【天風證券】4月資產配置策略：喘息窗口，但需留一分清醒

宏觀環境與政策狀態：3月PMI受疫情影響回落至榮枯線下方，無論是金穩委還是兩會表態看，目前經濟下行壓力仍大，但地產、穩增長、防疫已經開始向積極方向變化。政策方面，考慮到目前信用環境基本走平，要支撐5.5%增速目標難度較大，後續仍需政策進一步支持。配置方面，提高權益戰術配置至高配，大盤股投資價值與前期持平，中盤股投資價值小幅回升，消費、成長風格投資價值小幅上升；維持利率債標配，下調高評級信用債至標配或低配，維持轉債至低配；維持低配工業品，建議標配或低配農產品；低配做多人民幣策略。建議倉位：權益（67%）>債券（18%）>商品（14%）>現金（1%）。

資產配置觀點及建議：量化觀點：3月各板塊均出現較大回撤，金融、消費板塊回撤幅度較小。行業方面，房地產、農林牧漁、醫藥生物等行業大幅跑贏，電子、家用電器、電腦等行業出現大幅回撤。我們基於TWO-BETA模型，並構建製造業活動指數作為代理變數，根據模型最新資料，天風製造業活動指數同比下行，現金流下行，折現率下行，模型建議4月配置成長、消費板塊。

權益市場觀點：3月中上旬市場繼續探底，下旬弱反彈；海外衝擊邊際鈍化，國內矛盾占主因。在此環境下，資金主要博弈三個方向：一是政策可能進一步放鬆的地產，二是通脹線的能源和農業，三是疫情線的醫藥。展望後市，短期邏輯：喘息窗口，但一波三折；中期邏輯：政策底之後，市場底關鍵在於——國內社融、海外縮表。從去年Q4到今年上半年，行業配置主線仍是困境反轉，建議關注【豬肉】、【必選食品】、【汽車鏈條】、【旅遊出行】，目前看，豬肉、旅遊出行表現相對不錯。後續汽車鏈條（EV、智慧車、汽車零部件）、必選食品還可以重點關注。

債券市場觀點：3月下旬金穩會召開後，央行加大公開市場投放力度，為市場營造了平穩寬鬆的流動性環境。後續來看，由於：1）經濟面臨新的下行壓力，需要貨幣政策支援；2）物價和週邊壓力下對央行有所掣肘。4月資金面壓力整體不大。考慮到寬信用，央行4月降准仍然可期；降息則需等Q1經濟金融資料的進一步確認。債市目前交易重心仍然在政策端，後續可重點關注財政、地產和信用走勢。預計4月15日之前長端利率繼續維持震盪，4月15日之後，需結合資料與政策選擇再做判斷。配置方面，建議關注CD、資本補充工具、3年期債券品種的配置價值。

有色金屬觀點：受新能源車銷量持續高增、不銹鋼需求回暖、LME鎳價持續創新高等影響，3月工業金屬價格整體回暖；貴金屬方面，俄烏和平談判取得初步進展，削弱避險需求，同時季末資金流和美國2年期國債收益率攀升，帶動美元走強，削弱黃金吸引力，貴金屬價格整體震盪運行；稀土價格繼續高位震盪，看好需求、政策、整合共振帶來稀土價格高位中樞的持續性不斷超預期；碳中和以及政策指引下新能源車需求向好將推動鋰鹽價格維持高位，國內鈷原料短缺同時鈷市總體需求強勢下，鈷價或繼續窄幅高位震盪。

原油觀點：通過分析葉岩油公司的年度指引，資本開支和產量相關的指引資料可以看到，儘管資本開支增幅不小，但是產量增幅非常有限。葉岩油行業面臨：1）更多資本開支被用於前端鑽井而不直接帶來新增產量的環節；2）再投資比例持續下降；3）成本整體上升等問題。現金流用作資本開支的比例越來越低，難以實現額外產量增長以彌補俄羅斯造成的缺口，難擔維繫原油市場平衡重任。

農產品觀點：目前我國部分糧食如大豆、玉米、小麥等仍需進口，對外依存度較高，受國際影響較大。而近期，俄烏地緣衝突、通貨膨脹、氣候變化等因素影響糧食可貿易量，需求剛性疊加糧食供給下降，預計多數糧食價格仍將持續走高，推薦關注農產品配置價值。除此之外，目前生豬價格低迷，後續產能去化有望加速，同時考慮傳統消費淡季疊加新冠影響復工，供需偏松狀態將加劇，預計生豬均價將低位震盪至4-5月，且可能進一步下探。

風險提示：穩增長政策兌現不及預期，流動性超預期收緊，變種毒株擴散超出預期，海外不確定性因素等。