東南亞研究 | 明年起港交所執行公眾持股量新規——香港金融市場週報（20251215-1219）

宏觀形勢：美國11月失業率創2021年9月來的新高，11月整體和核心通脹雙雙超預期降溫，特朗普或將在未來幾週公佈下一任聯儲候選人提名。歐央行如期維持存款便利利率在2%，核心通脹和GDP增速預期上調，略偏鷹派。歐洲12月PMI數據顯示經濟活動放緩，綜合PMI仍在擴張區間，但降至三個月低點，製造業降溫加劇（主要受德國表現拖累）和佔主導的服務業擴張減速。中國内地11月經濟數據供需兩端同步走弱。中國香港失業率或已見頂，經濟復蘇持續將推動就業市場轉暖。中國台灣貨幣當局本週如期連續第七次維持政策利率在2.0%不變。日本央行如期將利率目標上調25個基點至0.75%，為1995年9月以來的最高水平。印尼央行本週如期維持政策利率在4.75%不變，但彭博調查顯示有多位經濟分析師曾預測25個基點的降息。投資者擔憂印尼政府可能放松財政紀律並加強對央行的監管，這些風險消退前，印尼盾料將持續承壓。泰國央行週三如期降息25bp後的表態預示2026年將進一步降息。新加坡11月非石油國内出口同比增長11.6%，高於預期值6.8%。澳大利亞11月私營信貸環比增長0.6%，同比增速連續第五個月提升，至7.4%。新西蘭經濟復蘇已然啓動，第三季度GDP反彈力度超出預期。

金融市場：

貨幣市場方面，本週港元資金利率小幅走高。1個月、3個月HIBOR小幅上行12bps和6bps。展望後市，受跨年結算壓力和假期效應驅動，預計HIBOR高位震蕩到年初。本週離岸人民幣小幅波動，1週和1個月期限CNH HIBOR略微波動(1bps)分别至1.50%和1.74%。

外匯市場方面，美元指數先抑後穩，整體低位震蕩，穩定在98.5-98.7附近，略高於上週末。日元在日央行議息會議後大幅貶值，雖然日央行維持未來加息的基調，但市場預期其截止到明年10月大約30bps的加息預期。新台幣本週表現偏弱。亞洲新興市場貨幣整體相對美元升值，其中菲律賓比索和馬來西亞林吉特領漲。港元兌美元本週在7.78-7.785窄幅波動，未來如果聯儲持續降息和港股市場交投改善，港元仍有較大概率逼近強方兌換保證。人民幣兌美元持續升值，收盤至7.05左右。

債券市場方面，一級市場，本週港元債共計發行16只，發行金額換算成美元為105億。點心債共計發行17只，發行金額換算為美元為5億。二級市場，本週美國國債10Y收益率整體仍在4.10%-4.20%的區間波動。在岸中國國債10Y收益率微降1bp至1.83%，離岸中國國債10Y收益率微升1bp至1.96%，港元政府債10Y收益率小幅上升3bp至2.96%

權益市場方面，一級市場聯交所公佈了關於《上市規則》中持續公眾持股量規定的修訂結果，新規將於2026年1月1日起正式生效。IPO新增4家公司上市。再融資市場擬融資41億港元。二級市場，港交所於12月18日發佈咨詢文件，擬優化每手買賣單位。恒指全週下跌0.6%。展望後市，下週港股因聖誕假期休市，在缺乏明確政策催化劑且交易日減少的背景下，短期内或維持窄幅震蕩。

下週焦點：下週市場將進入聖誕假期，全球主要市場休市。值得關注的是，特朗普近期表示將很快宣佈美聯儲主席人選。這一任命可能影響市場增長和通脹預期、美元表現及風險偏好。

下週數據和央行決議：中國LPR(12月22日)，新加坡11月CPI,美國第三季度核心PCE，澳聯儲公佈12月貨幣政策會議紀要(12月23日)，美國至12月20日當週初請失業金人數(12月24日)，日本11月失業率（12月26日）。

