山东宏桥的三季报，成为中国宏桥(01378)股价上行的“起爆器”

市场预期的中国宏桥(01378)盈利能力V型反转，正在兑现。

中国宏桥于10月23日发布公告，截至2023年9月30日止9个月，集团的子公司山东宏桥新型材料有限公司(山东宏桥)取得营业收入978.66亿元(人民币，下同)，净利润65.25亿元。

值得注意的是，山东宏桥在今年第三季度实现营收333.94亿元，净利润达到43.18亿元，环比增长约168%。根据中信建投研报，按中国宏桥对山东红桥持股94.52%计算，山东宏桥第三季度为中国宏桥贡献归母净利润40.8亿元。这意味着，中国宏桥的盈利表现已经出现V型反转。

受山东宏桥业绩利好影响，中国宏桥股价在10月24日快速上涨，盘中一度冲高至6.98港元，最高涨幅达到7.38%。同时，中国宏桥成交量明显放大，全天成交3851万股，较上一交易日的2412万股，增长约60%。

电解铝盈利能力显著改善

山东宏桥盈利能力快速回暖，主要原因之一是受益于行业供需结构改善，铝产品盈利能力明显提升。

中信建投表示，电解铝行业产能存在政策天花板限制，而新能源领域带来增量需从供应端来看，目前国内电解铝产能逼近4500万吨/年的产能天花板，未来更多是存量置换。截至2023年9月底，国内电解铝运行产能4300万吨，开工率为96%，达到历史新高，云南电解铝产行的570万吨产能面临着水电的反复扰动，国内电解铝产量已接近达峰。

从需求端来看，根据安泰科数据，2023上半年国内原铝消费量2056万吨，同比增长4.3%。随着“保交楼”政策推进，竣工面积增速在2023年内迎来修复，传统地产领域需求在短中期存在一定支撑，国内新能源车和光伏领域在2023-2025年有望贡献增量需求，长期有力支撑电解铝需求回升。

在此背景下，中长期看电解铝价格下行空间十分有限。事实上，下半年以来，铝价已经筑底回升，数据显示，9月铝锭现货均价达到19540元/吨，较年内低点上涨幅度超过10%。期货方面，沪铝主连近期价格保持在19000元/吨，较年内低点有约9%的涨幅。

在成本端，煤炭、预焙阳极等原材料采购价格持续走低，压低了电解铝的制造成本。按Wind和百川价格，原料端Q5500动力煤、预焙阳极、32%烧碱均价为866、5743、768元/吨，环比分别下降5.27%、9.04%、9.90%。中信建投按照价格价差公式模拟2023年三季度电解铝单吨净利2094元/吨，环比增长512元/吨，环比增加32.4%。

现金流稳健向好，债务持续优化

多重利好因素加持之下，山东宏桥盈利能力大幅向好。与此同时，公司财务状况也出现明显改善。

现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额达到157.36亿元，同比增长25.62%。公司期末货币资金达到348.38亿元，较年初的276.24亿元增长26.11%。同时，山东宏桥的债务也在优化之中。期末，公司总负债为842.08亿元，较年初下降3.2%，资产负债率为44.97%，较年初下降1.75个百分点。

山东宏桥债务优化背后，公司盈利能力提升，一定程度还由于公司拓展多元化的融资渠道。今年上半年，山东宏桥于成功发行了总价值为49亿元的短期融资券、中期票据以及绿色中期票据，得到了广大投资者的积极回应。

站在整个集团的角度，山东宏桥的债务优化与中国宏桥是一脉相承的。得益于积极稳健的资本运营策略，今年上半年中国宏桥的资产负债率优化至2012年以来新低的47.92%。与此同时，中国宏桥的抗风险能力也在不断强化。数据显示，截至6月底，集团的现金及现金等价物达到297.77亿元，较2022年底增加约8.7%，上半年中国宏桥经营活动产生的现金流入净额约为70.87亿元。

根据山东宏桥三季报，中国宏桥今年的资产负债率，以及现金流表现有望应该进一步改善。集团后续进一步实现业绩增长的预期也将随之打开。

德邦证券近期发布研究报告称，首予中国宏桥(01378)“买入”评级，预计2023-2025年净利润为104/117/148亿元。德邦证券认为，铝行业景气持续，中国宏桥行业地位领先。集团主营业务包括铝土矿、电力、氧化铝、电解铝和铝合金加工等，其建立了上下游一体化的全覆盖供应链。2022年公司实现营收1316.99亿元，同比增加15%，自2020年来营收呈现上升趋势。