鋰價暴漲之殤：上游原材料賺錢，下游電池、整車賺吆喝！

原創

今日，比亞迪公佈的4月銷量数据顯示，公司新能源汽車銷量再度突破10萬量關口，引發市場熱議。

2022年以來，新能源汽車產業鏈景氣度有增無減，產業鏈上下游的分化程度也進一步提升。

一方面，一季度以碳酸鋰、電解液為代表的鋰電材料價格創歷史新高，上游鋰電材料企業受益于量價齊升賺得盆滿缽滿。

另一方面，鋰電池和整車生產商因為鋰電材料價格暴漲，成本出現了不可控式上漲，企業盈利受到嚴重影響。同時為了保住市場份額，下游廠商依然盡可能地提升出貨量，進而出現了賺吆喝“不賺錢”的尷尬窘境。

上游鋰電材料賺錢：一季度盈利暴增，多家公司單季盈利超全年

2021年以來，上游鋰電材料價格漲幅最大的是六氟磷酸鋰及碳酸鋰，特別是2022年一季度，上述產品價格達到近年來最高點。

以六氟磷酸鋰為例，2021年初六氟磷酸鋰價格約為4.5萬元/噸，短短一年時間價格上漲至50萬元/噸，最高漲至60萬元/噸，一年時間漲幅達到10倍之多。

在價格暴漲驅動下，A股六氟磷酸鋰公司業績暴增。財華社統計，六氟磷酸鋰/電解液市值前8名公司2021年業績大幅增長，其中翻倍式增長成為普遍現象，龍頭天賜材料（002709.SZ）年度扣非淨利潤超過20億元。2022年一季度，以上8家六氟磷酸鋰/電解液公司業績進一步增長，扣非淨利潤同比增速普遍超過100%，龍頭天賜材料增速超過4倍，扣非淨利潤近15億元。

另一個盈利大戶是碳酸鋰企業。財華社統計，碳酸鋰市值前8名公司2021年業績大幅增長，8家公司全部實現翻倍式增長，其中，贛鋒鋰業（002460.SZ）年度扣非淨利潤增幅超過6倍，鹽湖股份（000792.SZ）扣非淨利潤超過40億元。2022年一季度，以上8家碳酸鋰公司業績全部實現加速增長，其中贛鋒鋰業、天齊鋰業（002466.SZ）、永興材料（002756.SZ）、盛新鋰能（002240.SZ）、雅化集團（002497.SZ）、中礦資源（002738.SZ）和西藏礦業（000762.SZ）今年一季度扣非淨利潤已經超過去年全年水準。

下游電池及整車賺吆喝：一季度銷量大幅增長，盈利能力大幅下降

旺盛的市場需求也反映在產業鏈下游，作為全球動力鋰電池龍頭，寧德時代（300750.SZ）一季度出貨量延續高增張趨勢。数据顯示，寧德時代一季度裝機量高達24.43GWh，市占率超過50%，而公司在全球市場占率已從2021年底的32.6%進一步提升至35%。

然而，在成本跳漲的背景下，寧德時代一季度業績也出現了超預期的下降——2022年一季度實現歸母淨利潤14.93億元，同比下降23.62%；扣非淨利潤僅9.77億元，同比下降41.57%。

從財報數據看，寧德時代一季度營業成本達到416.28億元，同比大幅增長198.66%，其中上游原材料的快速上漲是主要原因。

電動車整車廠商面臨同樣的窘境，以國內電動車龍頭比亞迪（002594.SZ）為例，一季度比亞迪累計汽車銷量29.14萬輛，同比增長179.78%，其中新能源乘用車銷量為28.47萬輛，同比增長433.42%。

僅從銷量上來說，比亞迪電動車銷售火爆，也是國內當之無愧的老大哥。但是結合盈利情況來看，比亞迪的盈利能力並沒有随着规模增长而相應提高。数据顯示，比亞迪一季度銷售毛利率為12.40%，創了多年來的新低；一季度668.3億元的營收，僅僅創造了5.139億元的扣非淨利潤。

可以看出，成本大幅上漲是引發“下游賺吆喝”的直接原因。

上游有盈利沒估值，下游有估值沒盈利

煤炭價格暴漲，火電、水泥等行業利潤受損；鋼鐵價格暴漲，汽車、家電等行業利潤受損；原油價格暴漲，絕大多數行業利潤受損；鋰電材料價格暴漲，鋰電池、新能源汽車等行業利潤受損。

無論是國民經濟，還是產業鏈格局，都面臨如何平衡上游與下游利潤分配的問題。

更加值得關注的是，高昂的成本向下游傳導，不僅會侵蝕下游產業鏈的利潤，最終也會傳導到消費端，增加消費成本，甚至最終會影響需求。

資本市場方面，上游原材料價格暴漲，不僅拉低了全行業的盈利增長（絕大多數下游行業業績下降），而且拉低了整個市場的估值水準，出現“上游有盈利沒估值，下游有估值沒盈利”的困難期。

財華社統計，截至2022年4月30日，寧德時代、比亞迪最新總市值分別為9541億元、7074億元，對應市盈率分別為60倍、196倍（如果根據一季報業績推算動態市盈率，則鋰電池龍頭和電動車龍頭的市盈率會更高。），二者一季度扣非淨利潤分別為9.77億元、5.14億元。

同期，8家六氟磷酸鋰/電解液公司、8家碳酸鋰公司合計總市值分別為2488億元、5852億元，對應市盈率平均值分別為16倍、27倍，一季度扣非淨利潤合計分別為49.83億元、131.69億元。

通過對比來看，上游鋰電材料企業總市值遠低於鋰電池龍頭、電動車龍頭，市盈率也遠遠低於二者，但是創造的利潤遠遠高於二者。也就是“上游有盈利沒估值，下游有估值沒盈利”的現象。