一、宏觀形勢回顧

歐美：美國11月失業率創2021年9月來的新高，11月整體和核心通脹雙雙超預期降溫，特朗普或將在未來幾週公佈下一任聯儲候選人提名。美國勞工局發佈10月和11月的非農數據，11月新增非農就業崗位6.4萬（預期值：5萬），但10月新增非農崗位為-10.5萬，同時8月和9月數據下修。失業率連續第四個月上升，至4.6%，創2021年9月以來新高。11月時薪增速環比放緩至0.1%，低於預期值0.3%和前值0.4%。失業率上升主要源於重新進入勞動力市場及臨時性失業（受政府停擺影響），尚未出現大規模裁員潮。勞動參與率回升至62.5%。興業研究外匯商品部預測2026年美聯儲可能降息2-3次（50-75基點），若就業壓力持續、通脹回落，市場降息預期可能前置[1]。美國10月零售銷售與上個月持平（預期值和前值均為0.1%），或主要受到電動車補貼9月底到期後汽車銷售下滑所拖累。汽車銷售拖累整體零售30個基點，汽油銷售拖累6個基點。剔除汽車和汽油後，零售額增長0.5%（而9月數據下修後持平）。美國11月CPI同比增長2.7%，低於預期值3.1%和9月數據3.0%；核心CPI同比增長2.6%（預期值和9月均為3.0%），為過去9個月最低水平。受政府停擺影響，10月數據因未能統計而永久缺失，10-11月環比數據也無法計算，因此11月通脹數據可能存在失真。數據公佈後，市場對美聯儲降息的預期僅略微上調。特朗普表示將在未來幾週内公佈下一任美聯儲主席的提名，他上週曾表示白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特和前美聯儲理事凱文·沃什是他首選的兩位美聯儲主席候選人。歐央行如期維持存款便利利率在2%，核心通脹和GDP增速預期上調，略偏鷹派。拉加德強調歐洲央行仍將以數據為基礎，政策沒有預設路徑，同時確認管委會本月沒有討論提前加息或降息的問題。歐洲12月PMI數據顯示經濟活動放緩，綜合PMI仍在擴張區間，但降至三個月低點，製造業降溫加劇（主要受德國表現拖累）和佔主導的服務業擴張減速。

中國：中國内地11月經濟數據供需兩端同步走弱。供給端，11月規模以上工業增加值同比增速微降至4.8%（前值：4.9%）。需求端放緩明顯：當月社會消費品零售總額增速回落，同比增長1.3%（前值：2.9%）。房地產延續弱勢，銷售價格繼續下滑：從累計數據看，1-11月全國新建商品房銷售面積同比下降7.8%（前值-6.8%），銷售額同比下降11.1%（前值-9.6%），降幅均有所擴大。中國香港失業率或已見頂，經濟復蘇持續將推動就業市場轉暖。9月至11月失業率維持在3.8%。整體就業人口微減，但降幅依然少於勞動人口下跌，令失業率企穩。分行業看，零售相關服務業和建築業失業率從高位有所下降。就業不足率維持在1.6%水平。中國台灣貨幣當局本週如期連續第七次維持政策利率在2.0%不變；並預計通脹壓力依然溫和，下調2026年通脹至1.63%，預計2026年經濟增速從2025年上調後的7.31%放緩至3.67%，但仍然屬於較高水平。中國台灣貨幣當局可能仍在較長時間内維持利率不變，同時對樓市的持續擔憂可能會限製政策寬松的空間。

日韓：日本央行如期將利率目標上調25個基點至0.75%，為1995年9月以來的最高水平。在美國經濟及其貿易政策的不確定性降低、日本工資未來繼續穩定增長，潛在通脹壓力上升的背景下，日本央行明確持續加息的基調不變。但預計加息節奏緩慢，寬松金融條件繼續支持經濟增長。日本11月整體通脹和核心通脹（剔除生鮮食品和能源）均下滑0.1個百分點，分别指2.9%和3.0%，仍遠高於2%的政策目標。

