券商評級：三大指數上漲 九股迎來掘金良機

　　英維克(002837)：英維克擬投資30億元擴大産能 強化溫控大平台構建能力

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：侯賓/宋曉東 日期：2021-11-10

　　投資要點

　　事件：11 月9 日，英維克發佈公告，擬與鄭州高新技術産業開發區管理委員會簽訂《英維克精密溫控節能設備中原總部基地項目合作協議》，擬出資30 億元，佔地約96 畝建設生産車間、庫房、辦公及展示中心等項目。

　　産能持續優化提升，助力公司溫控大平台搭建：該項目擬投資30 億元，總規劃建築面積約為15 萬平方米，建設生産車間、庫房、研發辦公、倉儲及産品展示中心等項目。主要建設内容包括英維克精密溫控節能設備中原總部基地、英維克鄭州新技術研究院、智能溫控節能産品研發與生産基地。據公司測算，該項目自建成之日起前三個完整會計年度年産值分別有望達到5 億元、10 億元和12 億元，前五年合計産值有望達到55 億元。我們認為，該項目對擴大溫公司控節能産品産能、強化精密加工平台構建、豐富公司産品結構、延伸産品供應鏈有顯著積極影響，同時還將有效助力公司提升研發檢測實力、優化制造流程，從而更好地滿足客戶對機房和機櫃溫控節能産品、電子散熱及壓縮機等精密加工産品的需求。公司始終堅持大溫控平台策略，此次擴産有望進一步助力公司實現平台化戰略。

　　溫控大平台構建能力不斷強化，乘儲能行業高景氣之東風緊抓業務新機遇：作為精密設備溫控龍頭，英維克以機房、機櫃等專用空調的生産和制造起家，立足溫控技術，逐步豐富産品綫，實現風冷到液冷的端到端解決方案。目前公司已形成在數據中心、儲能、基站等多個下遊行業領域的一體化解決能力。雙碳背景下，國内電化學儲能市場空間加快拓展，隨著液冷技術在數據中心、儲能、高密度算力等多個下遊行業領域加速滲透，英維克堅持平台化發展戰略，有望進一步拓寬下遊市場，帶來業績的持續快速擴張。

　　盈利預測與投資評級：全球數據流量的上升和能源變革帶來全球人為發熱量的不斷提升，我們持續看好環境溫控市場需求和公司業績的持續穩健增長，我們維持2021 年-2023 年EPS 預測為0.74/1.00/1.24 元，當前市值對應的PE 估值為60/44/36X，考慮到公司在環境溫控領域的持續深耕，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟波動風險；行業競爭加劇風險；優秀人才資源獲得及保持風險；國家相關産業政策變動的風險。

　　大秦鐵路(601006)重大事件快評：10月運量穩健 股息率具備吸引力

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：黃盈/姜明 日期：2021-11-10

　　事項：

　　大秦鐵路披露10月 生産經營數據，公司核心經營資産大秦綫完成貨物運輸量3286 萬噸，同比持平。日均運量106.00萬噸。2021 年1-10 月，大秦綫累計完成貨物運輸量34329 萬噸，同比增長4.25%。

　　國信交運觀點：1)10 月為秋季檢修，全綫每日停運3 小時，疊加山西降雨影響運能，大秦綫10 月日均106 萬噸運量略超預期。2)檢修結束後運量迅速恢復，助於秦港庫存修復。3)分紅率穩定，每股派息不低於0.48 元/股，對應當前股價股息率7.7%。4)投資建議：當前市場波動較大，隨著四季度進入煤炭供應旺季，我們認為大秦鐵路的景氣度無虞，對於未來每股分紅金額的確定能夠平滑業績不確定性帶來的股東回報不確定，給予2021-2023 年130.7、133.0、138.8億元盈利預測，首次覆蓋給予增持評級。5)風險提示：下遊煤炭需求不及預期；其他綫路分流評論：

　　大秦綫10 月秋季檢修，檢修保供兩不誤

　　本次大秦綫秋季檢修開始於10 月4 日，於10 月25 日提前3 天結束，檢修期間全綫路每日停運3 小時。疊加10月3 日起山西降雨，南同蒲綫受此影響中斷，10 月7 日太原局管内有10 對列車停運。秋季檢修與山西降雨均對大秦綫運輸量造成沖擊。在此影響下，為保障能源運輸穩定，太原局集團略超日運量100 萬噸目標，日均運量達到106萬噸。

