「分拆」會上瘾！三年多分拆六家，微創心律「流血」遞表

原創

為持續擴大商業版圖，國内創新型高端醫療器械集團微創，分拆子公司上市「上了瘾」，近年來不是在分拆就是在分拆的路上。

根據財華社統計，自2019年7月以來，微創先後分拆心脈醫(688016.SH)、心通醫療(02160.HK)、微創機器人(02252.HK)、微創腦科學(02172.HK)和微電生(688351.SH)在港A兩地上市，累計有五家子公司成功敲開資本市場大門。

而在近日，微創醫療(00853.HK)再度舉起分拆旗幟，擬在資本市場再添一子。而這也是微創系三年多時間里分拆的第六家子公司。

於5月18日，微創心律管理有限公司(以下簡稱「微創心律」)向港交所遞交了招股說明書，擬於港交所主板掛牌上市，高盛及中金公司為聯席保薦人。

獲資本青睐的CRM器械龍頭

微創心律是微創醫療的子公司，目前微創醫療間接持有微創心律約50.13%股份。

微創心律是一家專注於心律管理醫療技術的公司，致力於研發和商業化創新產品和解決方案，公司的產品主要是用於治療和管理心律不齊和心力衰竭的有源植入式醫療器械。目前，微創心律的產品銷往全球49個國家及地區，涵蓋了歐洲多國、中國、美國、日本和加拿大等國家。

微創心律在心律管理(CRM)市場擁有較強的影響力，為全球CRM市場的先行者之一。

在歐洲，按2021年的銷售收入及銷量計算，微創心律在法國佔據最大的心臟起搏器市場份額及在其他數個重要市場（如意大利、西班牙、葡萄牙、瑞士及奧地利）佔據可觀的市場份額。在中國，按2021年的銷售收入及銷量計算，微創心律是中國制造心臟起搏器的第一大供應商。

微創心律的一大優勢，是其擁有多元化且全面的CRM產品組合，能夠解決現有⼼律不齊及心力衰竭治療方案的局限性。具體到產品方面，包括低電壓CRM器械，即心臟起搏器(用於心動過緩)、心臟再同步治療起搏器(用於心力衰竭)；高電壓CRM器械，即植入式心臟復律除顫器(用於心動過速)；心臟再同步治療除顫器(用於心臟猝死風險高的心力衰竭)；導線(在CRM器械及心臟之間傳遞電信號的電纜)；心律管理患者監護儀及⼼律不齊診斷器械。

根據統計，目前微創心律已在商業化階段的產品共有36款，主要獲批準的國家/地區為：中國、歐盟、日本、加拿大、澳大利亞及美國。

在研產品方面，微創心律不惜大投入做研發，過去三年研發成本佔總收入比重在30%左右浮動。在2022年公司超過1000名僱員中，有超過200名專門從事產品開發及逾85%的研發人員持有碩士或以上學位。

目前，微創心律建立了由十多款在研產品組成的管線，以上五大品類均有涉及。

其中，有兩款高電壓產品以及一款心律管理患者監護產品目前正處於免臨床試驗階段，目標市場均是歐盟。另外有三款產品已進入注冊及批準階段，分别為低電壓產品ENO/VEGA、高電壓產品SPACE-HP (ICD)以及導線及附件Bonafire(MRI 起搏導線，預計將分别於今年三季度、2024年、2024年獲批上市。

餘下的在研產品目前主要處於發展階段，尚未進入臨床試驗，預計獲批上市時間在2025年-2029年之間。

作為行業龍頭企業，微創心律過去數年獲得了資本的青睐。

根據招股書，微創心律過去獲得數輪投資，即境内投資、A系列投資、B系列投資、C系列投資及發行可換股債券。在2021年8月C輪融資後，微創心律的估值達到了12.5億美元。另外，在今年4月，微創心律以90億人民幣的企業估值入選《2023·胡潤全球獨角獸榜》，排名861名。

在微創心律數輪融資的投資方中，不乏一些知名投資機構，包括雲鋒基金、高瓴、碧桂園(02007.HK)、中金公司、易方達香港、⼯銀國際以及春華資本等。目前，雲峰基金為微創心律第二大股東，持股16.82%；高瓴管理的SPR-VI Holdings持股12.56%，為微創心律第三大股東。

虧損逐年擴大，兩大主業增長乏力

過去幾十年全球範圍内CRM器械的使用激增，主要受人口老齡化與引入先進的心臟病治療及管理選擇推動。

中國作為CRM器械最大的新興市場，市場規模由2016年的3.94億美元增至2021年的6.03億美元，復合年增長率為8.9%。並且，CRM器械行業在技術、制造、監管及服務方面具有很高的進入壁壘，因此行業集中度高，2021年僅有五大跨國企業進入該領域並擁有全球市場份額逾90%。微創心律為唯一僅專注於CRM器械的公司，其他大部分跨國企業均涉足多種醫療器械。

然而，在這條藍海市場上，微創心律的經營業績並沒有突飛猛進，過去三年營收增長不佳，並且持續三年產生了虧損。

招股書顯示，2020年-2022年，微創心律分别產生營收1.8億美元、2.2億美元及2.05億美元，公司權益股東應佔虧損分别為4980.1萬美元、8869.6萬美元及1.23億美元，虧損呈逐年擴大趨勢。

對於持續錄得經營及累計虧損，微創心律表示主要由於業務擴張導致公司產生大量成本，經營開支在過去三年有所增長並超出收入的增長速度。

按營收劃分，微創心律的收入可分為五大板塊，分别是低電壓CRM器械、高電壓CRM器械、導線、其他以及售後服務。

其中，低電壓CRM器械和高電壓CRM器械這兩個大業務是微創心律的主要營收來源，2022年該兩大業務合計收入佔總收入比重達78.1%。但在過去三年，該兩大主業收入增長乏力，2022年收入均出現了下滑。

低電壓CRM器械和高電壓CRM器械兩大業務對於收入出現下滑，微創心律表示主要是由於匯率波動所致，即歐元兌美元在2021年及2022年大幅貶值。

對於上市籌資所得款用途，微創心律表示將用於研發在研產品，產品的商業化，重組公司於法國、意大利、中國及多米尼加共和國的四間生產設施，以提升效率及簡化供應鏈，以及用作營運資及其他一般企業用途。