東南亞：印尼央行本週如期維持政策利率在4.75%不變，但彭博調查顯示有多位經濟分析師曾預測25個基點的降息。印尼央行重申希望加強此前降息的傳導效果——自去年9月開啓降息週期以來，印尼央行已經累計降息150個基點。此外，該央行仍預計全球不確定性高企，匯率波動仍在高位，且容易受到貨幣寬松影響。該央行重申將繼續擇機降息以支持經濟增長，但匯率仍是短期製約降息的主要因素。投資者擔憂印尼政府可能放松財政紀律並加強對央行的監管，這些風險消退前，印尼盾料將持續承壓。印尼預算赤字佔GDP的比值從2.02%擴大至11月底的2.35%，預計全年和2.78%的目標接近。泰國央行週三如期降息25bp後的表態預示2026年將進一步降息。泰國央行下調2026年經濟增長預期0.1個百分點至1.5%，並預計2027年增速仍將低於2.3%的潛在水平。通脹方面，該央行預計明年平均整體通脹僅為0.3%，而核心通脹在0.8%。泰柬邊境衝突持續影響投資和旅遊，美國關稅對出口的影響逐步顯現，強泰铢也令外向型經濟雪上加霜，未來經濟增速或將進一步放緩。疲軟的經濟預測也表明泰國央行將繼續放松政策以支持經濟增長。但鑒於有限的政策空間，泰國央行寬松步伐或將將為緩慢，或者經濟增長前景顯著惡化。新加坡11月非石油國内出口同比增長11.6%，高於預期值6.8%，主要歸因於波動較大的醫藥產品，集成電路和個人電腦等電子產品亦提供了支撐。

澳新：澳大利亞11月私營信貸環比增長0.6%，同比增速連續第五個月提升，至7.4%。住房信貸環比增速穩定在0.6%，自住型住房信貸環比增速持穩於0.5%，而投資型住房信貸（11月環比+0.8%）較上月回落0.1個百分點。澳聯儲11月立場轉向鷹派，引發市場對2026年加息的猜測，開始對利率敏感領域（如住房投資者）構成壓力。商業信貸環比增長0.7%，同比增速維持在9.2%附近。個人信貸則環比下降0.5%。2025/26年度中期經濟與財政展望報告預測，澳大利亞聯邦預算赤字將小幅改善，預計基本赤字為368億澳元，低於三月預算案公佈時的421億澳元。澳大利亞財政管理辦公室（AOFM）隨後將截至2026年6月的財政年度債券發行預測從1500億澳元下調至1250億澳元。新西蘭經濟復蘇已然啓動，第三季度GDP反彈力度超出預期。經季節性調整後，第三季度GDP環比增長1.1%（預期：0.9%），而上一季度環比下降1.0%。從支出端看，政府支出強勁增長、企業對運輸設備、廠房和機械的大幅投資是增長的主要驅動力。出口增長與進口量上升相匹配，而消費支出仍顯疲軟。

二、金融市場動態

2.1 貨幣市場

港元資金面：本週港元資金利率小幅走高。隔夜HIBOR上行84bps，1個月、3個月HIBOR小幅上行12bps和6bps。同期1個月和3個月期限的港美利差小幅上行19bps和11bps，目前維持在74bps和98bps。展望後市，受跨年結算壓力和假期效應驅動，預計HIBOR預計高位震蕩到年初。

離岸人民幣資金面：本週離岸人民幣小幅波動。利率方面，1週、1個月和3個月期限CNH HIBOR略微波動(1bps)分别至1.50%、1.74%和1.79%。利差方面，3個月相對於1週期限利差維持29bps。本週香港金管局對日間離岸人民幣流動性使用率有所上升。

