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糧食危機蔓延,中國心連心化肥擴產能迎「盛宴」
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日期:2022年9月22日 下午2:57作者:遙遠 編輯:May
糧食危機蔓延,中國心連心化肥擴產能迎「盛宴」

糧食危機正在全球多地蔓延,但對於化肥廠商來說,「機」遠遠大於「危」。

今年以來,受疫情、俄烏衝突及國際肥料供應偏緊等影響,全球基礎能源及糧食價格持續升高,從而帶動了化肥需求增長,加上原材料價格的上漲,使全球化肥價格持續走高。

特别是對於那些擁有產業鏈優勢的化肥廠商來說,在全球糧食危機下,它們充分享受到了化肥產品量價齊升的歷史契機,成為一家名副其實的績優股。

中國心連心化肥(01866.HK),這家中國第6大、河南第1大以煤炭為生產原料的化肥企業,在行業的高景氣度中獲益頗豐,營收淨利潤齊大增。

今年上半年,中國心連心化肥實現營收122.14億元(單位人民幣,下同),同比飙升61.28%;母公司擁有人應佔溢利為9.6億元,同比增長48.64%。

糧食危機下的盛宴

新冠疫情導致全球通脹、極端天氣影響糧食產量,糧價受此影響走上了上行周期的通道中。而地緣衝突帶來的全球化割裂加劇了糧食供給的失衡,導致糧食流通出現問題。

聯合國世界糧食計劃署近日表示,由於新冠疫情、氣候變化以及俄烏衝突等因素,當前糧食危機是前所未有的,糧食短缺問題「正在從糟糕走向更糟」。

另一方面,作為糧食的「糧食」,全球供應鏈受阻導致化肥緊缺問題也日益突出。同時,糧價上漲背景下農民種糧積極性的提升帶動了化肥的需求量。供需的持續緊俏,糧價開始「起飛」,化肥行業景氣度十分高漲。

糧食危機蔓延,中國心連心化肥擴產能迎「盛宴」

我們以中國心連心化肥主營產品尿素和復合肥來看,根據Wind數據,自2021年初以來,全國尿素(小顆粒)和硫酸鉀復合肥的市場價雙雙暴力拉升。雖然近兩個月以來該兩個品種市場價有所回調,但仍處於多年來歷史高位。

從短期看,化肥價格保持在高位的動力較強。世界銀行稱,投入成本高、供應中斷和貿易限制是化肥價格大幅上漲的主要驅動因素。

而在國際能源格局面臨重塑之際,伴隨新一輪用肥旺季臨近,國際化肥市場依舊存在回升預期。

驅動中國心連心化肥今年上半年業績高增的因素,正是化肥市場量價齊升的趨勢。在擴產推動整體銷量提升的基礎上,中國心連心化肥產品整體平時售價齊上升。

糧食危機蔓延,中國心連心化肥擴產能迎「盛宴」

銷量方面,中國心連心化肥三大產品尿素、復合肥和甲醇銷量同比均取得雙位數增幅,只有三聚氰胺和糠醇銷量出現下滑。整體上看,公司的產品增長銷量十分可觀。

產品平均售價方面,除了醫藥中間體產品價格受醫保集採影響而大幅下滑外,其他產品平均售價均隨著行業景氣度的提升而上升。其中,公司的尿素和復合肥產品平均售價分别大幅上漲35%及45%。

由此看來,中國心連心化肥很好地抓住了化肥行業量價齊升的機遇。

中國心連心化肥董事會主席兼首席執行官劉興旭上月表示,料今年尿素價格呈先抑後揚的趨勢,目前尿素價格已跌至行業的平均成本線,約2200元人民幣左右,以此價格計算,預計每噸要虧損約250元。但他指,每次價格遇到波動時,產能及供應會隨價格降低後減少,其後價格會回升,加上國際需求量及價格均沒改變,因此相信價格會回升。

中國心連心化肥成本控制能力在行業内較強,成為其盈利能力較為穩定的重要因素。

公司主要以兩大途徑進行成本控制:佈局原材料以及提升技術。

公司的主要原料是煤炭,為降低原料成本,公司在2011年和2012年分别收購了新疆天利煤礦和天欣煤礦,2021年底公司均間接持有該兩個煤礦76.31%股權。

於2018年,公司建成了年產90萬噸的煤礦,每噸煤可以節約100元的成本。根據公司環境、社會及管治報告,保守估算,2011年以來,公司累計節約標準煤近30萬噸,尿素制造成本比行業平均水平低10%。

