【IPO前哨】具身機器人龍頭玖物智能：盈利優等生的增長焦慮

原創

港股機器人賽道的上市熱潮持續升溫。在優必選（09880.HK）、越疆（02432.HK）、卧安機器人（06600.HK）等相繼登陸港股，樂動機器人、斯坦德機器人等排隊候場之際，玖物智能於1月19日也向港交所發起了衝刺。

這併非玖物智能首次叩擊資本大門，2022年2月公司曾啟動A股上市輔導，後因市場環境與業務需求調整，於2025年12月終止輔導，轉而奔赴港股，背後是對資金補給、品牌升級與全球佈局的迫切訴求。

在具身智能賽道多數企業深陷虧損泥沼時，玖物智能以「持續盈利者」身份脫穎而出，疊加全棧技術壁壘與細分龍頭地位，成為港股潛在優質標的。但光環之下，過度依賴清潔能源行業、客戶集中度偏高的隱憂如影隨形，這場港股之旅，既是對其行業地位的背書，更是對其突破增長瓶頸能力的終極考驗。

全棧技術築基，綁定頭部客戶

玖物智能是一家智能具身產業機器人公司，主要為工業領域設計、開發及部署具備感知、決策及交互能力的多形態智能具身產業機器人。

根據招股書，公司產品組合涵蓋超過150款智能具身產業機器人機型，覆蓋全流程生產工藝的關鍵階段。

玖物智能核心競爭力源於其全棧式自主研發能力。不同於一些依賴外部技術或零部件的同行，公司構建了從核心硬件到軟件系統的完整技術體系，其中自主研發的JOS機器人操作系統適配多場景復雜作業。軟硬件深度協同支撐起玖物智能的機型矩陣，可覆蓋拉晶、切片、半導體封裝等多環節關鍵工藝。

精準的頭部客戶佈局是其另一大優勢。公司主要聚焦於清潔能源、電子半導體賽道，光伏領域為隆基綠能（601012.SH）嘉興工廠、通威股份（600438.SH）眉山工廠提供定制化方案；電子半導體領域則與通富超微、立訊精密（002475.SZ）及光模塊頭部制造商深度合作。於2023年至2025年9月底期間，公司累計向16個行業的156名客戶售出超1.1萬台具身產業機器人，其中48家為上市公司或其附屬公司，客戶質量過硬。

市場地位與銷量增速同步領跑。據弗若斯特沙利文數據，2024年玖物智能以5.9%的市場份額位居國內智能具身產業機器人解決方案行業第二，清潔能源領域排名第一，電子與半導體領域位列第四。銷量方面，2023年達2267台，2024年增至4178台，2025年前三季已突破4700台，兩年多實現翻倍增長，規模效應逐步顯現。

行業稀缺的「盈利優等生」

在智能機器人賽道普遍「燒錢換增長」的背景下，玖物智能的持續盈利能力成為其最大亮點之一。

公司財務數據表現亮眼，2023年、2024年營收分別為2.07億元（單位人民幣，下同）和3.66億元，2025年前三季進一步增至4.10億元，同比增速達71.1%；期內利潤同步高增，從2023年的913.3萬元飙升至2024年的3263.9萬元，2025年前三季達2546.8萬元，延續高增長態勢。

毛利率的持續提升是盈利能力的重要支撐，從2023年的22.5%提升至2025年前三季的32.1%，已接近2025年上半年優必選和極智嘉的毛利率水平。這主要得益於激光雷達等核心部件自研帶來的成本優化，以及銷量增長釋放的規模效應。

高效的運營模式是另一關鍵。公司72.7%的主要客戶留存率超過行業平均，高黏性帶來穩定復購，大幅降低了新客開發成本。反映在費用端，其銷售及營銷開支佔比持續走低，2025年前9月僅為2.9%，低於多數同行。

「高留存+低營銷」的費效比優勢，推動了營收與盈利的良性循環。不過需警惕的是，2025年前三季公司淨利率回落至6.2%，主要受4987萬元資產減值損失拖累，盈利質量面臨考驗。

患單賽道依賴症，亟需拓展新場景

亮眼盈利背後，玖物智能的增長模式存在明顯短板。

公司業績高度綁定光伏等清潔能源行業，2025年前三季來自該行業的收入佔比高達96.9%。雖然搭乘了行業高景氣的快車，但光伏等行業受政策與產能週期影響較大，一旦需求波動或競爭加劇，將直接衝擊業績穩定性。

客戶集中度偏高進一步放大了風險。2025年前三季來自前五大客戶的收入佔比超60%，且以光伏客戶為主。這不僅可能削弱公司議價能力，也帶來了客戶合作變動引發的業績波動風險。

現金流承壓成為隱性痛點。2024年公司淨利潤為3263.9萬元，但經營活動現金流淨額為-1.5億元；2025年前三季這一背離現象雖有所緩和，但依然存在。這反映出收入增長高度依賴應收賬款，客戶回款週期偏長的問題，制約了研發與擴張的節奏。

開辟第二增長曲線成為玖物智能的必答題，電子與半導體、光模塊領域成為破局關鍵。目前公司在電子與半導體領域已斬獲成效，2023至2024年銷量同比增長62.9%，與通富超微、立訊精密的合作持續深化；光模塊領域也已綁定頭部制造商，切入高增長賽道。此外，公司正佈局汽車、醫療等領域，嘗試復制光伏行業成功經驗。

新場景前景廣闊，但挑戰併存。電子與半導體、光模塊行業自動化需求快速釋放，為公司提供增長空間，本次IPO募集資金也將重點投向多領域佈局與核心部件產能提升。但不同行業工藝差異大，對機器人適配性、穩定性要求更高，需持續技術研發與定制化創新，同時還要面對極智嘉和斯坦德機器人等同行的激烈競爭，場景拓展難度不小。

結語

玖物智能的港股衝刺，恰逢機器人行業的資本化窗口期。「全棧技術+持續盈利+細分龍頭」的組合優勢，有望獲得資本市場青睐。若上市成功，不僅能補充現金流，更能助力其加速新場景拓展與全球化佈局，鞏固行業地位。

然而，資本市場的考驗不止於短期業績，更在於長期增長的可持續性。對玖物智能而言，如何在穩固光伏領域優勢的同時，快速打開新場景的增長空間、降低行業與客戶依賴，併切實改善現金流與盈利質量，是上市後需要持續破解的核心課題。這場港股之旅，既是對過往成績的肯定，更是對未來潛力的拷問。