　　檢修後運量迅速恢復

　　根據國鐵集團網站，太原局集團按照大秦綫全年完成4.15 億噸運量倒排進度。大秦綫前10 個月已累計完成運量3.43億噸。大秦綫秋季集中修結束後，運量迅速增至130 萬噸，港口調入量有所增加，秦皇島港煤炭庫存由10 月22 日的437 萬噸提升至11 月5 日的526 萬噸，同期曹妃甸港庫存相對穩定。我們預計大秦綫全年煤炭運輸量將略超計劃。

　　按照未來三年股東分紅回報規劃，對應當前股息率7%以上公司2020-2022 三年除特殊情況外，每年採取現金方式分配股利，每股派息不低於0.48 元/股，按照公司11 月9日收盤價6.2 元計算，對應的股息率在7.7%。公司承諾每股派息金額，可平抑宏觀與利潤波動對股東股息收益的影響，當前股息率較有吸引力。

　　投資建議：

　　當前市場波動較大，隨著四季度進入煤炭供應旺季，我們認為大秦鐵路的景氣度無虞，對於未來每股分紅金額的確定能夠平滑業績不確定性帶來的股東回報不確定，給予2021-2023 年130.7、133.0、138.8 億元盈利預測，首次覆蓋給予增持評級。

　　我們的盈利預測基於以下幾點假設：

　　1) 公司貨運量：假設核心大秦綫整體景氣度平穩，2021 全年運量4.2 億噸，2022-2023 年運量假設分別為4.3、4.48億噸。

　　2) 貨運價格：運價維持基準運價。

　　3) 客運收入：假設公司2021-2023 年客運收入逐步恢復，2023 年恢復至疫情前水平。

　　在運量整體處於較高景氣度、價格平穩的前提下，公司成本結構中固定成本支出佔比較高，成本較為穩定，因此我們給予2021-2023 年130.7、133.0、138.8 億元的盈利預測。由於公司2020-2022 年每股派息金額已經確定，故持有公司股票的股息率也相對穩定，當前股息率在7.7%，較具吸引力，首次覆蓋給予增持評級。

　　傑瑞股份(002353)：中標科威特石油公司27億元項目 持續開發國際市場

　　類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：滿在朋/胡曉慧 日期：2021-11-10

　　事件：傑瑞股份 (002353)11月9日晚間公告，近日，公司全資子公司傑瑞石油天然氣工程有限公司收到科威特石油公司發來的《中標通知書》，確定傑瑞油氣為科威特北部侏羅紀生産設施5 期項目的中標單位。項目金額4.26 億美元，折合人民幣約27 億元，約佔公司2020 年度經審計營業收入的32.55%。

　　報告要點：

　　傑瑞油氣田地面工程一體化解決方案在科威特市場實現首次突破。

　　公司全資子公司傑瑞石油天然氣工程有限公司收到科威特石油公司發來的《中標通知書》，確定傑瑞油氣為科威特北部侏羅紀生産設施5 期項目的中標單位，傑瑞油氣田地面工程一體化解決方案在科威特市場首次取得突破。

　　此項目充分體現了國際高端石油公司對傑瑞的高度信任和認可，標誌著傑瑞油氣工程躋身國際高端油氣田地面工程總承包服務商行列，對公司進一步開發中東北非市場具有重要戰略意義。

　　深耕高端油氣市場，市場開發工作不斷取得新進展。

　　這次項目是繼阿聯酋國家石油公司ADNOC 天然氣處理試點項目、阿爾及利亞國家石油公司SONATRACH 天然氣去瓶頸項目、突尼斯國家石油公司ETAP 天然氣處理項目等多點開花後，傑瑞油氣工程承接的又一來自中東高端市場國家石油公司的油、氣、水綜合處理及設計、制造、採購、施工、開車、運行和維護一體化服務的整裝大型油氣設施項目。

　　本次項目合同金額約27 億元，將對未來業績産生積極影響。

　　本次傑瑞油氣工程中標項目金額4.26 億美元，折合人民幣約27 億元，約佔公司2020 年度經審計營業收入的32.55%。項目分為兩個階段，包含26個月的EPCC 建設期和60 個月的運維服務期。若公司能夠簽訂正式項目合同並順利實施，此次項目中標將對公司未來經營業績産生積極影響。

