【IPO前哨】GDR發行未果後赴港，天賜材料能否獲得青睐？

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天賜材料（002709.SZ）的股價在近期迎來了一波強力拉升，創下了近兩年的階段性新高，獲得了許多資金的關注。與此同時，天賜材料向港股市場「進軍」也邁出了關鍵一步。

9月22日，天賜材料向港交所遞交了招股書，擬在主板上市，聯席保薦人為摩根大通、中信證券和廣發證券。

值得一提的是，今年以來，A股企業赴港蔚然成風，恒瑞醫藥（600276.SH，01276.HK）、寧德時代（300750.SZ，03750.HK）等多股實現兩地上市。天賜材料成色如何？能否加入「A+H」大軍？

A股市值超624億，聚焦兩大業務板塊

天賜材料成立於2000年，並於2014年登陸深交所，在經歷最近的一波拉升後，其總市值已增至624億元人民幣。

經過多年發展，天賜材料已成為一家以科技創新驅動的全球領先新能源和先進材料公司，主要為全球客戶提供全面的鋰離子電池材料、日化材料及特種化學品解決方案。

具體而言，鋰離子電池材料業務主要包括電解液及其核心材料、正極材料（磷酸鐵、磷酸鐵鋰）、PACK結構膠及黏結劑。

根據灼識咨詢的資料，自2016年起，天賜材料連續九年位居全球電解液出貨量第一，2024年全球市場份額達到約35.7%。

此外，近幾年來天賜材料還戰略佈局了鋰電池循環再生業務，重點圍繞退役及廢舊鋰電池循環再生及生產過程中的鋰離子電池材料循環再生。

而日化材料及特種化學品業務主要有卡波姆、表面活性劑（包括氨基酸及兩性表面活性劑）、矽油及陽離子調理劑等日化材料，以及有機矽、橡膠助劑材料及其他先進材料等特種化學品。

其中，日化材料廣泛應用於洗發水、沐浴露、洗衣液、消毒殺菌產品等個人護理和家居護理領域，特種化學品則主要應用於各種工業、建築和農業領域。

卡波姆和兩性表面活性劑是日化產業的兩大主要材料。於2024年，按出貨量計，天賜材料是全球第二大卡波姆生產商，市場份額9.7%，服務於穩固的國際客戶群。按出貨量計，天賜材料亦是全球第三大兩性表面活性劑生產商，市場份額10.6%。

業績連續下降，對單一業務依賴較高

從業績表現來看，2022年至2024年，天賜材料的收入分别為223.17億元（人民幣，下同）、154.05億元、125.18億元，遭遇連續下降；毛利分别為84.74億元、39.93億元、23.64億元；年内利潤分别為58.44億元、18.42億元、4.78億元，承壓明顯。

好消息在於，2025年上半年，天賜材料的收入同比增長28.97%至70.29億元，相應的淨利潤為2.65億元，同比增長10.99%，業績迎來回升。

不過，天賜材料上半年利潤端的增速依然顯著低於收入端的增速，這一點值得注意。

近年的業績表現之所以如此，和產品價格下降有關。如下圖所示，鋰離子電池材料的平均售價遭遇持續下降，日化材料及特種化學品的平均售價也在2022年至2024年期間連續下降。

而根據招股書，天賜材料對於鋰離子電池材料業務依賴甚重，這項業務的收入佔總收入的比重接近90%，鋰離子電池材料價格的持續下降對於業績的打擊因此很重。

按照地域劃分，天賜材料的市場主要在國内。2022年至2024年及2025年上半年，來自中國市場的收入佔年度總收入的比例分别為97.1%、97.0%、95.6%、95.5%，海外收入佔比僅為國内收入佔比的零頭。

而國内市場競爭又比較激烈，這或許也是導致其產品價格下降的一大原因所在。

另外，天賜材料還存在依賴少數幾大客戶的情況。數據顯示，2022年至2024年及2025年上半年，五大客戶的總銷售額佔年度總收入的比重分别為70.8%、71.2%、58.7%、58.7%。

期末現金及現金等價物達13億元，募資投往這些方向

招股書還顯示，截至2025年6月末，天賜材料的現金及現金等價物為13.03億元，結合業績來看並不算缺錢，不過如果想要多幹點事就不太夠了。

此前天賜材料曾決定發行GDR並在瑞士證券交易所上市，籌集資金用於建設摩洛哥鋰電材料項目等。不過，2025年4月，天賜材料發行GDR的計劃宣告終止，理由是「内外部環境等因素發生變化」。

如今赴港上市一旦成功，天賜材料擬將募集資金淨額的80%用於支持公司的全球業務發展，包括位於摩洛哥的鋰離子電池材料項目和其他海外市場，以及全球上遊資源投資；擬將10%分配至研發活動，將側重於電解液及其核心組件、正極材料、固態電解質及其他材料，以及收購相關研發設備及設施；擬將10%分配至支持營運資金及一般企業用途。