【行业一线】继九安医疗、热景生物后，医疗器械还有谁能“打”？

原創

日期：2022年1月25日 下午7:05作者：许螣垚 編輯：Sukie

受集采影响，“东北药茅”长春高新以及重仓长春高新的“医药女神”葛兰近日登上热搜新闻。据笔者统计，长春高新1月19日-21日连续吃了三个跌停，终于在本周一（24日）打开了跌停板，该股1月19-25日累计下跌35.11%。连续三跌停的那段时间，有股民表示“三天喝了三瓶自来水”。

而前期“妖股”九安医疗近期也持续下跌，1月21日、24日、25日三个交易日已连续“喜提”三个跌停板（九安医疗25日走势“过山车”，非一字跌停）。该股“花边”：此前有股东赚嗨了在互动易上喊话说要捐钱，现在连续跌停，他的愿望“成功实现”了（见下图）。

医药生物板块最近压力十分大。据WIND数据，医药生物指数（申万）1月18日就已开始下跌，1月18日-25日累计跌11.24%，而个股层面如前文所述，无论是行业龙头还是题材概念，下跌幅度颇大。

这或许和近期大环境有关。

近期召开的国常会为2022年集采定调，决定常态化制度化开展药品和高值医用耗材集中带量采购，医疗医药行业面临较大压力。据证券日报近日报道，看懂研究院医疗研究员陈乔珊表示，目前，医疗行业有三条清晰的投资主线：分别是创新药、CXO(医药研发外包)和高端医疗器械。

从近年来医疗类公司IPO情况可以看到，这三类公司上市数量和上市规模是最高的。其中，医疗器械板块市场关注度一直很高，虽然经历了一轮全国集采，但从估值水平看，医疗器械板块的估值较高，且不限于高端医疗器械公司。

虽然集采是行业最大的不确定性，医疗器械估值也较高，但近期机构对医疗器械行业却非常“感兴趣”。

笔者从Choice数据中发现，医疗器械领域近一个月以来受机构关注度颇高。机构调研数据显示，按行业调研排名，截至1月23日，近一个月以来，医疗器械排名首位。

消息面上，近期有一则来自高层的行业规划文件，或许是近期机构对医疗器械“感兴趣”的原因。

2021年12月28日，多部门联合发布《“十四五”医疗装备产业发展规划》；规划明确了7个重点领域，实施5个专项行动，采取6项保障措施，推进医疗装备产业发展。其中七大重点领域包括：诊断检验装备、治疗装备、监护与生命支持装备、中医诊疗装备、妇幼健康装备、保健康复装备、有源植介入器械。笔者曾在去年12月31日文章《医疗装备顶层规划出炉，7大重点领域核心股一览！》中详细整理了该规划出炉后各领域存在的投资机会。

根据西南证券研报，中国医疗器械销售规模从2016年的3700亿元增长至2019年的6882亿元，年均复合增长率为18%。新冠疫情防控需求增加，国内医疗器械企业蓬勃发展，国家政策大力支持国产医疗设备限制并进口产品，国产设备有望迎来进院利好。

另据艾瑞研报，2020年全球医疗器械行业市场规模为34998亿元，同比增长4.6%，预计到2025年全球医疗器械行业规模将达近41885亿元，2014-2020年复合增长率为4.5%。纵观国内，截至2020年，中国医疗器械市场规模约为8118亿元，同比增长15.5%，接近全球医疗器械增速的4倍，中国也已成为仅次于美国的全球第二大医疗器械市场，预计2021年我国医疗器械市场规模总量将接近万亿。

机构感兴趣、市场规模大，笔者遂统计医疗器械行业相关情况，结合已公布最新财务数据（2021年三季报）以及已公布2021年年报业绩预告相关情况，整体寻找下行业相关投资机会。

根据申万行业（2021版）分类标准，医药生物为1级行业，医疗器械为该行业下2级子行业，医疗器械又分为3个3级子行业，分别是：医疗设备、医疗耗材、体外诊断。以下数据都按WIND内申万2021版行业分类统计。

根据艾瑞研报，医疗器械可以按产品特性分为医疗设备、高值耗材、低值耗材、体外诊断等几大类。

其中医疗设备占比最大，细分为医用医疗设备（38.2%）、家用医疗设备（18.8%），医疗设备是医疗器械里的主要子行业（见下图绿色部分）。

所以我们先来看医疗设备的A股上市公司情况。

医疗设备

根据WIND数据，医疗设备共有29家A股上市公司，根据2021三季报：

1、营业收入同比增长率：算术平均为14.59%，中位数为12.10%，高于平均数的有12家，其中排名前三的有楚天科技（67.24%）、海尔生物（54.89%）、东富龙（54.61%）。