目前,資源儲量達2.2億噸的天欣煤礦已處於試生產階段,預計年底取得安全生產許可證,投入運營後有望進一步降低公司的原料成本。

技術方面,中國心連心化肥採用了國内較為先進的水煤漿技術來降低生產成本,該技術下的尿素生產成本較傳統無煙煤固定床技術生產成本低13.5%,較行業平均水平低31%。

因此,中國心連心化肥的毛利率在行業内處於較高水平,近幾年保持在20%以上。

今年上半年,由於煤炭市場價格漲幅較高,中國心連心化肥的毛利率也因此受到壓制,為25.05%,同比下降2.9個百分點。

產品多元化+產能擴張

中國心連心化肥近年來野心不小,試圖以「產品多元化+產能擴張」的途徑實現做大做強。

公司以「基地化」模式進行佈局,即以合成氨生產基地為基礎,在周邊佈局復合肥和BB肥生產線,以較低的成本和豐富的產品線滿足市場的差異化需求。

目前,中國心連心化肥有三大生產基地,即河南、新疆、江西三大生產基地。按照規劃,公司依託河南、新疆、江西等地區資源,向上遊煤礦等資源地發展,向下遊新能源、新材料等產品鏈延伸,向煤化工相關多元化方向發展。

在2021年,公司第三大主基地九江心連心60.52.40項目開車成功,標志著公司順利完成全國基地化佈局。

全國基地化完成佈局,為公司產品多元化發展帶來了支撐。目前,公司產品多元化成效顯著,其中尿素品類不斷擴充,包括水觸膜尿素、控失尿素、聚能網尿素、黑力旺腐植酸尿素、普通大、中、小顆粒尿素,更好的滿足了市場細分領域的需求。

糧食危機蔓延,中國心連心化肥擴產能迎「盛宴」

復合肥方面,公司有近百種配方,有腐植酸系列、控失系列和硝基肥系列等,高效肥品類不斷擴充。

這些新品類往往有更高的產品附加值,毛利率也更高。例如,公司控失尿素價格較普通尿素高出185元/噸。

中國心連心化肥當前正處於產能大擴張當中,產能規模將如「下餃子」般進一步擴充。

在今年8月底,公司九江基地一期年產10萬噸的DMF項目投產,該基地同時還可年產副產品2萬噸DMAC、1萬噸NMF、1萬噸AMF;同時,該基地二期和三期項目正在籌備中,DMF產能均達到10萬噸,其中二期項目預計明年下半年投產。

此外,甘肅金昌復合肥一期項目也按計劃推進當中。該基地規劃建設復合肥等達到51萬噸的肥料加工能力生產線,基地二期規劃實施進度視前期項目經營與市場情況再確定。

為延續延伸甲醇產業鏈,公司今年5月擬投資15億元建6萬噸聚甲醛項目;化工新材料方面,公司於當月披露擬在新疆準東經濟技術開發區西黑山產業園建設化工新材料(一期)項目,生產產品包括三聚氰胺、高效復合肥等。

隨著業務規模和產業鏈延伸不斷取得進展,中國心連心化肥正考慮分拆旗下的河南心連心深冷能源股份有限公司(深冷能源)及其附屬公司獨立上市。

有關深冷能源的資料並不多。在2014年,深冷能源曾在新三板上市,2018年及2019年,中國心連心化肥分兩次實現了對河南心連心深冷能源控股權。

資料顯示,深冷能源利用低溫甲醇洗尾氣,生產高純度液體二氧化碳;通過回收利用生產系統提取合成氨尾氣中的CH4、H2,生產高純度的LNG和H2產品。目前,深冷能源產品輻射機械制造、化工生產、半導體制造、食品加工等多個領域,為中國石化、中國石油、富士康、宇通客車、可樂系統、啤酒系統等多家企業的提供服務。

為提升投資者對公司擴張的信心,公司前兩大股東近期連連增持股份。

糧食危機蔓延,中國心連心化肥擴產能迎「盛宴」

9月以來,公司第一大股東,同時也是公司主席、執行董事的劉興旭增持了公司227萬股;公司第二大股東、公司執行董事闫蘊華,增持了公司150萬股。這兩位股東此次增持,累計耗資超過1700萬港元。

流動資金有風險,正在調整債務結構

因激進擴張產能,中國心連心化肥每年斥重資投入了生產基地的建設當中。

而這些舉動,導致公司流動資產出現了問題,債務壓力較大。

上半年,公司有高達126.85億元的流動負債,而流動資產只有83.36億元。隨著負債水平的增高,公司資產負債比率依然維持在較高水平,報告期内,公司的資產負債比率仍高達70.98%。

糧食危機蔓延,中國心連心化肥擴產能迎「盛宴」

而短期償債壓力才是公司面臨最大的問題。在今年6月底,公司債務中有高達75.72億元將於一年内到期,其中銀行貸款為71.2億元,應支付融資租賃金額為4.51億元。但同花順數據顯示,公司的總現金只有34.54億元。

面對短期償債壓力,公司在半年報中表示,公司正在調整貸款結構,並已取得充足的長期銀行信貨。

在半年度業績發佈會中,公司首席財務官闫蘊華稱,會繼續以降低其負債率作為財務重點。她表示,現有及擴建的產能完成後,預計集團每年的現金流可突破30億元。而未來每年的固定資產投資均會低於現金流,預計今年底資產負債率可降至65%,2023年為60%,2024年為55%。

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