【中信證券】電信業1-2月收入超預期，看好運營商Q1業績表現

3月21日，工信部與三大運營商公佈月度資料：1-2月我國電信業務收入增長9%，增速創近7年來新高。其中，運營商新興業務收入增長34%，雲計算收入增長125%。考慮到電信業務收入與運營商服務收入之間的高度相關性，我們看好三大運營商2022Q1取得良好業績增長。當前運營商基本面持續改善，雲計算和IDC等產業數位化業務快速增長，基本面拐點+高股息+低估值的配置價值凸顯。

電信業務收入：1-2月收入增長超預期，看好三大運營商2022Q1優質業績表現。

1）總體情況：電信業務收入增長超預期。1-2月，我國電信業務收入累計完成2586億元，同比增長9%，累計增速創2015年來新高。近年來，伴隨運營商相關政策持續向好、行業格局改善、5G快速發展，我國電信業務收入增長持續提速，2019/2020/2021年分別增長0.8%/3.6%/8.0%。2022年1-2月，我國電信業務在去年良好發展基礎上再創新高，體現出運營商行業持續向好的趨勢。

2）分部情況：新興業務高速增長。1-2月，運營商移動資料流程量業務收入1072億元，同比增長1.5%；互聯網寬頻業務收入為387億元，同比增長8.5%；新興業務收入508億元，同比大增34.1%，增速較去年同期提升5.2pcts。1-2月，運營商雲計算、大資料、IDC、物聯網業務收入分別增長124.6%、58%、20.6%、21.9%。

3）運營商2022Q1業績前瞻：複盤歷史資料，工信部口徑電信業務收入與三大運營商服務收入之間高度相關，收入增速擬合度高。考慮到1-2月我國電信業務收入增長超預期，我們看好2022Q1三大運營商取得良好業績增長。

用戶數量：2月移動用戶增長受春節影響環比回落，中國移動5G用戶增長強勁。

根據工信部，截至2月末三大運營商行動電話用戶總數達16.51億戶，比上年末淨增778萬戶；5G行動電話用戶達3.84億戶，滲透率達23.3%。

1）中國移動：截止2022年2月，公司移動用戶達9.61億戶，1-2月淨增387萬戶；5G套餐用戶達4.25億戶，1-2月淨增3862萬戶，淨增5G用戶占國內淨增用戶的61%，5G套餐用戶滲透率達44.3%；有線寬頻用戶達2.45億戶，1-2月淨增555萬戶。

2）中國電信：截止2022年2月，公司移動用戶達3.76億戶，1-2月淨增396萬戶；5G套餐用戶達2.02億戶，1-2月淨增1434萬戶，5G套餐用戶滲透率達53.7%；有線寬頻用戶達1.72億戶，1-2月淨增214萬戶。

3）中國聯通：公司更換資料披露口徑。截止2月末，“大聯接”用戶數為7.71億戶；5G套餐用戶為1.65億戶，1-2月淨增997萬戶；物聯網終端連接數為3.08億戶。

流量和通信能力：寬頻建設提速、5G穩步推進，移動互聯網流量增速有所回落。

1）基站數量：5G基站建設穩步推進。截至2月末，我國5G基站總數達150.6萬個，占移動基站總數的15%，1-2月份新建5G基站8.1萬個。預計截止2022年末，5G基站數有望超200萬。

2）寬頻建設：千兆寬頻用戶滲透率快速提升。截至2月末，全國光纖接入（FTTH/O）滲透率達94.8%；千兆寬頻用戶達4088萬戶，比上年末淨增632萬戶，滲透率提升至7.5%，較去年同期提升5.9pcts。

3）移動互聯網流量：1-2月，我國移動互聯網累計流量增速同比+20.7%，增速較去年同期下降11.1pcts、較去年12月下降8.5%pcts。

4）DOU：2022年2月，我國當月戶均移動互聯網接入流量（DOU）達12.22GB/戶·月，同比+12.7%。2月DOU受春節等季節性因素擾動，較2021年12月下降2.5GB/戶·月。

風險因素：

運營商用戶數增長不及預期；運營商5G用戶滲透率不及預期；電信業務收入增長不及預期；移動互聯網流量增長不及預期；5G建設與其他通信基礎設施建設不及預期。

投資策略：

2022年1-2月我國電信業務收入增長超預期，運營商新興業務增長強勁，5G套餐用戶滲透率與千兆寬頻用戶滲透率快速提升。中信證券認為，運營商龍頭是兼具科技與消費屬性的優質核心資產，5G時代增長邏輯重構，極具配置價值。考慮到電信業務收入與運營商服務收入之間的高度相關，我們看好三大運營商2022Q1及全年取得良好業績增長。