锂价暴涨之殤：上游原材料赚钱，下游电池、整车赚吆喝！

原創

日期：2022年5月4日 下午4:32作者：王瀟

今日，比亚迪公布的4月销量数据显示，公司新能源汽车销量再度突破10万量关口，引发市场热议。

2022年以来，新能源汽车产业链景气度有增无减，产业链上下游的分化程度也进一步提升。

一方面，一季度以碳酸锂、电解液为代表的锂电材料价格创历史新高，上游锂电材料企业受益于量价齐升赚得盆满钵满。

另一方面，锂电池和整车生产商因为锂电材料价格暴涨，成本出现了不可控式上涨，企业盈利受到严重影响。同时为了保住市场份额，下游厂商依然尽可能地提升出货量，进而出现了赚吆喝“不赚钱”的尴尬窘境。

上游锂电材料赚钱：一季度盈利暴增，多家公司单季盈利超全年

2021年以来，上游锂电材料价格涨幅最大的是六氟磷酸锂及碳酸锂，特別是2022年一季度，上述产品价格达到近年来最高点。

以六氟磷酸锂为例，2021年初六氟磷酸锂价格约为4.5万元/吨，短短一年时间价格上涨至50万元/吨，最高涨至60万元/吨，一年时间涨幅达到10倍之多。

在价格暴涨驱动下，A股六氟磷酸锂公司业绩暴增。财华社统计，六氟磷酸锂/电解液市值前8名公司2021年业绩大幅增长，其中翻倍式增长成为普遍现象，龙头天赐材料（002709.SZ）年度扣非净利润超过20亿元。2022年一季度，以上8家六氟磷酸锂/电解液公司业绩进一步增长，扣非净利润同比增速普遍超过100%，龙头天赐材料增速超过4倍，扣非净利润近15亿元。

另一个盈利大户是碳酸锂企业。财华社统计，碳酸锂市值前8名公司2021年业绩大幅增长，8家公司全部实现翻倍式增长，其中，赣锋锂业（002460.SZ）年度扣非净利润增幅超过6倍，盐湖股份（000792.SZ）扣非净利润超过40亿元。2022年一季度，以上8家碳酸锂公司业绩全部实现加速增长，其中赣锋锂业、天齐锂业（002466.SZ）、永兴材料（002756.SZ）、盛新锂能（002240.SZ）、雅化集团（002497.SZ）、中矿资源（002738.SZ）和西藏矿业（000762.SZ）今年一季度扣非净利润已经超过去年全年水准。

下游电池及整车赚吆喝：一季度销量大幅增长，盈利能力大幅下降

旺盛的市场需求也反映在产业链下游，作为全球动力锂电池龙头，宁德时代（300750.SZ）一季度出货量延续高增张趋势。数据显示，宁德时代一季度装机量高达24.43GWh，市占率超过50%，而公司在全球市场占率已从2021年底的32.6%进一步提升至35%。

然而，在成本跳涨的背景下，宁德时代一季度业绩也出现了超预期的下降——2022年一季度实现归母净利润14.93亿元，同比下降23.62%；扣非净利润仅9.77亿元，同比下降41.57%。

从财报数据看，宁德时代一季度营业成本达到416.28亿元，同比大幅增长198.66%，其中上游原材料的快速上涨是主要原因。

电动车整车厂商面临同样的窘境，以国內电动车龙头比亚迪（002594.SZ）为例，一季度比亚迪累计汽车销量29.14万辆，同比增长179.78%，其中新能源乘用车销量为28.47万辆，同比增长433.42%。

仅从销量上来说，比亚迪电动车销售火爆，也是国內当之无愧的老大哥。但是结合盈利情况来看，比亚迪的盈利能力并没有随着规模增长而相应提高。数据显示，比亚迪一季度销售毛利率为12.40%，创了多年来的新低；一季度668.3亿元的营收，仅仅创造了5.139亿元的扣非净利润。

可以看出，成本大幅上涨是引发“下游赚吆喝”的直接原因。

上游有盈利没估值，下游有估值没盈利

煤炭价格暴涨，火电、水泥等行业利润受损；钢铁价格暴涨，汽车、家电等行业利润受损；原油价格暴涨，绝大多数行业利润受损；锂电材料价格暴涨，锂电池、新能源汽车等行业利润受损。

无论是国民经济，还是产业链格局，都面临如何平衡上游与下游利润分配的问题。

更加值得关注的是，高昂的成本向下游传导，不仅会侵蚀下游产业链的利润，最终也会传导到消费端，增加消费成本，甚至最终会影响需求。

资本市场方面，上游原材料价格暴涨，不仅拉低了全行业的盈利增长（绝大多数下游行业业绩下降），而且拉低了整个市场的估值水准，出现“上游有盈利没估值，下游有估值没盈利”的困难期。

财华社统计，截至2022年4月30日，宁德时代、比亚迪最新总市值分別为9541亿元、7074亿元，对应市盈率分別为60倍、196倍（如果根据一季报业绩推算动态市盈率，则锂电池龙头和电动车龙头的市盈率会更高。），二者一季度扣非净利润分別为9.77亿元、5.14亿元。

同期，8家六氟磷酸锂/电解液公司、8家碳酸锂公司合计总市值分別为2488亿元、5852亿元，对应市盈率平均值分別为16倍、27倍，一季度扣非净利润合计分別为49.83亿元、131.69亿元。

通过对比来看，上游锂电材料企业总市值远低于锂电池龙头、电动车龙头，市盈率也远远低于二者，但是创造的利润远远高于二者。也就是“上游有盈利没估值，下游有估值没盈利”的现象。