山東宏橋的三季報，成為中國宏橋(01378)股價上行的「起爆器」

市場預期的中國宏橋(01378)盈利能力V型反轉，正在兌現。

中國宏橋於10月23日發佈公告，截至2023年9月30日止9個月，集團的子公司山東宏橋新型材料有限公司(山東宏橋)取得營業收入978.66億元(人民幣，下同)，淨利潤65.25億元。

值得注意的是，山東宏橋在今年第三季度實現營收333.94億元，淨利潤達到43.18億元，環比增長約168%。根據中信建投研報，按中國宏橋對山東紅橋持股94.52%計算，山東宏橋第三季度為中國宏橋貢獻歸母淨利潤40.8億元。這意味著，中國宏橋的盈利表現已經出現V型反轉。

受山東宏橋業績利好影響，中國宏橋股價在10月24日快速上漲，盤中一度衝高至6.98港元，最高漲幅達到7.38%。同時，中國宏橋成交量明顯放大，全天成交3851萬股，較上一交易日的2412萬股，增長約60%。

電解鋁盈利能力顯著改善

山東宏橋盈利能力快速回暖，主要原因之一是受益於行業供需結構改善，鋁產品盈利能力明顯提升。

中信建投表示，電解鋁行業產能存在政策天花板限制，而新能源領域帶來增量需從供應端來看，目前國内電解鋁產能逼近4500萬噸/年的產能天花板，未來更多是存量置換。截至2023年9月底，國内電解鋁運行產能4300萬噸，開工率為96%，達到歷史新高，雲南電解鋁產行的570萬噸產能面臨著水電的反復擾動，國内電解鋁產量已接近達峰。

從需求端來看，根據安泰科數據，2023上半年國内原鋁消費量2056萬噸，同比增長4.3%。隨著「保交樓」政策推進，竣工面積增速在2023年内迎來修復，傳統地產領域需求在短中期存在一定支撐，國内新能源車和光伏領域在2023-2025年有望貢獻增量需求，長期有力支撐電解鋁需求回升。

在此背景下，中長期看電解鋁價格下行空間十分有限。事實上，下半年以來，鋁價已經築底回升，數據顯示，9月鋁錠現貨均價達到19540元/噸，較年内低點上漲幅度超過10%。期貨方面，滬鋁主連近期價格保持在19000元/噸，較年内低點有約9%的漲幅。

在成本端，煤炭、預焙陽極等原材料採購價格持續走低，壓低了電解鋁的制造成本。按Wind和百川價格，原料端Q5500動力煤、預焙陽極、32%燒堿均價為866、5743、768元/噸，環比分别下降5.27%、9.04%、9.90%。中信建投按照價格價差公式模擬2023年三季度電解鋁單噸淨利2094元/噸，環比增長512元/噸，環比增加32.4%。

現金流穩健向好，債務持續優化

多重利好因素加持之下，山東宏橋盈利能力大幅向好。與此同時，公司財務狀況也出現明顯改善。

現金流方面，公司前三季度經營活動產生的現金流量淨額達到157.36億元，同比增長25.62%。公司期末貨幣資金達到348.38億元，較年初的276.24億元增長26.11%。同時，山東宏橋的債務也在優化之中。期末，公司總負債為842.08億元，較年初下降3.2%，資產負債率為44.97%，較年初下降1.75個百分點。

山東宏橋債務優化背後，公司盈利能力提升，一定程度還由於公司拓展多元化的融資渠道。今年上半年，山東宏橋於成功發行了總價值為49億元的短期融資券、中期票據以及綠色中期票據，得到了廣大投資者的積極回應。

站在整個集團的角度，山東宏橋的債務優化與中國宏橋是一脈相承的。得益於積極穩健的資本運營策略，今年上半年中國宏橋的資產負債率優化至2012年以來新低的47.92%。與此同時，中國宏橋的抗風險能力也在不斷強化。數據顯示，截至6月底，集團的現金及現金等價物達到297.77億元，較2022年底增加約8.7%，上半年中國宏橋經營活動產生的現金流入淨額約為70.87億元。

根據山東宏橋三季報，中國宏橋今年的資產負債率，以及現金流表現有望應該進一步改善。集團後續進一步實現業績增長的預期也將隨之打開。

德邦證券近期發佈研究報告稱，首予中國宏橋(01378)「買入」評級，預計2023-2025年淨利潤為104/117/148億元。德邦證券認為，鋁行業景氣持續，中國宏橋行業地位領先。集團主營業務包括鋁土礦、電力、氧化鋁、電解鋁和鋁合金加工等，其建立了上下遊一體化的全覆蓋供應鏈。2022年公司實現營收1316.99億元，同比增加15%，自2020年來營收呈現上升趨勢。