【方正證券】北上資金3月淨流出，加銀行地產、減科技消費

1 北上資金流動情況與持股規模

北上資金3月大幅淨流出，在連續17個月持續流入後轉為淨流出。截至3月31日，陸股通當月累計淨流出451億元，其中滬股通當月累計淨流出173億元，深股通當月累計淨流出278億元。3月份受美聯儲加息預期升溫、俄烏局勢動盪加劇、商品價格大幅上行等因素影響，A股市場再度出現了顯著的回檔。不過3月16日金融委召開會議維穩市場基本標誌著政策底已經出現，此後A股市場開始走穩。往後看，我們認為當下A股市場依然具備較高的投資性價比，隨著此前一系列事件性衝擊逐漸消退，外資有望再度流入，事實上日度高頻資料顯示，3月底以來北上資金已經連續回流A股市場。

3月份陸股通持股市值占全部A股流通市值比例環比持續回落。外資投資A股主要有兩個管道，一是通過陸股通，二是通過QFII/RQFII。QFII/RQFII方面，外匯管理局於2019年9月10日宣告取消合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資額度限制。陸股通方面，截止3月31日，陸股通持股市值為2.20萬億元，相比上月減少2663億元，占A股流通市值為3.4%，環比小幅回落0.1%。

2 陸股通持股板塊分析

從持股市值的板塊分佈上看，3月陸股通持股市值在主機板、創業板雙雙減少，相較於2月而言，主機板持股市值的環比增速由正轉負，創業板持股市值的增速降幅進一步擴大。具體來看，截至3月31日，主機板持股市值為18354億元，環比減少10.5%；創業板持股市值3631億元，環比減少12.2%。

從陸股通持倉占比的變化角度來看，3月份主機板占比繼續提高，創業板占比小幅下降。具體而言，截至3月31日，陸股通持股總市值中，主機板持股市值占83.5%，較上月提高0.3%；創業板持股市值占16.5%，較上月下降0.3%。

3 陸股通持股行業分析

從持股市值占A股行業市值比看外資定價權

一級行業定價權

從陸股通持股市值（一級行業）占A股行業市值比來看，3月份家用電器、休閒服務、電氣設備、食品飲料行業陸股通持股市值占行業A股總市值的比例依然處於前列。截至3月31日，陸股通一級行業持股市值占行業A股市值比例排名前5的行業依次為家用電器、休閒服務、電氣設備、食品飲料和建築材料，占比分別為10.7%、6.8%、6.4%、5.4%和3.9%。也就是說，外資對於上述板塊仍具有很高的定價權。此外醫藥生物、機械設備、電子和銀行等行業也是外資占比較大的行業。

如果看外資定價權的變化情況，3月份申萬28個一級行業中有5個行業陸股通持股市值占該行業A股市值比例相比2月底有所提升，其中有色金屬、電氣設備、採掘、建築裝飾和公用事業等行業持股比例上升幅度靠前。具體來看，有色金屬行業中的陸股通占比提升了0.25個百分點，增幅最大；電氣設備和採掘行業中的陸股通占比均提升了0.12個百分點。而休閒服務、綜合、電腦和家用電器四個行業的陸股通占比則分別下降0.86、0.40、0.37和0.32百分點，降幅居前。

與上個季度末（2021年12月底）相比，有色金屬、公用事業和採掘三個行業陸股通持股市值占行業A股市值比例的提升最為明顯。具體來看，有色金屬行業中的陸股通占比提升了約0.59個百分點，增幅最大；公用事業和採掘行業中的陸股通占比分別提升了0.20和0.18個百分點，提升幅度次之；而休閒服務、綜合和電腦行業的陸股通占比則分別下降1.38、1.20和0.76個百分點，降幅居前。

二級行業定價權

從二級行業來看，白色家電、電氣自動化設備、旅遊綜合等細分行業中，陸股通持股市值占行業A股總市值比例較高。截至3月31日，二級行業中，陸股通定價權排名前五的分別是白色家電、電氣自動化設備、旅遊綜合、機場和食品加工行業，占比分別為11.5%、9.9%、8.4%、7.4%和7.0%。陸股通定價權排名靠後的五個行業分別是餐飲、農業綜合、漁業、其他輕工製造和公交。

與上個月（2022年2月底）相比，二級細分行業中陸股通持股市值占行業A股總市值比例下降居多，其中黃金、電氣自動化設備、種植業和鐵路運輸二級行業占比提升最多。具體來看，黃金、電氣自動化設備、種植業和鐵路運輸占比分別上升0.96%、0.65%、0.29%和0.28%；而醫藥商業、酒店、旅遊綜合、農產品加工和其他休閒服務的陸股通持股市值占比分別下滑0.91%、0.88%、0.77%、0.58%和0.58%。

與上個季度末（2021年12月底）相比，黃金、電氣自動化設備和鐵路運輸三個行業陸股通持股市值占行業A股市值比例的提升最為明顯。具體來看，黃金行業中的陸股通占比提升了約2.21個百分點，增幅最大；電氣自動化設備和鐵路運輸行業中的陸股通占比分別提升了1.63和1.62個百分點，提升幅度次之；而農產品加工、旅遊綜合和綜合行業的陸股通占比則分別下降1.35、1.32和1.20個百分點，降幅居前。

