東南亞研究 | 港股風格輪動持續——香港金融市場週報（20251110-1114）

香港金融市場

宏觀形勢：美國特朗普已簽署臨時撥款法案，結束了史上最長的政府停擺；與此同時，越來越多美聯儲官員對進一步貨幣寬松持謹慎態度。中國内地經濟增長動能有所放緩，信貸與實體經濟數據同步走弱；中國香港特區政府將2025年GDP增速預測從2%-3%上調至3.2%。韓國9月失業率雖小幅上升，但仍處低位，穩定的就業環境或使央行在寬松節奏上保持耐心。馬來西亞經濟表現亮眼，第三季度GDP增速達5.2%，主要受益於穩健内需與強勁出口。澳大利亞10月就業數據強於預期，為澳聯儲上週維持利率不變提供了支持。

金融市場：

貨幣市場方面，除隔夜期限之外，其他期限的港元資金利率本週波動不大。1個月期限港美利差小幅震蕩上行6bp至-107bp。在當前利差環境下，預計套息交易將繼續推動HIBOR下行。各期限離岸人民幣資金流動性小幅震蕩，1週和1個月期限CNH HIBOR略微波動(1-2bp)分别至1.63%和1.73%

外匯市場方面，受美聯儲官員謹慎降息言論以及AI泡沫擔憂影響，美元指數下行。其中受美元貶值推動，新西蘭元表現最為搶眼，而受超預期的第三季度GDP增長助力，馬來西亞林吉特兌美元匯率一度升至接近4.12，創下自2024年9月30日以來的新高。本週港匯仍緊貼弱方兌換保證水平，週五收盤於7.8475附近。本週港元兌美元匯率微升但總體在7.77至7.7750窄幅波動，預計港匯仍在目前偏強方區間窄幅震蕩，但仍可能受資金流和港美利差上行帶動逐步逼近甚至觸及7.75。

債券市場方面，一級市場方面，本週港元債共計發行22只，發行金額換算成美元為126億。點心債共計發行24只，發行金額換算為美元為22億。二級市場方面，本週美債10Y收益率本週小幅上漲至4.14%，離岸中國國債10Y收益率小幅震蕩至1.95%。受美債收益率上行影響，港元政府債10Y收益率上行5bp至2.95%。

權益市場方面，一級市場IPO新增1家公司上市，再融資市場擬融資11億港元。二級市場方面，恒指全週上漲1.3%，風格繼續向防禦輪動。展望後市，防禦風格可能因臨近年末而持續數週。在當前輪動行情佔主導的背景下，若部分成長股因非基本面因素出現下跌，反而提供低位佈局的良機。

下週全球焦點：下週美國將補發諸多9月經濟數據，考慮到本週多位美聯儲官員偏鷹表態，市場將剖析數據以判斷美國經濟當前形勢和12月降息前景。此外，鑒於市場對AI泡沫擔憂加劇，下週英偉達的三季度財報也將可能影響全球市場。

下週數據和央行決議：美國9月經濟數據補發（待定）、日本GDP（11月17日），中國香港10月失業率(11月18日)，新西蘭PPI、歐元區CPI、印尼央行議息會議(11月19日)，美國FOMC會議紀要、中國LPR (11月20日)，韓國PPI、日本核心CPI、歐元區11月PMI（11月21日）。

一、宏觀形勢回顧

歐美：越來越多美聯儲官員對進一步寬松持謹慎態度。本週包括舊金山聯儲總裁戴利和波士頓聯儲總裁柯林斯在内的多位官員強調增長仍有韌性，通脹擔憂仍未消除，對進一步降息持謹慎態度，這導致金融市場對12月降息的概率降至40%-50%。特朗普簽署臨時撥款法案，結束史上最久的政府停擺，將為政府提供資金直至 2026 年 1 月 30 日。白宮新聞發言人週三表示，由於數據收集問題，10月就業和通脹報告可能無法公佈，政府可能優先編製11月的就業和通脹報告，以確保12月的議息會議可以獲取最新的數據，這些數據將可能左右12月的議息決定。關稅方面，美國總統特朗普11月14日簽署行政令，將豁免部分農產品的對等關稅，並推動和一些南美國家簽訂一繫列新的貿易協議，以回應選民對生活成本高企的擔憂。

中國：中國内地經濟增長動能有所放緩。信貸方面，10月社融同比增速降至8.5%（前值：8.7%），人民幣貸款增速降至6.5%（前值6.6%），整體信用擴張有所減速。實體經濟方面，供需兩端同步走弱：供給端因假期和「搶出口」效應退坡，工業增加值同比增速回落至4.9%（前值：6.5%）；需求端社會零售總額同比增速連續5個月下行至2.9%，同時固定資產投資當月同比大幅下跌11.2%（前值：-6.7%）。中國香港特區政府將2025年GDP增速預測從2%-3%上調至3.2%。得益於強勁出口和本地消費復蘇，香港經濟增長動能持續改善，前三個季度經濟增長3.3%。本地住宅市場企穩迹象日趨明顯，資本市場持續活躍。

日韓：韓國失業率9月如期小幅上升但仍處於低位，穩定的就業市場或將強化韓國央行在寬松節奏上保持耐心。經季節性調整的失業率從9月的2.5%小幅上升至2.6%，仍低於2020年後的平均水平3.1%。政府支持的醫療與社會行業仍是新增崗位的主要部門，私人需求依然疲軟。鑒於增長動能改善、房地產風險有擡頭迹象，預計韓國央行在11月的議息會議上雖然堅持寬松基調，但利率短期仍維持在2.5%不變。

