【百強透視】龍源電力「風光」背後難掩瑕疵！

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橫跨「A+H」的風電股並不多見，龍源電力（港股：00916.HK； A股：001289.SZ）則是比較典型的代表企業。

2022年前三季度公司發電量為514.53億千瓦時，細分來看，風電、火電、其他可再生能源（光伏為主）的發電量分别為420.78億千瓦時、80.28億千瓦時、13.47億千瓦時。

近日，公司旗下的貴州100兆瓦風電項目順利獲得貴州省能源局核準批復，為公司的風電項目再添磚加瓦。

另外，公司前三季度火電發電量同比下降2.8%。

可以看出，公司在大力發展「風」與「光」兩大新能源的同時，在有意減縮對傳統能源——火電的依賴。

那麽，龍源電力的估值邏輯怎麽看，又有哪些瑕疵點，本文將揭秘。

01轉型的幸運兒

跟大部分資源股一樣，龍源電力也是屬於國家隊，最早屬於國家能源部，後經過多次改組，背靠國家能源集團（全稱：國家能源投資集團有限責任公司）。集團直接持有公司54.91%股權，並間接持股3.65%。

除了龍源電力，國家能源集團旗下的上市公司眾多，比如國電電力（600795.SH）、長源電力（000966.SZ）、中國神華（601088.SH）等。

但是，龍源電力卻成了集團轉型新能源方面的獨寵。國家能源集團有意讓龍源電力擔任風電業務的主力軍。

今年年初，龍源電力通過向平莊能源全體股東以發行 A股股票換股吸收合並平莊能源（證券名稱：ST平能），同時以現金57.74億元收購國家能源集團旗下的8家新能源子公司的100%股權。

以上8家公司在2022上半年創造的淨利潤基本上都超越了年度承諾利潤的一半，只有山西節能、天津節能、内蒙古新能源這三家公司完成率稍微低於一半。

另外，集團方面還承諾在換股和資產收購交易完成後3年内將其他存續風力發電業務陸續注入龍源電力。

可以看出，龍源電力的估值主要還是在於公司在集團公司的地位，集團公司對龍源電力的支持力度是其在資本市場受青睐的動力。

在國企資產置換大背景之下，龍源電力成為了幸運兒，撿到了「風電」這塊寶。

短期來看，龍源電力的新能源方面的資產價值獲取方式依然是並購重組，其次才是自建。

比如在2022上半年，龍源電力通過資產重組並購新增的風電1989.6兆瓦，遠遠大於通過自建的方式取得的54兆瓦風電項目。

02估值瑕疵點

龍源電力的估值短板主要體現在以下幾個方面：

首先是，沒有徹底擺脫對傳統能源的依賴，尤其是煤炭產品的依賴尚在。2022上半年，作為公司的第二大收入來源，煤炭貢獻的收入佔總營收的比重為19.55%，而該板塊的毛利才為2.68%，成為拉低公司整體毛利率的罪魁禍首。

其次，公司擁有兩家火電廠——江陰蘇龍熱電有限公司與南通天生港發電有限公司，控股裝機容量合計為 1875 兆瓦，2022上半年火電發電量為52.71億千瓦時。由於電煤價格仍在高位波動，這對公司的利潤空間構成威脅。

好在龍源電力對這兩家火電廠的持股比例不算太高，如果能夠及時脫手，更能體現出公司大力發展風電與光伏的決心。

另外，公司的風電價格依然較火電較貴，公司的風電平均上網電價2022上半年為 486 元/兆瓦時，而火電則為423 元/兆瓦時。這說明新能源發電在價格方面的優勢還沒發揮出來，對電力消費者來說「並不友好」。

最後一點就是存在依賴補貼過日子的嫌疑，至2021年底，公司賬面可再生能源電價補貼應收餘額為250.82億元，到了2022年1-9月，公司收回電價補貼款130.19億元，仍有部分資金在途。不過這個問題屬於階段性的，可以類比一下新能源汽車的補貼政策，目前已經由「政策引導」轉向「市場驅動」。

儘管有以上瑕疵，但龍源電力曾憑借風電領域的大佬地位入選港股100強。

據悉，第十屆「港股100強」活動將於2023年2月24日舉行，第十屆「港股100強」已步入倒計時。龍源電力能否乘「風」上榜新能源15強呢？值得期待。

「港股100強」評選活動始於2012年，由騰訊網和財華社共同發起。活動旨在利用大數據和一系列科學、公允的評價指標對上一年度香港上市公司的各項數據進行分析與計算，評選並公佈優秀的上市公司榜單及頒發獎項。