【大行观察】煤供需获缓解  汇丰因为一个原因就唱好电力股

随着今年第四季煤炭价格回落，以及电价回升，在供需再平衡后，汇丰预计煤炭独立发电商（IPP）可能从明年首季度开始录得盈利，该行首选中国电力（02380.HK）及华润电力（00836.HK），予评级均为“买入”，予两者目标价分別为4.6元及24.1元，对中国神华（01088.HK）看法中性，予其H/A评级分別为17.3元及18.8元人民币。

由于政府强力介入下，10月內地煤炭产出按月增长7%，达到357吨的历史高位，据国家发改委数据显示，进入11月，煤炭日产量一度超过1,200万吨，再创另一个历史高位。

有分析估计，中国到“十四五规划”（2021至25年）结束时，煤炭仍将占中国一次能源供应的50%左右，但滙丰认为，从长远来看，加速开发非化石替代品的政策反应可能会更加激进，特別是要配合2030碳达峰、2060年碳中和的长期目标。

汇丰报告指，自10月中以来，煤炭现货价遭腰斩一半，煤炭股亦下跌介乎12至30%，煤价跌拖累煤炭股股价并不令人奇怪，但有趣的是，作为煤炭价格下跌的直接受益者—內地电厂股亦回调16至24%以上，有可能是投资者担心在经济不景气下企业承受电价上升的能力，从而忧虑电价处高水平的可持续性，但滙丰认为市场有这样的想法是过虑。

随着华北省份开始入冬后的供暖供热，对煤炭需求开始上升，汇丰估计未来数月煤炭企业将继续加大产出，煤炭供需问题很大程度获得缓解，加上煤炭库存亦处于健康水平，煤价有回调空间。

国家发改委日前指，自10月5日以来，全国统调电厂供煤已连续25日大于耗煤。按近期供煤水平测算，电厂存煤预计三日內可超过1.1亿吨，可用天数达到20天。踏入11月，秦皇岛港的煤炭库存高于去年水平，但仍处于过去五年平均水平的下限。

汇丰预期，目前煤炭现价仍处于很高水平，有下行空间，维持明年煤价每吨825元人民币的预测，对煤炭龙头神华等仍然享受不错的利润率，今年头9个月每吨煤的生产成本仅137元人民币。滙丰估计，今明两年的股本回报率分別为14%及13%，相比其2016至20年的12%股本回报算是不错水平。

电费方面，自10月以来，电费一般加幅两成，对于一些重大耗能企业的电费加幅更高达四至八成，汇丰预计尽管煤炭价格下调，但明年电价上调势头仍会继续。

汇丰指出，自政府出手干预后，煤炭现价迄今累跌一半，但过去三周煤炭合约价仅仅跌6%，故后者仍有下跌空间，考虑到独立发电商主要依靠长期煤炭供应合约，例如今年第四季润电和华能国际（00902.HK）更是百分百使用合约煤，而非现货煤市场。基于合约价价格仍徘徊历史高位，假使电厂股未能在现有电价水平再上调，便有可能仍然录得亏损。

该行相信，以未来更低的煤炭价及更高的电价憧憬，电厂股明年首季或可录得利润，对电厂股，尤其是有潜力进行绿色转型的发电企业最看好，对煤炭股则持中性态度，重申神华A/H“持有”评级。

文：小平