【中泰證券】供需持續緊張，焦煤行業景氣不止

      煉焦煤是鋼鐵產業鏈中極為重要的資源型和能源型產品。

煉焦煤是一種較為稀缺的資源，主要包括貧瘦煤、瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3焦、氣肥煤、氣煤等，位於煤焦鋼產業鏈的最上游，我國焦煤幾乎全部用於生產焦炭（一噸焦炭大約需要消耗煉1.35噸焦煤），焦炭主要用於冶煉生鐵。我國已成為世界上最大的煉焦煤生產國和消費國，2021年我國煉焦煤精煤產量約4.9億噸，消費量約5.5億噸。

　　供給：國內新增產能有限，國外進口受限，供給端收緊預期強。

我國煉焦煤資源分佈不均衡，主要集中在華北和華東，山西約占總儲量的56%，2021年產量約為總產量的53%。國內1/3焦煤和氣煤所占比例相對較多（46%），而主焦煤、瘦煤、肥煤等煉焦主要用煤所占比例相對較小。碳中和背景下，未來新建產能僅3000萬噸（占當前總產能不到3%），同時安監等政策趨嚴下有一批衰退礦井存在退出預期，另外動力煤保供政策下，部分跨界煤種用於保供也擠佔煉焦煤生產，因此國內產出增量有限。焦煤對外依存度高（10%-13%），進口主要來自于澳、蒙、俄等國，澳煤進口停止，蒙煤受疫情擾動低位徘徊，俄羅斯存在一些潛在增量但難以彌補澳煤缺口，疊加國際焦煤價格在高位，預計焦煤進口量繼續收縮。整體而言，焦煤供給端收緊預期強。

　　需求：焦化產能持續淨增長，帶動焦煤需求小幅增長。

下游焦炭產量地區差異大，晉陝蒙等資源省份以及冀魯遼等鋼鐵主產區都是焦炭生產大省。展望2022年，穩增長背景下地產等行業邊際放鬆，焦炭、鋼鐵等行業限產政策壓力有所減小，焦化新產能的投放（2022年預計淨增產能近2000萬噸），將促進焦煤需求穩步提升；海外價格持續高位，焦炭出口可能繼續增加。整體而言，焦煤需求端邊際改善預期較強。

　　供需測算：2022年缺口擴大，供需格局或將更加緊張。

根據預測，2022年全年總供給量為54626萬噸（+0.3%），總需求量達到55633萬噸（+2%），供需缺口達到約1000萬噸，較2021年明顯擴大，將維持供不應求。

　　價格：國內煤價仍有上漲動力，國際煤價不斷刷新歷史新高。

當前焦煤各環節庫存處於低位，待焦企及鋼廠生產穩定恢復後，供給不足的問題或將更加凸顯，當前國內價格高位強勢運行，仍有上漲動力；國際價格連續上漲，不斷刷新歷史新高，測算主焦煤價格倒掛在1000元/噸以上。

　　投資策略：結合上述分析，供給方面，國內焦煤新增產能有限，進口或將明顯下滑，供給端收緊預期強；需求方面，穩增長背景下地產等行業存在邊際放鬆，同時焦炭、鋼鐵等行業限產政策壓力有所減小，焦化新產能的投放，將促進焦煤需求穩步提升。據中泰证券測算，今年國內焦煤或存在約1000萬噸缺口，缺口進一步擴大，當前焦煤庫存處於低位，待下游生產逐步恢復，短期供不應求會更加凸顯。中長期來看，行業前期缺乏規劃投資，行業進入供應短缺週期，進口端實現增量困難，未來供需或將維持緊平衡狀態，煤價有望維持在高位，存量產能就是高額利潤，資產價值重估正當時，持續看好焦煤行業投資機會。

　　風險提示：（1）經濟增速放緩風險；（2）行政性干預手段不確定性風險；（3）煤礦安全生產等風險；（4）焦煤行業的供需格局測算基於一定的假設條件，結論可能存在局限和偏差；（5）研究報告使用的公開資料可能存在資訊滯後或更新不及時的風險