　　投資建議與盈利預測

　　考慮到近期原材料價格、海運運費以及最新的項目中標對公司的影響，我們對盈利預測進行一定調整，預計公司2021/2022/2023 年收入分別為86/97/113 億元，歸母淨利潤分別為18/22/28 億元，對應EPS 分別為1.86/2.33/2.94 元/股，按照最新股價測算，對應PE 估值分別為23/18/14倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　油價大幅下跌、海運運費持續上漲、原材料價格持續上漲、國内非常規油氣開發進度低於預期、匯率變動風險等。

　　金辰股份(603396)：助TOPCON電池達25.53%效率創中國紀錄；期待異質結設備突破-浙商機械

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君 日期：2021-11-11

　　投資要點

　　TOPcon 設備:助力中科院寧波所獲25.53%效率;管式PECVD 累計獲3 家客戶導入

　　1)據中國科學院發佈,由中科院寧波材料所開發的新型TOPCon 電池經福建計量科學研究院國家光伏産業計量測試中心認證效率達25.53%,突破晶科和中來此前的25.4%國内效率紀錄。

　　2)2019 年起,公司與中科院寧波材料所團隊合作開發量産型管式PECVD 設備,可實現TOPCon電池關鍵制程大幅優化和制造成本顯著下降,並在設備可維護性等方面滿足量産需求。本次25.53%的效率記錄相關工作得到了金辰股份及其子公司蘇州拓升的大力支持。

　　3)公司TOPCon 用管式PECVD 已合計導入3 家客戶:從2019 年起,公司已與中科院寧波材料所合作研發TOPCon。目前,公司TOPCon 技術已導入晶科、晶澳、東方日升3 家客戶。 公司量産n 型TOPCon 電池平均效率>24%(最高效率24.5%)。同時在二合一設備開發上也取得了突破,是國内極少數先於海外設備商開發的、具有完全獨立知識産權的、光伏用量産核心設備,受到行業的高度關注。 預計未來幾年市場將有較大規模TOPCon 新增産能、或PERC 存量升級需求,公司將充分受益。

　　異質結設備:首台PECVD 設備落地晉能,期待再突破;公司電池設備成長空間打開

　　1)首台HJT 用PECVD 設備已送達晉能科技,戰略意義重大:晉能是國内最早進入HJT 電池行業的龍頭企業。標誌著公司異質結設備獲下遊客戶認可,期待公司異質結設備進展再突破。

　　2)技術實力:公司與德國H2GEMINI(核心成員曾就職應用材料、梅耶博格、施密德等)合資設金辰雙子,技術實力+股權機制行業領先,PECVD 設備具有産能大、成本低等優點,進展有望超市場預期。公司已發3.8 億定增用於研制光伏異質結PECVD 設備、將形成設備年産能20 台。

　　股權激勵:明年業績提速,要求增長50%;增量主要來自TOPCon 設備和異質結設備11 月5 日公司公告股權激勵方案,預計將有助於激勵公司核心團隊成員、加速公司業務發展。

　　1)股票期權:總數109.96 萬股、佔本次總激勵授予比例的73%,行權價格為117.13 元/股。

　　2)限制性股票:總數40.76 萬股、佔總激勵授予比例的27%,授予價格為58.57 元/股。

　　3)激勵業績目標值:2021-2023 年業績目標值分別為1/1.5/2.4 億元,同比增長20%/50%/60%。

　　公司2022 年業績提速,判斷增量主要來自光伏電池片設備(包括TOPCon 設備和異質結設備)。

　　盈利預測

　　預計公司2021-2023 年淨利潤為1/1.7/2.5 億元,同比增長25%/65%/45%,對應PE 為145/88/61倍。考慮到公司光伏異質結設備的稀缺性,維持“買入”評級。

