紙價超跌反彈，造紙業景氣度迎來拐點？

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近期的造紙板塊有些許異動，A股的青山紙業（600103.SH）、嶽陽林紙（600963.SH）、華泰股份（600308.SH），港股的晨鳴紙業（01812.HK）均有一定程度的漲幅，可能和最近紙價提價有關。

紙業公司「漲價」或為「保價」

今年以來，各紙種中境況最慘的當屬白卡紙。公開數據顯示，國内250g至400g白卡紙市場均價從年初的5110元/噸跌至目前的4110元/噸，並仍在不斷刷新近五年的新低。

面對白卡紙價格跌跌不休的態勢，7月3日起，廣東、江蘇、江西等地區的部分中小型白卡紙企業率先發出漲價函，7月6日，白卡紙行業頭部企業博匯紙業、太陽紙業等也跟進發佈調價函，計劃將所有卡紙類產品在目前售價基礎上調200元/噸。

漲價背後的原因或是無奈之舉，據悉，目前白卡紙已呈現成本與紙價嚴重倒掛的局面，紙企只能通過攜手調價來達到止跌的目的。

事實上在今年2月初，造紙業就已醞釀漲價，博匯紙業、晨鳴紙業、萬國紙業等頭部紙企率先對白卡紙進行提價，此後嶽陽林紙等紛紛跟漲，漲價潮從頭部紙企向中小紙企蔓延，然而後續效果卻不甚理想，落地效果一般。主要原因是下遊的需求比較疲軟，紙企無奈提價，實則是為了保價，防止價格的進一步下滑。

造紙業服務下遊眾多行業，包括消費、工業制造等等，被視為經濟的晴雨表，亦常被視為經濟強弱的參考指標。今年以來的紙價走勢羸弱，某種程度上也反映出當前宏觀環境之下，經濟復蘇的進程或低於市場預期。

成本端紙漿價格承壓

造紙的產業鏈上遊包括林業、制漿等，下遊包括造紙和紙制品，其中又分為瓦楞紙、白板紙、白卡紙、銅板紙等等。在造紙成本中，紙漿成本佔到60%到70%，個别紙種甚至達到85%。

過去一年，紙漿價格持續高位運行，針葉木漿從2022年初的5950元/噸漲至年末的7340元/噸，區間漲幅為23.36%，同期闊葉木漿從5070元/噸漲至6446元/噸，漲幅為27.14%。紙漿價格的強勢擠壓了造紙企業的利潤，下遊苦不堪言。

而2023年以來，紙漿價格陷入調整給造紙企業帶來了喘息的機會，數據顯示，紙漿期貨從年初接近7000元/噸下降至5000元/噸附近並企穩，跌幅超預期。

上半年紙漿價格的崩跌背後的原因或在於海外闊葉漿的巨大產能投放，此外，海外高利率背景下消費低迷等因素，也對上遊紙漿價格形成明顯制約。雖然有些漿廠採取行動「挺價」，但效果並不明顯。

對於紙漿價格的後續走勢，多數機構並不看好。申銀萬國研報認為，紙漿供強需弱的格局延續，基本面偏空，整體反彈空間預計有限。但前期跌幅已經基本反映當前的弱勢格局，後續持續大跌的空間也較有限，下半年整體維持低位振蕩走勢。

這似乎也預示著造紙業最壞的時點已過，行業可能迎來景氣度的拐點。業内人士普遍認為，由於紙漿價格承壓，左右造紙行業景氣度的首要因素再次從成本端轉向了需求端。

從一季度來看，多數紙企業績比較萎靡，營收規模靠前的太陽紙業今年一季度實現歸母淨利潤5.66億元，同比下滑16.21%。而山鷹國際、晨鳴紙業一季度的歸母淨利潤為-3.41億元、-2.75億元，同比大幅下滑270.67%、341.76%。

上半年紙漿高位回落讓國内紙企壓力驟減，造紙板塊或迎來提價和成本下行雙重催化，業績有望修復。至於修復的情況如何，將在相關公司的半年報中揭曉。

一體化佈局，夯實競爭力

我國紙漿供應對外依存度一直比較高，紙漿主要從加拿大、智利、美國、俄羅斯等國進口。由於制漿原材料資源豐富，加拿大一直是紙漿生產大國，也是中國進口紙漿重要來源國之一。紙漿廠消耗大量森林，對環境有破壞，國内對紙漿行業的發展有嚴格限制，門檻較高，運營成本甚至比一些國外紙漿廠還高。

值得一提的是，近年來，在進口紙漿供應緊張、價格久居高位的背景下，國内造紙企業的日子不大好過，頭部企業逐漸向產業鏈上遊拓展，將原來分離的造林、制漿、造紙三個環節整合在一起，推進「林漿紙一體化」項目的佈局，增強自身紙漿供給能力，從而保證原料供應鏈穩定，進一步降低生產經營成本。

國内造紙業的幾大龍頭如晨鳴紙業、太陽紙業等，早已開始相關佈局。晨鳴紙業算是較早啓動「漿紙一體化」戰略的紙企。2005年，晨鳴集團承接經國務院批準的廣東湛江林漿紙一體化項目。該項目是國家推進林、漿、紙一體化建設的大型重點工程，地處中國大陸最南端的雷州半島，在市場、交通、資源等方面具備明顯的區位優勢，是建設大型漿紙廠的最佳選址。此後，晨鳴紙業在壽光、黃岡等地也相繼佈局漿紙一體化項目。目前，晨鳴紙業木漿總產能達430萬噸，基本實現了漿、紙產能的匹配。

此外，太陽紙業也在廣西北海建設自產「漿線」，進口木片生產紙漿，提高自產紙漿佔比，降低成本。此外，公司積極擴大海外林基地建設，為未來原材料供應提供保障。

結語——

整體來看，造紙業似乎正走出低谷，一些紙種開啓了漲價態勢，如果下遊復蘇進程超預期，造紙業景氣度拐點可能出現。

前些年經過環保去產能，部分中小落後造紙產能被淘汰，未來隨著一體化佈局的趨勢，頭部紙企市佔率有望持續提升，相關公司或迎來盈利和估值的雙重修復。