國盛證券：給予涪陵榨菜買入評級

2021-11-15國盛證券有限責任公司符蓉,方一葦對涪陵榨菜進行研究並發佈了研究報告《提價落地，靜待彈性》，本報告對涪陵榨菜給出買入評級，當前股價為35.44元。

　　涪陵榨菜(002507)
　　事件： 11 月 14 日，公司發佈公告稱，由於原材料、包材、輔材、能源等成本持續上漲，疊加公司優化升級産品帶來的成本上升，公司於 11 月 12 日對部分産品出廠價格進行調整，上調幅度約為 3%-19%不等。
　　龍頭地位穩固，率先提價落地。 目前涪陵榨菜在榨菜行業龍頭地位穩固，市佔率遠超同行， 面對成本壓力在提價方面具備較強的價格話語權。此次提價涪陵榨菜相對謹慎，距離上一次提價（ 2018 年 10 月對 7 個單品提價約 10%）已經 3 年時間，在此階段，公司對渠道梳理、加密經銷商網絡、深挖三四綫市場滲透空間，整體運轉進入良性通道。在消費升級以及成本壓力背景下，PPI 上漲逐步向 CPI 傳導，調味品行業呈現整體性提價浪潮，公司渠道庫存漸歸良性，在此時提價條件相對充足。另外從原料採購端來看，公司具備原料採購優勢，對其他品牌從生産端産生擠壓，我們認為提價對份額下滑的負面影響較弱。
　　提價覆蓋成本壓力，疊加成本看跌預期，預計明年利潤彈性有望釋放。 根據《重慶日報》 數據，由於天氣原因以及種植面積減少，今年初涪陵青菜頭收購價格約為 1500 元/噸（往年同期約 900 元/噸，同比增幅超 60%，青菜頭及粗加工産品在公司主營業務成本平均比例約 40%），此部分原材料開始在 2021Q3 對毛利率産生沖擊（ 2021Q3 毛利率同比/環比分別下降7.3pct/7.2pct），疊加包材、運費、輔料等價格上漲影響，預計 2021Q4 依然受到原材料壓力。我們認為此次提價將在一定程度上對沖成本壓力，此外在今年青菜頭價格高企背景下，農戶種植積極性或有提高，我們預計明年青菜頭價格或將下行，從而進一步釋放利潤端彈性。
　　産品升級提升品牌力，看好公司長期發展。 在對産品直接提價外，公司亦不斷進行原料升級、産品結構升級拉升品牌力。 目前公司在縣級市場開發良好，已經完成全國約 1400 個縣級市場的佈點工作，下一步將繼續針對性投放資源挖掘市場需求從而支撐銷量增長。此外， 公司東北生産基地在建蘿蔔産能5 萬噸，烏江涪陵榨菜綠色智能化生産基地（一期）在建榨菜産能 20 萬噸，達産後預計産能翻倍，為後續增長提供支撐。
　　盈利預測： 我們預計 21/22/23 年營收分別為 24.9/29.6/34.0 億元，同比+9.6%/18.7%/14.9% ； 歸 母 淨 利 潤 7.0/9.6/11.8 億 元 ， 同 比-10.2%/+36.8%/+23.8%；對應 PE 分別為 41/30/24 倍，維持“買入”評級。
　　風險提示： 宏觀經濟下行風險；原材料價格波動風險

該股最近90天内共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為40.2；證券之星估值分析工具顯示，涪陵榨菜（002507）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。