2、归母净利润同比增长率：算术平均为46.25%，中位数-10.50%，共有14家企业为正利润，15家为负利润，盈利企业和亏损企业的绝对差值极大，导致平均数与中位数相比差值大。例如排名前三的分别为楚天科技（723.53%）、开立医疗（418.78%）、澳华内镜（174.58%），而亏损企业排名前三的分别为和家医疗（-94.94%）、九安医疗（-86.19%）、阳普医疗（-83.59%）。

据WIND数据，截至1月24日，医疗设备行业里已有10家企业公布了2021年全年业绩预告，5家预增、2家预减、1家首亏、1家扭亏、1家略减。

这10家企业里有6家能查到机构预测净利润的中值，我们用机构预测数值与公司公布的业绩预告（预告净利润下限）相比，看看哪家公司超预期，哪家公司暴雷（下文同）：共有5家不及机构预期，1家超机构预期。

3、不及机构预期（公司预告净利润下限小于机构预期，下文同）：东富龙、楚天科技、福瑞股份、开立医疗、三诺生物。

4、超机构预期（公司预告净利润下限大于机构预期、下文同）：奕瑞科技。

上表为10家已公布业绩预告公司业绩情况，注意预告净利润下限这一列，绿色表示不及机构预期、红色表示超机构预期（和股票K线绿跌红涨的国内习惯对应，下文同）。

奕瑞科技近期资金面信息，1月24日主力资金净流入1218.98万元，游资资金净流入18.17万元，散户资金净流出72.67万元。（注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交）。

公司在公告中解释业绩增长原因：2021年公司继续积极开拓全球市场，成功实现多个战略大客户的导入和量产，同时医疗、工业新产品销售保持快速增长，动态产品销售占比进一步提升。

医疗耗材

根据WIND数据，医疗耗材共有37家A股上市公司，根据2021三季报：

1、营业收入同比增长率：算术平均为29.16%，中位数为33.59%，高于平均数的有21家。其中排名前三的是心脉医疗（55.45%）、佰仁医疗（54.24%）、英科医疗（52.56%）。

2、归母净利润同比增长率：算术平均为36.12%，中位数为39.42%。平均数低于中位数的原因是，亏损最多的赛诺医疗拉低了平均数（-326.65%）。而盈利企业中，有5家公司净利润翻倍（同比增长超100%），分别为济民医疗（316.37%）、华兰股份（252.83%）、昊海生科（175.64%）、惠泰医疗（126.38%）、爱博医疗（104.36%）。

近日，赛诺医疗再次披露股东大比例减持计划。

据赛诺医疗公告显示，公司股东Great Noble Investment Limited、Denlux Microport Invest Inc.及其一致行动人Denlux Capital Inc.、CSF Stent Limited拟合计减持不超过17.97%公司股份，其中，CSF Stent Limited拟清仓式减持，为近期股东减持规模最大的个股之一。

实际上自2020年11月起赛诺医疗部分股东就开始频繁抛出减持计划，最终实际减持比例约为10.72%，实际套现金额约4.6亿元。

这家公司股价最高点是2020年7月，股价为43.60元，而近期股价已经跌到个位数（约7-8元附近）。

据WIND数据，截至1月24日，医疗耗材行业里已有12家企业公布了2021年全年业绩预告，预增7家，略增4家，续盈1家，全部是喜报。

这12家企业中，有8家企业能查到机构预测净利润的中值，5家不及机构预期，2家超机构预期，还有1家完全符合机构预期。

3、不及机构预期：爱博医疗、冠昊生物、欧普康视、心脉医疗、正海生物。

4、超机构预期：康拓医疗、三友医疗。

5、符合机构预期：拱东医疗（下表倒数第三行，未进行颜色标注）。

体外诊断

根据WIND数据，体外诊断共有39家A股上市公司，根据2021三季报：

1、营业收入同比增长率：算术平均为119.72%，算术平均比医疗设备、医疗耗材都高，原因是体外诊断营业收入同比增长为负的企业只有5家，负值拖累行业整体较少。同期同指标下，医疗设备有7家负值，医疗耗材有6家负值。

体外诊断营收同比增长率中位数为27.16%，高于平均数的有7家，值得一提的是，热景生物营收同比增长2508.41%，高居子行业榜首。

该股在今年初大涨大跌，与九安医疗一样同属“妖股”范畴。其中，1月5日-14日，该股累计涨幅107.48%，8个交易日翻倍；1月17日-24日，该股又掉头向下，累计下跌40.06%，6个交易日接近“腰斩”（其中15、16日为双休日），急涨急跌，很难操作。

该股在概念上属于新冠检测板块。近日热景生物董秘积极与投资者公开互动，回复公司研发生产的新冠检测试剂盒准确性以及检测效能类话题。其在投资者互动平台表示，经生物信息学比对分析，公司新冠检测试剂能够检出Omicron新冠变异毒株，相关产品已在全球30余个国家和地区实现销售。

2、归母净利润同比增长率：算术平均为800.51%，平均数那么高，原因就是热景生物一家公司把别人家都给“平均”了（28999.01%），笔者一开始甚至以为看错了，反复核对后确认无误。

