工程機械龍頭也要赴港！三一重工所求為何？

最近幾個月，在騰訊（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、小米集團（01810.HK）等科技股的帶動下，港股市場走勢強勁，引起了更多投資者的高度關注。

與此同時，在港股上揚之際，A股公司赴港潮也在繼續。日前，三一重工（600031.SH）發佈公告稱，為深入推進公司的全球化戰略，加強與境外資本市場對接，進一步提升公司治理透明度和規範化水平，公司目前正在籌劃赴香港聯交所上市。

近年業績下滑明顯

三一重工是國内的工程機械龍頭，主要從事工程機械的研發、制造、銷售和服務，產品包括混凝土機械、挖掘機械、起重機械、樁工機械、築路機械等。其中，混凝土設備為全球第一品牌，挖掘機、大噸位起重機、旋挖鑽機、路面成套設備等主導產品已成為中國第一品牌。

不過，挖掘機械是三一重工最重要的業績支柱，其次是混凝土機械和起重機械。

從時間線來看，2020年、2021年前後是三一重工的巅峰時刻。

在股價方面，2019年至2021年期間，A股市場走出了一波「核心資產牛」，各行各業的龍頭企業在資金的瘋狂抱團之下迎來狂飙，三一重工亦是如此，其股價在2019年至2021年期間瘋漲近435%，並最終在2021年2月18日刷新上市新高。

不過，烈火烹油般的瘋狂總有儘頭。在股價創下新高之後，三一重工隨即遭遇持續下跌，在相對低位進行了長時間的盤整，如下圖所示。

而在業績方面，三一重工的歸母淨利潤在2020年達到上市巅峰154.31億元（人民幣，下同），其營收則在2021年達到新高1061.13億元。對比來看，三一重工的股價迎來瘋漲其實也有基本面的因素在支撐。

然而，好景同樣不長。

數據顯示，2022年，三一重工的業績遭遇「斷崖式」下滑，當年的歸母淨利潤同比暴降64.49%至42.73億元，令人大跌眼鏡。

對此，三一重工解釋稱業績下降主要有如下一些原因：（1）國内工程機械行業處於下行調整期，疊加宏觀經濟增速放緩、工程有效開工率不足等因素影響，國内工程機械市場需求大幅減少，營收下降幅度較大。（2）公司持續加強新產品、新技術研發，加大數智化、電動化、國際化產品與技術的研發投入等。

雖然三一重工給出了業績下滑的原因，但影響最深遠的無疑是第一條。事實上，近些年國内基建和房地產等下遊應用領域的需求下行是顯而易見的，受到衝擊的不僅僅是三一重工，同行中聯重科（000157.SZ）、徐工機械（000425.SZ）的盈利水平也都在2022年遭遇大幅下滑。

而自2023年開始，三一重工的利潤開始回升。2024年前三季度，三一重工的營收同比增長4.22%至578.91億元，歸母淨利潤則同比增長19.66%至48.68億元。

據了解，三一重工之所以能在2024年前三季度實現利潤端較大幅度回升，主要得益於公司第三季度的表現亮眼，收入和利潤均迎來大幅增長。從原因來看，除了控本降費等因素外，海外市場佔比高亦是關鍵因素。

海外市場是必爭之地

值得一提的是，伴隨著國内需求下行，海外市場已成為國内工程機械企業發展的新引擎，三一重工近年來也一直在推進全球化戰略佈局。

數據顯示，自2021年開始，三一重工在國内市場實現的收入連遭下滑，而海外市場的收入在節節攀升，如下圖所示。

截至2024年上半年，三一重工海外產品銷售已覆蓋180多個國家與地區，亞澳區域和歐洲區域的表現出色。

數據顯示，2024年上半年，三一重工國際市場的收入佔主營收入的比重達到了62.23%。

在毛利率方面，海外業務毛利率為31.57%，也明顯高於國内主營業務23.03%的毛利率。

總的來看，「出海」市場大，利潤高，已經成為工程機械行業的「必選項」，三一重工則早有佈局，在業績見頂後，海外市場的收入就迎來了大幅增長，動作算得上非常迅速。

不過，三一重工雖然是國内的工程機械龍頭，但在海外市場還是要面對眾多實力強勁的競爭對手，其中首屈一指的就是來自美國的卡特彼勒（CAT.US）。

數據顯示，截至2月19日（美東時間），卡特彼勒的市值高達1687億美元，而三一重工2月20日收盤時的市值為1496億元人民幣，差距明顯。

在業績方面，2022年至2024年，卡特彼勒的營收分别為594.27億美元、670.6億美元、648.09億美元，歸母淨利潤分别為67.05億美元、103.35億美元、107.92億美元，同樣遠超三一重工。

兩者業績的差距由多方面的因素導致，其中一條就是海外市場開拓差異。

根據浙商證券的研報，從經銷商建設和銷售區域覆蓋看，卡特彼勒海外拓展相對充分，2013年至2023年公司調整經銷商架構，海外經銷商數由2013年的130家小幅下降至2023年的113家，產品覆蓋範圍自2016年小幅提升至190個國家後，已步入成熟階段，持續穩定在略超190個國家地區的水平。

三一重工則仍處於開拓海外市場階段，還在銳意進取。增速角度看，三一重工2013年至2023年營收的年均復合增長率為7.90%，卡特彼勒同期年均復合增長3.81%，三一重工較優；海外收入由2013年的近109億元人民幣提升至2023年的近433億元人民幣，年復合增速達16.6%，增勢迅猛。

根據Yellow Table 2024榜單，全球工程機械50強總銷售額2419億美元，其中，中國工程機械企業銷售額佔17.2%左右。

榜單還顯示，前10名分别是卡特彼勒（16.8%）、小松（10.4%）、約翰迪爾（6.1%）、徐工XCMG（5.3%）、利勃海爾（4.2%）、三一重工（4.2%）、沃爾沃建築設備（4.1%）、日立建機（3.7%）、傑西博（3.3%）、鬥山山貓（3.1%）。

綜合而言，當下國内市場需求疲軟，海外市場天高海闊，三一重工近些年在海外市場開拓方面進展迅速，但仍有巨大的市場空間有待挖掘。

而此次赴港IPO，將在資金、品牌、治理水平等多方面給予三一重工幫助，有利於三一重工進一步開拓海外市場，其上市進程值得關注。