擬大手筆174.8億元擴產，賽輪輪胎（601058.SH）值得下注嗎？

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近日，民營輪胎龍頭賽輪輪胎（601058.SH）大手筆豪擲超過170億元，拉開了擴產大潮的序幕。

01斥資174.8億元擴產

公開資料顯示，賽輪輪胎主要從事輪胎產品的研發、生產和銷售，其輪胎產品主要分為半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎和非公路輪胎，廣泛應用於轎車、輕型載重汽車、大型客車、貨車、工程機械、特種車輛等領域。

目前，賽輪輪胎擁有青島、東營、沈陽、濰坊、越南、柬埔寨工廠，以及與固鉑合資的ACTR公司（持股65%）七大生產基地。

6月26日，賽輪輪胎發佈公告稱，公司擬在青島市西海岸新區董家口投建年產3000萬套高性能子午線輪胎與15萬噸非公路輪胎項目。項目投資總額151.81億元（分五期建設，周期5年），其中包括：建設投資120.55億元（一期13.02億元）、建設期利息7.16億元、流動資金24.1億元。

同日，公司還計劃在青島董家口建設年產50萬噸功能化新材料（一期20萬噸）項目，項目投資總額23.02億元（分兩期建設，周期3年），其中建設投資13.64億元（一期11.6億元），流動資金9億元、建設期利息3770 萬元。

經統計，上述兩大投產項目，合計投資金額高達174.8億元。

事實上，近幾年，賽輪輪胎正積極擴充產能。2021年新增投建越南工廠三期（300 萬條半鋼胎+100萬條全鋼胎+5 萬噸非公路年產能），項目預計於2023年達產；濰坊「年產120萬條全鋼子午線輪胎和600萬條半鋼子午線輪胎項目」；而柬埔寨工廠規劃年產能900萬套半鋼子午線輪胎項目，已於2021 年11月提前達產。

截至2021年底，公司全鋼胎、半鋼胎產能分别為1150萬條、5550萬條。若本輪174.8億元巨額投資全部建成達產，賽輪輪胎的產能規模將再上一個台階。

在經濟效益方面，輪胎項目全部達產將實現年均收入219億元，年均淨利潤29.61億元；新材料項目預計實現年均收入120.35億元，年均淨利潤9.23億元，其中一期達產可實現營業收入51.33億元，年平均淨利潤3.95億元。

需要指出的是，賽輪輪胎主要供應國外市場（外銷佔比超7成）。公司在中國青島、加拿大多倫多、德國法蘭克福、越南胡志明建有四大研發中心，在全球180多個國家和地區構建了營銷與物流配送網絡，產品銷售遍及全球。

興業證券認為，隨著疫情的好轉，疊加賽輪輪胎海内外產能的逐步釋放，有望助力公司加速成長。

02市場低迷，賽輪輪胎為何「逆勢」擴產？

值得一提是，從行業背景來看，當前國内輪胎市場依舊難言樂觀。

據國家統計局數據顯示，進入2022年，輪胎企業單月生產成本均超過870元/條，其中5月超過890元/條，同比漲幅4.1%。今年1-5月橡膠輪胎外胎產量降至3.41億條，同比下跌9.3%。

自2020年第三季度以來，受原材料（膠料天熱橡膠、合成橡膠，及輔材炭黑、助劑、鋼簾線）價格持續走高、海運費上漲、海外生產基地關稅增加等因素影響，輪胎行業公司的生產成本持續走高，導致多數輪胎企業利潤下滑。

以賽輪輪胎為例，公司2021年營收179.98億元，同比增長16.84%；歸母淨利潤13.13億元，同比下降11.97%，主營輪胎產品毛利率為19.13%，較上年下降8.9個百分點。

2022年一季度營收48.63億元，同比增長17.21%；淨利潤為3.22億元，同比下降20%。

多方機構分析指出，2022年以來，輪胎市場面臨的「雙高、一弱一低」（雙高是高成本、高庫存；一弱是弱需求；一低是低開工）局面未見明顯改善。

在這樣的背景下，賽輪輪胎再度斥資174.8億元擴產，其背後存在怎麽樣的投資邏輯？

據悉，綠色輪胎是一種更具節能、環保、安全的子午線輪胎，現已成為國際橡膠輪胎行業發展的主要方向，而功能化新材料是生產高性能綠色輪胎的主要原料。

由於技術的原因，當前國内綠色輪胎仍處於發展初期，在中高端市場尤其是高端市場，幾乎都被國外輪胎巨頭壟斷。

據中國橡膠工業協會統計數據，目前我國轎車胎滾動阻力、濕地抓著力多為 F、G 級，達到雙C級的不足總量10%，且CC級產品多以外資品牌為主。而根據歐洲《輪胎工業研究》報告指出，2017年歐洲市場CC級以上輪胎佔比已經達到25%。

因此，從需求端來看，國内高性能輪胎，以及用於於生產高性能輪胎的功能化新材料均有著巨大的市場潛力。

此外，隨著新能源汽車銷量持續創新高，也讓賽輪輪胎發現新的發展機遇。而新能源汽車普及對輪胎發展提出新的要求，需具備更高耐壓性、抓地力、低噪音表現以及耐磨性。

賽輪輪胎聚焦高端市場，以「化學煉膠」技術制備新材料，自主研發出了低碳綠色輪胎產品-液體黃金輪胎，提升了輪胎抗濕滑性、滾動阻力和耐磨性。這也是目前唯一達到中國橡膠工業協會《輪胎標簽分級標準》AAA級的產品。

經國際權威機構史密斯實驗室測試，當車速為80公里/小時進行刹車時，「液體黃金」轎車輪胎濕地制動性能與普通C級輪胎相比刹車距離縮短7米。

目前，賽輪輪胎液體黃金輪胎已為重汽、東風、北汽等車企進行配套，利用液體黃金材料制造的輪胎已向海外市場發售。

03資金壓力不小

綜上所述，鑒於市場需求量有望底部恢復、公司技術領先同行，且公司本身以外銷為主，當前出口海運費呈下行趨勢，中國至歐洲、美西、美東集裝箱運費均較年初下降約30%，成本壓力有望緩解等多方面因素，賽輪輪胎提出了上述擴產計劃。

華泰證券認為，國内輪胎行業有望於2022年第二季度迎來觸底反彈。

只是賽輪輪胎本次174.8億元巨額投資，錢從何來？

據公司公告顯示，本次公司擴產需要的資金主要來自於自有資金及銀行貸款。具體來看，在輪胎項目上公司自有資金為75.87億元，銀行貸款75.94億元；在新材料項目上，自籌資金為6.7億元，銀行貸款16.3億元。

值得注意的是，這兩年賽輪輪胎持續擴產，且淨利潤下滑，公司資金疲態漸顯。截至2022年第一季度期末，該公司資產合計為275.2億元，負債合計160.5億元，公司賬面上貨幣資金僅50億元,期末現金及現金等價物餘額32.34億元，同比下滑16.95%。超170億元大項目，對公司的籌資能力是一大考驗。

在二級市場，賽輪輪胎股價表現略顯後勁不足。該股於2021年11月10日觸及16.27元/股歷史高點，隨後股價持續下行，直至今年4月27日，該股才開始回彈，區間反彈44.88%。

超170億大項目並未給公司帶來利好刺激，反而出現跑輸大市的情況。截至6月27日收盤，賽輪輪胎報收11.88元/股，跌幅0.92%，而A股三大指數均實現收漲，可見對於該百億項目，多數投資者還是持謹慎態度。