2.2 外匯市場

美元指數本週呈「先抑後穩、整體處於低位震蕩」的走勢。偏弱的非農數據拖累美元指數走低，週中跌至97.87，但隨後反彈穩定在98.5-98.7附近，比上週末略高。雖然日本央行維持未來加息政策基調，但在寬財政的大背景下，市場預計其加息節奏和幅度不會過激，截至明年10月有大約30bp的加息預期，僅比議息會議前高約6bp。日元兌美元在議息會議後大幅貶值。新台幣本週也表現偏弱，雖然中國台灣貨幣當局的貨幣政策偏鷹，但對AI泡沫的擔憂導致資金外流，令新台幣承壓。亞洲新興市場貨幣整體相對美元升值，其中菲律賓比索和馬來西亞林吉特領漲。港元兌美元本週在7.78-7.785窄幅波動，未來如果聯儲持續降息和港股市場交投改善，港元仍有較大概率逼近強方兌換保證。人民幣兌美元持續升值，收盤至約7.05左右。

2.3 債券市場

一級市場方面，本週港元債共計發行16只，發行金額換算成美元為104.5億，其中香港金管局發行100.6億美元外匯基金票據, 到期金額為103.6億美元。本週離岸人民幣債發行17只，發行金額換算為美元為4.7億，到期金額為53.4億美元，包括到期離岸央票金額為42億美元。

二級市場方面，本週美國國債10Y收益率整體仍在4.10%-4.20%的區間波動，收盤至4.16%，比上週低3bp。在岸中國國債10Y收益率微降1bp至1.83%（使用中債登官網口徑[2]），美中利差10Y收窄2bp至233bp。離岸中國國債10Y收益率微升1bp至1.96%，離岸和在岸中國國債利率利差也小幅走闊至12.5bp。港元政府債10Y收益率小幅上升3bp至2.96%。

2.4 權益市場

一級市場，12月18日，聯交所公佈了關於《上市規則》中持續公眾持股量規定的修訂結果。此次修訂引入替代持續公眾持股量門檻，特别針對為A+H發行規定：其H股的公眾持股量佔已發行股份總數的至少5%，或市值至少達到10億港元[3]。新規將於2026年1月1日起正式生效。本週IPO市場活躍。新增遞表18家，6家通過上市聆訊，13家進入招股階段，4家公司成功上市。再融資市場方面，本週共有8家公司提出新的募資預案，合計擬募資額約41億港元。

二級市場，港交所於12月18日發佈咨詢文件，擬優化每手買賣單位。主要建議包括8種每手股數選項，最低可設為每手1股。若建議獲實施，預計將有約25%的發行人須調整其每手股數。

本週港股先抑後揚，整體跑輸全球主要股指。 上半週，受美股AI擔憂情緒的持續壓製，市場風險偏好收縮，資金明顯轉向防禦板塊。週五，市場受三大積極因素驅動而反彈：一是美光科技財報指引大幅超預期，提振了科技板塊的投資情緒；二是美國公佈的CPI數據低於市場預期，強化了投資者對美聯儲明年進一步降息的樂觀預期；三是日本央行如期加息25個基點，進一步緩解了市場對宏觀流動性的部分擔憂。全週來看主要指數小幅下行。恒生指數、恒生科技及恒生高股息指數分别下跌0.6%、2.8%和1.1%。行業層面，必選消費領漲1.6%，金融上漲1.1%，非必選消費下跌4.4%。資金面，南向資金轉為淨流入162億港元（上週流出34億），主要加倉硬件科技和非銀金融，被動型外資大幅流入37億港元。情緒面上，市場成交額進一步小幅回落，沽空比與上週持平。

展望後市，港股市場將因聖誕假期休市。在缺乏明確政策催化劑且交易日減少的背景下，市場主線動能預計不足，短期内或維持窄幅震蕩。

注：

[1]資料來源：陳威、張峻滔，美國失業率持續回升，降息預期前值概率增加[EB/OL],2025/12/18[2025/12/18], https://app.cibresearch.com/tiptap_web/index.html#/shareUrl?id=87

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[2]詳見https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/yield_main

[3]此前A+H公司必須維持最低25%公眾持股量

來源：興業研究公眾號