從各行業持倉占比看外資行業配置

一級行業配置

在一級行業配置上，外資依然偏好於配置大消費、電氣設備和金融行業，3月份電氣設備行業佔據陸股通持倉榜首。大消費、金融行業一直是外資重點投資的領域，電氣設備因為碳達峰、碳中和等新能源政策的不斷落地，板塊同樣成為外資關注的重點。陸股通持股市值最高的前五大行業是電氣設備（13.6%）、食品飲料（13.3%）、銀行（8.9%）、醫藥生物（8.8%）、電子（6.5%）。外資的行業配置相對集中，前五大重倉行業合計占比51.1%，前值為50.7%。而紡織服裝行業持股比例僅為0.1%，商業貿易和綜合行業同樣均僅為0.3%，在所有行業中配置比例相對靠後。

從持倉占比的變化角度看，3月份外資加倉銀行、電氣設備、採掘、醫藥生物和房地產等行業，減倉電子、食品飲料、化工和電腦等行業。從持倉占比的變化角度來看，外資對於銀行、電氣設備、採掘、醫藥生物和房地產等行業進行了加倉，分別增加0.60、0.44、0.36、0.36和0.29個百分點；對於電子、食品飲料和化工等行業進行了減倉，分別減少0.57、0.43和0.39個百分點。

從持股市值的變化角度看，3月份4個一級行業陸股通持股市值環比增加，其中採掘、房地產和建築裝飾等行業陸股通持股市值環比提升幅度靠前，而休閒服務、紡織服裝和電腦等行業持股市值環比大幅減少。具體來看，排名靠前的採掘、房地產、建築裝飾和農林牧漁行業陸股通持股市值環比增幅分別為12.4%、9.3%、4.4%和1.7%。而休閒服務、紡織服裝、電腦和汽車行業陸股通持股市值環比減少幅度最大，降幅分別為22.5%、22.0%、21.0%和20.1%。

行業集中度方面，與上月相比，3月份陸股通持倉行業CR3、CR6小幅回升，CR10持續回落。具體來看，截至3月31日，陸股通持倉行業CR3、CR6和CR10分別為35.8%、57.3%和75.1%，較上月分別變化+0.46%、0.02%和-0.17%。

二級行業配置

在二級行業配置上，3月份陸股通持股市值最高的前五大行業是電源設備、飲料製造、銀行、白色家電和化學製品行業，仍屬新能源、大消費、金融類的細分行業，持股比例分別為10.2%、9.5%、8.9%、5.7%和4.5%。

從持倉占比的變化角度看，3月份申萬104個二級細分行業中45個行業陸股通持倉占比上漲，其中銀行、電源設備、黃金等行業加倉幅度較大，而飲料製造、電腦應用和化學製品等行業大幅減倉。持倉占比增幅最大的前五個行業分別為銀行、電源設備、黃金、煤炭開採和房地產開發，環比增幅分別為0.60、0.40、0.30、0.30和0.29個百分點。持倉占比下降幅度最大的五個行業分別為飲料製造、電腦應用、化學製品、電子製造和旅遊綜合，分別下降0.44、0.34、0.29、0.26和0.21個百分點。

從持股市值的環比變化角度看，3月份申萬二級行業中陸股通持股市值環比變化下跌居多，其中種植業、黃金和石油開採等行業持股市值增幅居前。具體看，市值環比增幅最大的前五個行業分別是種植業、黃金、石油開採、煤炭開採和漁業行業，環比增幅分別為35%、19%、17%、15%、12%。而其他交運設備、園林工程、水務、酒店和化學纖維等行業持股市值環比降幅居前，持股市值環比分別下降43%、36%、30%、26%和26%。

4 陸股通重倉個股分析

個股方面，3月份陸股通前二十大重倉股持倉市值下跌居多，其中貴州茅臺持倉市值依然穩居首位。具體看，陸股通當前持倉市值前20名股票分別是貴州茅臺（1411億元）、寧德時代（918億元）、招商銀行（798億元）、美的集團（674億元）、隆基股份（489億元）、長江電力（392億元）、伊利股份（352億元）、五糧液（316億元）、中國中免（314億元）、邁瑞醫療（299億元）、中國平安（295億元）、國電南瑞（284億元）、匯川技術（275億元）、海天味業（251億元）、平安銀行（251億元）、陽光電源（239億元）、紫金礦業（217億元）、先導智慧（212億元）、恒瑞醫藥（210億元）、恩捷股份（198億元）。

陸股通前20大重倉股中，貴州茅臺、中國平安、寧德時代、招商銀行、隆基股份等股票近年來一直交易活躍。本月貴州茅臺、招商銀行陸股通成交額占A股成交額的比例有所提高，中國平安、隆基股份和甯德時代陸股通成交額占A股成交額的比例有所下降。

個股集中度方面，3月份陸股通持倉前五集中度小幅上升，前十集中度小幅下降。具體來看，3月份個股 CR5、CR10、CR20和CR50分別為19.5%、27.1%、38.2%和55.7%，較上月分別變化了+0.4、-0.1、0.0和+0.1個百分點。

截至3月31日，當月陸股通成交前10大活躍個股中，紫金礦業淨買入額最高，淨買入達26.9億元，貴州茅臺淨賣出額最高，淨賣出額達82.8億元。

風險提示：宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來。