商譽仍超過5億元。

此外，招股書還披露，近年君樂寶連續大手筆分紅。於2023年、2024年及2025年前三季度，分別派息約3.37億元、5.56億元、7.32億元。

另外，根據於2025年10月16日舉行的臨時股東會的決議，公司向股東宣派股息10億元，已於2025年12月全數派付。

總的來看，賺的利潤幾乎都分完了，而君樂寶每年還要付出大量的財務費用，2025年前三季度的財務費用超過2億元。

這種在遞表之前還要趕緊分一大筆錢，不顧高額財務費用侵蝕利潤的行為極容易引起爭議。誠然，作為國內知名的全國性乳制品企業，君樂寶近年來的業績表現可圈可點，但公司現存的一些問題同樣不容忽視，此次能否順利上市仍需時間驗證。此外，即便成功登陸港股，面對整體低迷的乳業板塊，君樂寶又該如何赢得市場認可呢？