國盛證券：給予視覺中國買入評級

2021-11-15國盛證券有限責任公司顧晟,吳珺對視覺中國進行研究並發佈了研究報告《邁過低谷，NFT推動圖片龍頭内容資産價值重估》，本報告對視覺中國給出買入評級，當前股價為18.1元。

　　視覺中國(000681)
　　絕對領先的行業地位及寬厚的内容護城河支撐公司高估值水平。 公司主業為視覺内容服務， 2019 年受兩次“整改”風波影響， 公司估值及業績經歷低谷。 2020 年3 月，網站恢復運營， 公司業務持續恢復。 但從歷史復盤看，公司一直享受較高的估值水平，不考慮 2015 年的牛市極端情況，公司 Forward PE 基本在 30X-40X 區間，即使在整改期間的低點，其 Forward PE 也在 20X 以上。高估值的背後是公司在商業圖片領域絕對領先的行業地位及寬厚的内容護城河。此外，近年雖有互聯網平台入局圖片業務，但其主要目的在於延伸平台服務而非打造自有圖庫，定位也基本聚焦於中小客戶，並不與公司構成直接競爭。我們認為公司已經建立起極深的護城河，競爭對手難以逾越。
　　技術變革帶來行業機遇， 目前海内外均已有 NFT 項目落地。 在新的元宇宙背景之下， NFT 在内容領域解決的問題在於降低虛擬物品交易流通成本，帶來數字虛擬資産的價值重估。目前海外已有成熟的 NFT 交易平台上綫，包括 Opensea，（平台類似於交易大廳，累計交易額超 50 億美元，銷售服務費為 2.5%）， Foundation等。國内的 NFT 市場仍處於起步階段，互聯網大廠均有 NFT 産品的佈局，主要交易平台包括阿裡“支付寶粉絲粒”“光箋收藏家”、騰訊“幻核”等。
　　NFT 推動圖片内容價值重估， TO C 消費場景有望打開。 公司籌備利用 NFT 技術對社區進行升級，預計對公司影響將體現在三點： 1. 對圖片的確權更加簡單明晰，公司圖片素材銷售效率有望提升。 2.珍貴圖片的收藏級屬性增強，自有版權庫圖片價值迎來重估。 3.500px 平台有望成長為成熟的 NFT 交易平台， TO C 商業模式有望跑通。 500px.已是成熟的攝影社區，其優勢在於内容及流量，而這兩點正是運營 NFT 交易平台的核心。 參考海外成熟的 NFT 交易平台，交易額排名前十的平台月交易額量級均在千萬美元以上， NFT 升級後的 500px.平台有望為公司貢獻收入增量。
　　盈利預測與估值。 預計公司 2021-2023 年公司營業收入分別為 7.1/9.9/12.7 億元，歸母淨利潤 2.0/2.5/3.3 億元。分部估值法估算公司估值： 1）傳統業務： 考慮到公司視覺内容主業持續恢復且内容護城河穩固，給予公司 2022 年 35-40XPE， 傳統圖片業務市值 87.5-100 億。 2） NFT 業務： 採用 PS 法估值。收入預期方面，參考國際成熟平台 Fundation 及 Superrare，月均交易額在 3000 萬美金左右，佣金率 15%，對應年收入 5400 萬美金，約 3.4 億人民幣。考慮到目前元宇宙處於萌芽初期， NFT 業務潛在空間較大，前期收入增速高，該業務 15X-20XPS 對應市值 51-68 億元。綜上，公司合理市值約 138.5-168 億元。 首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示： 圖片業務恢復不及預期風險，政策風險， NFT 項目無法如期上綫風險

該股最近90天内共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為15.5；證券之星估值分析工具顯示，視覺中國（000681）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。