【預見】風雲變幻，醫藥生物行業能抄底了嗎？

原創

5月10日發改委印發了《「十四五」生物經濟發展規劃》。相關領導當日表示，2021年醫藥工業主要經濟指標呈現高速增長，從醫藥工業發展態勢來看，醫藥工業經濟運行穩中有進，生產、效益均實現較快增長，創新水平持續提升，國際合作不斷加快，投融資市場愈發活躍，在應對疫情防控中發揮了重要作用，實現了「十四五」良好開局。

相關數據顯示，2021年藥監局共批準76個新藥(不包含新適應症、疫苗)，遠超2020年的48個。其中，由藥監局批準上市的創新藥有26款(不含疫苗和中藥創新藥)，這一數量創近3年來新高。這體現了我國醫藥工業的快速發展。

在行業的發展上，本次規劃對2035年發展目標作了展望：生物經濟綜合實力穩居國際前列，基本形成技術水平領先、產業實力雄厚、融合應用廣泛、資源保障有力、安全風險可控、制度體係完備的發展新局面。

此外，統計局預計2022年中國生物醫藥行業市場規模將突破4萬億元。

再從資本市場的投資情況來看。

從全球角度，2021年醫療健康行業IPO數量僅次於科技行業。在國内來看，2021年成功登陸A股科創板的醫藥企業共38家，遠超2020年的28家，2019年的16家。而在港交所，2021年共有20家未盈利生物科技公司在港股成功IPO，已遞交IPO申請的醫療健康行業企業超過20家，9成以上是來自内地的企業。

近年來，國内生物醫藥企業密集登陸資本市場，這既得益於2018年港股18A上市新規和2019年上交所科創板的推出，為未盈利生物醫藥創新企業開啓了「IPO融資潮」，也得益於自2015年以來國家新藥審評審批制度持續改革，為中國生物醫藥產業創新發展注入了強勁動力。

除以上數據外，筆者用一個另類的指標來輔助說明：從用電量（當月值）上來看，近年來醫藥制造行業也是穩步上漲的趨勢。見下圖（2006年至今年一季度）。

在行業快速增長的基本面前提下，未來關注哪些方向？

本次規劃的提出，或能從基本面上給予行業一定的指引。在未來的發展方向上，規劃指明了四大重點發展領域：生物醫藥、生物農業、生物質替代應用、生物安全。

規劃提出，將探索研發「人造蛋白」等新型食品。此外，加強生物企業上市培育，進一步加大對生物企業在境内資本市場上市的支持力度，吸引優質生物企業在主板和科創板上市。

此外，相關領導在解讀《規劃》時指出，近年來，我國生物經濟創新發展取得顯著成就，在生物醫藥方面，在研的創新藥數量居全球第二，在基因檢測、疫苗等領域已形成比較優勢。

5月10日，A股人造肉、基因測序等板塊大漲。其中，人造肉板塊個股中，雙塔食品當日漲7.79%，山東赫達、四環生物等個股紛紛跟漲。基因測序板塊中，ST東洋漲超5%（當日一字板），睿昂基因、昌紅科技等跟漲。

上述是基本面情況，我們來看今年行業整體的股價表現。

實際上，在今年年初，醫療醫藥板塊就受過市場關注。1月是醫藥板塊今年下跌最狠的時候，當時「醫藥女神」葛蘭還上了熱搜。筆者在年初也寫過多篇報道，詳見《醫療裝備頂層規劃出爐，7大重點領域核心股一覽！》、《近300家機構調研：「手握醫美」的華東醫藥，還要做什麽？》、《九安醫療再次漲停，華康醫療能「沾光」嗎？》、《繼九安醫療、熱景生物後，醫療器械還有誰能「打」？》、《虎年首批打新：高瓴加持，華蘭疫苗將上市！》等多篇醫療醫藥行業的文章。

然而不幸的是，雖然2-3月醫療醫藥板塊稍微「回了血」，但4月份又再次下跌。下圖是申萬行業的醫療生物指數的走勢，今年以來總體是下跌趨勢。截至5月10日，近一年醫藥生物下跌27.45%，比滬深300更弱，滬深300近一年下跌21.48%。

在基本面向好，但行情持續下跌的此刻，要不要「抄底」？我們從當前估值在歷史中的位置作為參考。

目前醫藥生物行業的整體估值是什麽水平呢？我們看申萬的醫藥生物指數估值。筆者差點以為看錯了。分位水平達到歷史極限：0.00%。見下圖。

截至5月10日，市盈率TTM是23.14，平均值是38.81，WIND給出的機會值是33.80。目前的數值不僅比機會值低，而且是歷史極限水平。看上圖，上一次的類似情況大概是在2019年初，隨後行業指數開啓一波上漲，而如今估值水平比當時還低。

下圖是WIND給出的歷史估值對應未來1年的收益率統計，可以看到在目前的估值位置上，未來1年的收益率是比較可觀的。下圖給出的歷史客觀規律是，市盈率越高，對應的未來收益率（1年期）越低。散點圖呈斜向右下排列。

有句話說，雖然歷史不會簡單重復，但總是驚人的相似。以上估值數據與歷史行情的收益對比，僅供參考。

雖然目前估值看起來很「誘人」，不過，筆者這里想強調一點，就是「持股待漲」的操作手法，或許持股體驗會不佳。我們看下行業整體的波動率情況。

上圖中可看到，2019年初開啓一波上漲後，行業波動率基本維持在15%-30%的水平（上圖深藍色曲線）。

若從波動率的頻率直方圖來看，大概20%的波動率是「常見」的事。見下圖。

這意味著什麽呢？要知道，私募行業的清盤線極限一般也就20%了（跌破本金的八成就強制清倉）。根據證券日報5月10日的發文統計，目前已有203只量化私募基金進入預警線。其中，包括多家百億元級量化私募在内，188只量化私募更是跌破了清盤線，佔比超九成。

根據證券日報的說法：由於量化私募基金與其他策略產品的差異性，其預警線和清盤線設置有所不同。一般來說，量化私募基金的預警線與清盤線分别設置在0.9、0.85以下。

上述統計又意味著什麽呢？換句話說，醫藥生物行業的波動率，可能很容易就讓一只私募基金清盤。雖然不能如此的進行簡單的數字類比，但筆者想說明的是，醫藥生物的波動率情況，如果採取持股不動的策略，體驗可能會很不好。

換個角度講，即使是「長期投資」，雖然目前估值很低，但在擇時與擇股，以及具體的操作手法與風控上，都是要細致入微的，當然，您如果能忍受高波動，堅信這是一件有價值的事，可以忍受過程中體驗不佳的問題，其實也是無所謂的。總結成四個字：「躺平」即可。

光大證券認為，醫藥行業在走出疫情的洗禮之後更具有韌性，行業中多個子行業有望借此實現升級和抗風險能力的提升。基於醫藥投資的變與不變，未來應當積極把握創新化和國際化方向的投資機會，建議關注疫苗、CXO、器械設備與生命科學等領域。