除热景生物外，还有9家公司净利润翻倍增长（同比增超100%），见下表。

据WIND数据，截至1月24日，体外诊断行业里已有14家企业公布了2021年全年业绩预告，预增8家，略增4家，首亏2家。

这14家企业中，有7家企业能查到机构预测净利润的中值，5家不及机构预期（其中贝瑞基因业绩暴雷），2家业绩超机构预期。

3、不及机构预期：东方生物、凯普生物、贝瑞基因、普门科技、安旭生物。

笔者在此特别提醒，与机构预期严重不符，属于业绩突然变脸的暴雷公司是贝瑞基因。

而笔者查询该公司近期公告发现，一些风险预警的关键词伴随着公告，比如质押、减持、放弃以及高管变动（见下图）。

4、超机构预期：万泰生物、硕世生物。

值得一提的是，这两家都大幅超预期，特别是硕世生物。但在股价表现上已有所反应，比如硕世生物在1月7日-14日上涨55.35%，而1月17日-24日又下跌34.58%，股价坐一轮“过山车”。

笔者查询公司简介，硕世生物是国内领先的体外诊断产品提供商。据去年12月31日公告，公司在去年12月机构调研会议上表示，2021年公司的业绩表现来自于新冠和常规业务的双轮驱动，并不单纯依靠新冠检测。在常规业务上，目前公司的非新冠诊断试剂主要是HPV、BV、其它传染病试剂。

医疗器械板块小结

若按流通市值排名来看，医疗器械行业流通市值前10公司，迈瑞医疗和万泰生物这两家公司处于绝对的“霸主”地位（见下图），后8名的流通市值差不多。

2021年，机构调研热门股榜首仍为迈瑞医疗，Choice数据显示，该公司全年合计机构接待量达到3065家次，并且成为唯一一家机构接待总量突破3000家次的公司。此前2020年，迈瑞医疗超越海康威视，成为最受机构青睐公司。

但结合前文细分行业数据看，很多“小”公司业绩增长或更“性感”。特别是年初刚经历过“新冠检测”的一波行情，成就了几个“妖股”，如九安医疗、热景生物等。

对于医疗器械行业下的3个细分子行业，板块整体情况如下表：

从表中可以看到，虽然经历了年初的“新冠检测”行情，但三个子行业年初至今皆下跌，其中医疗设备跌幅最大，而体外诊断则十分“稳定”。从波动率来看，三个子行业波动近似，BETA值则是医疗设备领先，这与该子行业的波动率略大呈互相验证的关系。

（备注：BETA值，是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况。该值越高，意味着股票相对于业绩评价基准的波动性越大，反之亦然。）

从子行业分类来理解其中的投资机会和风险，笔者翻阅了大量机构研报后，引用招商证券的观点作为本文结尾：

医疗设备：

医疗设备为器械领域市场规模最大、进口替代率相对最低的赛道。医疗设备开发技术门槛较高，除自研外，企业多通过并购及合作研发等进行产品开发及技术升级。随着新冠疫情延续，医疗设备国产替代及国际化都有望迎来快速发展。可关注企业并购、设备销售供应链金融等业务机会。

医疗耗材：

高值耗材成熟产品短期集采压力较大，以冠脉支架为例，2020 年落地的全国集采对相应产品收入规模、利润率、未来成长空间都有较大影响。但是国内临床需求尚未完全满足的如心脏介入瓣、神经介入、外周血管支架等产品，中长期仍有较大进口替代空间，警惕单品集采风险同时，可关注平台型耗材企业分拆上市、并购整合业务机会。

体外诊断：

体外诊断分为生化、免疫、分子诊断及 POCT 等，生化进口替代相对完全，技术进步空间较小、格局稳定，短期面临集采风险。化学发光近年市场快速扩张，国产逐步由低端走向中高端市场，短期部分区域集采释放风险信号。分子诊断国内外发展阶段都处于较早期阶段，未来在伴随诊断、肿瘤早筛及产前诊断等领域大有可为。

笔者又寻找了机构持仓情况。近日随着公募基金四季报的逐渐披露，机构持仓数据也浮出水面，需要指出，根据目前公募基金持仓情况来看，医药行业在去年四季度属于被减仓最多的行业（见下表统计，行业主动增减仓那一列）。

具体情况如下：

2021年四季报中披露配置权重最高的三个行业为电子、电力设备及新能源以及食品饮料行业，分别为15.1%、14.35%以及13.88%。主动加仓最多的三个行业是电子、通信以及电力设备及新能源行业，幅度分别为1.3%、0.62%以及0.55%，而主动减仓最多的三个行业为有色金属、基础化工以及医药行业，幅度分别为0.64%、0.74%以及1.98%。

本文是比较硬核的行研文章，在近期个股业绩预告相继出炉、长春高新成为热点的情况下，作为医疗器械行业的整体研究文章，笔者希望能引发一些思考。