【大行觀察】煤供需獲緩解  匯豐因為一個原因就唱好電力股

隨着今年第四季煤炭價格回落，以及電價回升，在供需再平衡後，匯豐預計煤炭獨立發電商（IPP）可能從明年首季度開始錄得盈利，該行首選中國電力（02380.HK）及華潤電力（00836.HK），予評級均為「買入」，予兩者目標價分別為4.6元及24.1元，對中國神華（01088.HK）看法中性，予其H/A評級分別為17.3元及18.8元人民幣。

由於政府強力介入下，10月內地煤炭產出按月增長7%，達到357噸的歷史高位，據國家發改委數據顯示，進入11月，煤炭日產量一度超過1,200萬噸，再創另一個歷史高位。

有分析估計，中國到「十四五規劃」（2021至25年）結束時，煤炭仍將佔中國一次能源供應的50%左右，但匯豐認為，從長遠來看，加速開發非化石替代品的政策反應可能會更加激進，特別是要配合2030碳達峰、2060年碳中和的長期目標。

匯豐報告指，自10月中以來，煤炭現貨價遭腰斬一半，煤炭股亦下跌介乎12至30%，煤價跌拖累煤炭股股價並不令人奇怪，但有趣的是，作為煤炭價格下跌的直接受益者—內地電廠股亦回調16至24%以上，有可能是投資者擔心在經濟不景氣下企業承受電價上升的能力，從而憂慮電價處高水平的可持續性，但匯豐認為市場有這樣的想法是過慮。

隨着華北省份開始入冬後的供暖供熱，對煤炭需求開始上升，匯豐估計未來數月煤炭企業將繼續加大產出，煤炭供需問題很大程度獲得緩解，加上煤炭庫存亦處於健康水平，煤價有回調空間。

國家發改委日前指，自10月5日以來，全國統調電廠供煤已連續25日大於耗煤。按近期供煤水平測算，電廠存煤預計三日內可超過1.1億噸，可用天數達到20天。踏入11月，秦皇島港的煤炭庫存高於去年水平，但仍處於過去五年平均水平的下限。

匯豐預期，目前煤炭現價仍處於很高水平，有下行空間，維持明年煤價每噸825元人民幣的預測，對煤炭龍頭神華等仍然享受不錯的利潤率，今年頭9個月每噸煤的生產成本僅137元人民幣。匯豐估計，今明兩年的股本回報率分別為14%及13%，相比其2016至20年的12%股本回報算是不錯水平。

電費方面，自10月以來，電費一般加幅兩成，對於一些重大耗能企業的電費加幅更高達四至八成，匯豐預計儘管煤炭價格下調，但明年電價上調勢頭仍會繼續。

匯豐指出，自政府出手干預後，煤炭現價迄今累跌一半，但過去三周煤炭合約價僅僅跌6%，故後者仍有下跌空間，考慮到獨立發電商主要依靠長期煤炭供應合約，例如今年第四季潤電和華能國際（00902.HK）更是百分百使用合約煤，而非現貨煤市場。基於合約價價格仍徘徊歷史高位，假使電廠股未能在現有電價水平再上調，便有可能仍然錄得虧損。

該行相信，以未來更低的煤炭價及更高的電價憧憬，電廠股明年首季或可錄得利潤，對電廠股，尤其是有潛力進行綠色轉型的發電企業最看好，對煤炭股則持中性態度，重申神華A/H「持有」評級。

文：小平