東南亞：受益於穩健内需和強勁出口，馬來西亞第三季度增速加快。馬來西亞第三季度經濟同比增速提升0.8個百分點至5.2%。在就業市場轉暖和政府支持措施的背景下，居民消費同比增長5.1%，對增長貢獻最大，淨出口持續強勁。在前三個季度經濟增長4.7%的基礎上，馬來西亞2025年全年增速有望超出政府設定的4%-4.8%的目標。

澳新：強於預期的10月就業數據為澳聯儲上週維持利率不變提供支持。失業率10月降至4.3%，（前值：4.5%，預期值：4.4%）。就業人數增加42200，遠超預期值20000。強勁的就業數據導致市場再次下調未來的降息預期，到明年6月底之前降息25bp的預期，從74%降至不足50%。

二、金融市場動態

2.1 貨幣市場

港元資金面：除隔離利率之外，其他期限的資金利率本週波動不大。其中，隔夜HIBOR下降29bp，而1至12個月期限HIBOR微升2-4bp。此外，1個月SOFR利率下行4bp，1個月期限港美利差小幅震蕩上行6bp至-107bp。在當前利差環境下，預計套息交易將繼續推動HIBOR下行。

離岸人民幣資金面：本週離岸人民幣流動性呈小幅震蕩。利率方面，1週和1個月期限CNH HIBOR略微波動(1-2bp)分别至1.63%和1.73%。利差方面，與在岸市場相比，各期限離岸利率普遍高出約20bps，本週利差小幅波動，其中1週期限利差收窄5bp，其餘期限利差則小幅走闊約2bp。香港金管局對日間離岸人民幣流動性使用率持續處於高位，離岸市場整體流動性環境依然偏緊。

2.2 外匯市場

本週美元指數整體呈下行趨勢。受美聯儲官員謹慎降息言論以及AI泡沫擔憂影響，美元跟隨美股下跌，美元避險屬性被削弱。新西蘭元表現最為搶眼，一方面受美元貶值推動，另一方面新西蘭聯儲放寬抵押貸款價值比限製的舉措有助於經濟復蘇。受超預期的第三季度GDP增長助力，馬來西亞林吉特是本週表現最強勁的亞太新興市場貨幣，兌美元匯率一度升至接近4.12，創下自2024年9月30日以來的新高。澳元本週升值均約1%，超預期的10月就業數據公佈後，澳元升至本週位後有所回落。受市場對新政府未來政策預期的影響，日元走勢疲軟，兌美元匯率一度突破155，跌至九個月的低點，目前在154.5日元附近徘徊。雖然日本財務大臣對匯率波動提出警告，引發了市場對政府幹預的猜測，但尚未採取實際行動。受美元走弱和港美利差上行影響，本週港元兌美元匯率微升，但總體在7.77至7.7750窄幅波動，預計港匯仍在目前偏強方區間窄幅震蕩，但仍可能受資金流和港美利差上行帶動逐步逼近甚至觸及7.75。或受美元貶值影響，離岸人民幣本週升值幅度靠前，幅度大於在岸人民幣。

2.3 債券市場

一級市場方面，本週港元債共計發行22只，發行金額換算成美元為125.8億，到期規模為109.9億，其中香港金管局發行108.6億美元外匯基金票據，到期規模為106.6億美元。本週離岸人民幣債發行24只，發行金額換算為美元為22.1億，到期規模為7.5億。

二級市場方面，受多位聯儲官員偏鷹表態影響，美債10Y收益率本週小幅上漲，較上週收盤升約3bp至4.14%。在岸中國國債10Y收益率穩定於1.81%（使用中債登官網口徑[1]），美中利差10Y走闊至233bp。離岸中國國債10Y收益率跟隨美債升3bp至1.95%，收益率曲線小幅上移。港元政府債10Y收益率升4bp至2.95%。

2.4 權益市場

一級市場方面， IPO市場本週新增2家遞表企業， 1家通過聆訊，2家進入招股階段，1家公司上市。再融資市場，共有13家公司提出募資預案，擬募資11億港元。

二級市場方面，本週港股在全球股市中表現靠前，市場風格向防禦性板塊輪動。主要指數走勢分化：恒生指數與恒生高股息分别上漲1.3%和2.3%，而恒生科技則下跌0.4%。行業層面，醫療保健領漲7.2%，非必選消費下跌0.8%。資金面流入放緩，南向資金淨本週淨流入248億港元（上週387億），主要加倉銀行；外資流入節奏較上週有所放緩，但主動型資金流出幅度收窄。情緒方面，沽空比率微降至17.1%，成交量同步回落，反映投資者趨於謹慎。

展望後市，中美關繫或再次擾動市場情緒（據《金融時報》報道，華盛頓方面對中國某科技公司提出有關指控，或影響市場對雙邊關繫走向的預期），疊加財報表現參差不齊以及美聯儲近期偏鷹表態，市場預計將繼續從成長板塊向防禦風格輪動。這一防禦風格可能因臨近年末而持續數週。在當前輪動行情佔主導的背景下，若部分成長股因非基本面因素出現下跌，反而提供低位佈局的良機。

文章來源：興業研究公眾號