【安信證券】財富效應和消費場景交替影響食品飲料板塊基本面

財富效應和消費場景交替影響板塊基本面，白酒主要靠價增帶動受財富效應影響較大，大眾品更依賴銷量受消費場景影響較大。食品飲料板塊中，產品主要有物質屬性與精神屬性，白酒更偏精神屬性，大眾品更偏物質屬性。白酒作為非必需品，其量價均由通脹水準推動，高端白酒銷量主要取決於財富效應和消費升級帶動的結構化人群擴張，批價與經濟走向直接相關，其金融屬性往往與通脹情況同步變化，因此在財富效應走強時期高收入人群的購買力支撐白酒價位上行。大眾品則更依賴銷量，受消費場景影響較大，分管道和場景結構來看，大眾品各個子版塊均受益或受損於疫情帶來的消費場景變化。

複盤2020年和2021年：1）2020Q1-2020Q2：疫情影響最盛，社會消費近乎停擺，居家場景帶動肉製品和預加工食品高景氣，其餘大眾品板塊均有不同程度受損，高端白酒因為禮贈屬性不依賴餐飲因此表現仍強。2）2020Q3-2021Q3：消費場景曲折恢復，財富效應逐步佔據主導。白酒板塊表現持續回暖，除了低基數外，高收入人群消費力持續抬升是重要驅動因素，高端需求強勁、次高端景氣度提升，啤酒高端化趨勢彰顯。肉製品、調味品、休閒零食等均受限，主要是大眾需求減弱同時場景恢復較慢，成本上行拖累盈利。

展望2022年及以後：穩增長為主，消費場景復蘇或成為主要驅動因素。今年經濟走向與前兩年有所不同，穩經濟、促就業成為主線，消費場景約束條件放開後部分剛需性消費恢復，對於消費和經濟的拉動都有較為直接效果，或是刺激消費和經濟的重要抓手。

參考海外：消費能力可由儲蓄轉換，取消約束條件是恢復的關鍵。美國消費占比自2021Q1不斷提升，我們認為其消費恢復的節奏主要與美國消費場景的放開及貨幣政策釋放節奏有關。與我國不同，美國部分高收入消費者仍受限於消費場景缺失，主要是封鎖、旅行限制及近距離接觸活動等。

投資策略：剛性宴席及餐飲復蘇帶動整體板塊上行。白酒：財富效應弱化，剛性宴席需求持續復蘇，節奏上先區域後次高端，激勵改善貫穿全年。啤酒：疫情防控精准化催生春節消費小高潮，場景復蘇下夜場/餐飲持續貢獻增量。調味品：餐飲逐步復蘇下B端需求有望回暖，C端持續受益於消費升級。速凍食品：B端持續恢復，預製菜有望構築新的增長點。乳製品：送禮走動場景的恢復+健康意識提升，後期消費有望彌補疫情期間業績損失。零食：門店類個股有望隨客流量恢復，單店營收回升，而居家消費類零食則繼續受益於板塊整體景氣度抬升。

風險提示：經濟復蘇不達預期、疫情反復擾動、食品安全問題。