騰訊音樂豪擲205億「收編」喜馬拉雅！音頻江湖要變天？

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國内最大的在線音頻平臺喜馬拉雅，在2021年4月衝刺美股市場失敗後，又三度向港交所發起衝擊，但最終仍未能如願以償，均吃下了閉門羹。

在資金饑渴、轉型陣痛與股東期待的三重壓力下，喜馬拉雅最終還是等來了「白衣騎士」。隨著一紙公告落地，騰訊音樂(01698.HK)(TME.US)以救世主姿態登場，用真金白銀將這位「音頻一哥」收歸旗下。

喜馬拉雅逾200億賣身

6月10日盤後，騰訊音樂在港交所發佈公告，宣佈與喜馬拉雅簽署並購協議，計劃全資收購喜馬拉雅。

具體而言，本次交易現金總額為12.6億美元；騰訊音樂將發行的A類普通股形式的股票，其總數不超過截至不晚於交易交割前五個工作日的工作日當天公司已發行及發行在外的普通股總數的5.1986%；在交割時及之後將分批向創始股東（如並購協議所定義）發行的不超過總股數0.37%的該等A類普通股。

根據並購協議，喜馬拉雅將進行與交易有關若幹現有業務的重組。此外，交易的交割取決於相關監管部門的批準及若幹其他交割前提條件。

那騰訊音樂在這場「耳朵經濟」行業整合中，總共耗資多少？

根據收購條款中的第二及第三選項，喜馬拉雅相關股東將合計獲得騰訊音樂5.5686%份額的股權。按照騰訊音樂美股於6月9日收盤的286.7億美元市值計算，上述股權價值約為16億美元。

疊加現金交易總價12.6億美元，此次交易總對價約為28.6億美元，折合人民幣約為205億元。

公告披露後次日(6月11日)，騰訊音樂H股股價不漲反跌，截至發稿跌幅為1.29%。

騰訊音樂意欲何為？

騰訊音樂的核心業務是音樂流媒體，旗下平臺包括QQ音樂、酷狗和酷我，其在國内在線音樂市場中佔據了約70%的份額，為行業絕對龍頭。

騰訊音樂這波200億「鈔能力」操作，明面上是買下喜馬拉雅，暗地里卻是一箭雙雕：既築起防禦字節跳動的護城河，又補全了自家「耳朵經濟」的生態拼圖。

在互聯網流量見頂的流量焦慮時代，騰訊音樂儘管在市場份額、用戶規模和版權資源等方面具有明顯優勢，但面臨網易雲音樂和汽水音樂等直接競爭對手，短視頻平臺及音頻平臺亦與其存在競爭關繫。

下圖所示，騰訊音樂在線音樂服務業務月活用戶自2024年四季度以來明顯下降。其中，2025年一季度月活用戶為5.55億，同環比分别下降4%及0.2%，同比流失的月活用戶量達2300萬。

付費用戶數和付費率方面則保持平穩增長，但是若月活用戶規模持續下滑，未來必將影響騰訊音樂的付費用戶量。

騰訊音樂在長音頻(如有聲書、播客及知識付費)領域相對薄弱，而喜馬拉雅則是騰訊音樂補強長音頻戰略的重要一環。

作為中國最大的在線音頻平臺，喜馬拉雅的生態内容豐富。根據其最新招股書，2023年，喜馬拉雅的平均月活躍用戶達3.03億。截至2023年年底，平臺擁有約4.88億條音頻内容，對應總内容時長為36億分鍾，廣泛涵蓋459個品類的音頻内容，平臺還與中國約150家頭部網絡文學平臺建立了業務合作。

市場份額方面，在線音頻收入而言，2023年喜馬拉雅於中國在線音頻行業的市場份額為25%，遠超第二名為13%的市場份額。

從競爭層面看，字節旗下的西紅柿暢聽憑借「免費模式+算法推薦」，並依託抖音的流量傾斜，實現了快速增長，且用戶與喜馬拉雅重合度較高。

因此，騰訊音樂收購喜馬拉雅後，雙方可能存在協同效應，可以流量互補，整合内容生態，構建更穩固的競爭壁壘。對騰訊音樂而言，其還可以構建「音樂+有聲書+播客」全鏈條，鞏固其競爭優勢，以對抗字節跳動的西紅柿暢聽以及荔枝、蜻蜓等同行業競爭者。

喜馬拉雅的無奈之舉

喜馬拉雅在官網中表示，此次並購事項將於各項前置條件滿足後正式交割，雙方後續將共同推進相關流程。喜馬拉雅也將保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、公司戰略發展方向不變。

此次「賣身」騰訊音樂，是喜馬拉雅上市無望以及增長瓶頸難以突破情況下的無奈之舉。

喜馬拉雅的IPO之路堪稱「地獄難度」——2021年美股折戟，2021年至2024年港股三戰三敗，招股書直接「躺平」失效。資本市場的冷板凳，算是坐穿了，公司用於擴大内容庫及用戶群的上市融資計劃也因此泡湯。

根據此前披露的招股書，喜馬拉雅收入增長乏力。2021年至2023年期間，喜馬拉雅的營收從58.57億元(單位人民幣，下同)增至61.63億元，營收增速則從約3.5%降至1.7%。

利潤方面，上述期間，喜馬拉雅經調整淨利則分别為-7.18億元、-2.96億元和2.24億元。2023年實現扭虧，除了效率提高使收入分成成本下降外，喜馬拉雅還通過降本增效和人員優化來實現，年内研發開支、銷售及營銷開支均同比略有下滑，全職員工總數則由2021年的4342名下降至2023年的2637名。

從競爭層面看，根據QuestMobile數據，2025年4月喜馬拉雅和QQ音樂用戶重合用戶佔QQ音樂僅為9.9%，相對較低，有利於長音頻用戶或與音樂用戶端互補。

花旗在研報中表示，對喜馬拉雅而言，成為騰訊音樂附屬公司後，整合騰訊生態繫統可擴大其用戶群，實現娛樂IP協同效應。

值得一提的是，喜馬拉雅此次收購堪稱「折價出售」。資料顯示，2021年4月完成最後一輪融資後，喜馬拉雅的估值曾高達43億美元（折合人民幣約309億元）。然而，此次交易中，其估值已降至不足30億美元。

儘管損失巨大，但喜馬拉雅聯合創始人陳小雨、餘建軍認可此次交易，在内部信中表示：「與其單打獨鬥，不如共享資源」。不難看出，此乃喜馬拉雅無奈之舉，實為求生之策。面對激烈的市場競爭和融資困境，喜馬拉雅選擇騰訊音樂，意在借助雙方生態資源突破增長瓶頸，以及實現資本價值的階段性兌現。

總結

資本市場向來喜歡並購故事，但現實往往更為復雜。回望互聯網歷史，巨頭收購後的文化衝突、資源錯配案例比比皆是。騰訊音樂能否真正消化喜馬拉雅？兩家公司的團隊融合、戰略協同需要多久？

這些問題的答案，可能比交易金額本身更值得關注。畢竟，在商業世界，領結婚證容易，過日子難。