【窺業績】金山雲Q1業績遜色，AI業務能否力挽狂瀾？

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5月28日，金山雲（03896.HK）亦披露了2025年一季度的業績報告。

整體而言，金山雲業績表現未達預期，毛利率、利潤等多項重要指標環比紛紛下跌。

業績出爐後，資本市場反應劇烈。當地時間5月28日，美股金山雲（KC.US）大跌7.91%，報11.88美元/股。 5月29日，港股的金山雲（03896.HK）慘遭重挫，截至發稿跌幅為5.51%，報6.35港元/股。

具體來看，今年第一季度，金山雲實現營收19.7億元，同比增長10.9%，環比下降11.7%，不及市場預期。

金山雲解釋稱，季度内公司收入同比增加，主要是由于來自小米，金山生態系統人工智能相關客戶的收入增加，以及對公司行業雲客戶的進一步滲透。但環比下降，主要是由于行業雲受到季節性影響。

分業務看，公有雲服務實現收入13.54億元，同比增長14.0%，環比下滑4.0%。行業雲方面則顯著放緩，收入6.17億元，同比增長4.8%，環比下滑25.0%。

值得關注的是，AI業務已成為金山雲的核心增長引擎，期内收入5.25億元，同比激增228%。

盈利能力方面，今年一季度，金山雲毛利為3.18億元，同比增加8.5%，環比下滑25.3%。毛利率為16.2%，較上年同期的16.5%保持穩定，但較上季度的19.1%下降2.9個百分點。另外，淨虧損由上年同期3.64億元，收窄至3.16億元，但較上一季度的2億元虧損則進一步擴大。

金山雲強調，毛利率的季度間下降主要是由于對AI的投資增加，以及高利潤行業雲項目延期。虧損同比改善主要得益于收入質量提升、收入組合調整及嚴格成本控制及開支控制所致。虧損環比加劇，主要是由于季節性影響所致。

花旗銀行發表報告指，金山雲今年首個季度收入及毛利率低于市場共識，下調金山雲2025、2026及2027年收入預測2%，以反映第一季度收入增長弱于預期，將目標價從21.5美元下調至19美元。

綜上所述，受季節性因素和交付時間影響，金山雲2025年一季度業績承壓。不過，從長遠來看，市場對金山雲未來幾年仍抱有信心。核心原因是，金山辦公的智能文檔處理，和小米智能終端升級催生的AI算力需求，為金山雲業績提供了確定性的支撐。

野村研報指出，中國的AI投資周期正在加速，作為中國領先的AI雲基礎設施服務提供商之一，金山雲有望受惠于大語言模型(LLM)訓練與推理需求的強勁增長。該行認為，金山雲在2025年將在中國雲計算市場中表現優異，且實現20%的同比收入增長，其中主要來自AI收入的91%同比增長(佔總收入的27%)。