　　風險提示:異質結電池推進速度不達預期;下遊擴産不及預期;下遊客戶壞賬風險。

　　恒順醋業(600305)：定增立足長遠 擴産彰顯公司發展信心

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：安雅澤/陳語匆 日期：2021-11-11

　　事件

　　公司披露《2021 年度非公開發行A 股股票預案》：

　　公司擬向不超過35 名的特定投資者募集資金，總額不超過20 億元，主要用於擴建産能，包括食醋、黃酒、料酒、醬油、復調等多個公司擬重點發展的品類。

　　簡評

　　定位中長期，産能規劃大幅增長

　　公司此次定增募資主要投向7 個項目，包括：①恒順香醋擴産續建工程項目(二期)，産能黑醋4 萬噸/年、白醋2 萬噸/年；②年産3 萬噸釀造食醋擴産項目；③4 萬噸/年黃酒、6 萬噸/年料酒建設項目(擴建)；④徐州恒順萬通年産4.5 萬噸原釀醬油醋智能化産綫項目，包含4 萬噸/年高鹽稀態原釀醬油、0.5 萬噸/年液態原釀米醋；⑤年産10 萬噸調味品智能化生産項目，包含4 萬噸/年豆瓣、3 萬噸/年食醋、3 萬噸/年復合調味料；⑥年産10 萬噸復合調味料建設項目；⑦智能立體庫建設項目，提升公司調味品生産的自動化水平。此次規劃涉及的調味品産能約43.5 萬噸，參考20 年情況，公司的調味品産量約26 萬噸以上，此次定增的産能規劃方案也彰顯了公司未來發展的信心。

　　短期成本上行帶來壓力，提價後盈利有望改善

　　公司擬於2021 年11 月20 日上調部分産品出廠價，提價幅度在5%-15%之間，幅度相對較大。從今年各調味品企業業績來看，成本是今年盈利下滑的主要原因，公司前三季度淨利率同比分別下降1.3、6.1、15.0pct，壓力較大，預計提價能夠促進公司業績逐漸企穩回暖，若未來成本進入下行周期，公司利潤彈性有望進一步釋放。

　　短期公司不斷夯實基礎，預計未來有望厚積薄發公司近幾年内部改革持續推進，尤其在今年，公司的改革逐漸步入深化期，從人才引進、效率提升、渠道深耕等方面入手推進公司優化。從基本面角度，短期由於公司主銷區疫情反復，影響消費，對公司銷售造成一定影響，但公司也在積極加強全國化均衡發展，今年公司目標希望將銷售過億元的省份擴展到8 個，縣級市場覆蓋率提升至70%，未來單一區域對公司的影響權重有望不斷降低，強化公司的抗風險能力。從中長期來看，公司的内部改革措施將提升品牌市場競爭力，實現長期穩健發展、市佔率提升。

　　盈利預測：

　　預計2021-2023 年公司實現收入20.42、23.35、26.85 億元，實現歸母淨利潤1.97、2.51、3.07 億元，對應EPS 為0.20、0.25、0.31 元/股。

　　風險提示：

　　食品安全風險，原材料價格上漲風險，市場競爭格局惡化分析，費用把控力度變弱風險等。

　　比音勒芬(002832)深度報告：新視角看比音勒芬 品牌力突出的高端運動生活服飾

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：丁詩潔 日期：2021-11-11

　　公司概況:黃金定位,成長性出眾,員工積極性強公司運營高端運動生活服飾品牌,主品牌比音勒芬定位生活高爾夫,歷經二十餘年發展,成就擁有近千家門店的大國品牌。上市以來公司業績快速增長,盈利能力出眾,現金流優異。公司股權集中,管理層利益一致,員工積極性高,今年推出的第三期員工持股計劃彰顯信心。

　　行業分析:運動景氣度高,高端運動生活服飾市場潛力大2019 年中國運動市場規模3199 億元,CAGR4 16%,成長性領先,且對標發達國家有數倍空間。精準卡位細分賽道龍頭多具有黑馬表現,中高端運動市場潛力大。高爾夫行業經過整合清理後蓄勢待發,公司佔據國内高爾夫服飾市場半壁江山,並在高端生活男裝領域獨樹一幟。

　　核心優勢:精準定位配合優秀運營,塑造高端品牌力品牌定位彰顯高端身份,高端渠道差異打法實現營銷傳播+快速滲透種草。産品係列外延,成功實現核心消費群擴容。精進營銷之道,強化品牌基因,影響力持續突破。奢侈品面料和設計為品牌力提供堅實後盾。

　　成長性:品牌強勢保障存貨風險低,集團未來成長可期我們認為強有力的品牌力支撐高加價倍率,舊貨減值影響較小,並且奧萊店具有高店效、低扣點,能夠實現不輸正價店的淨利水平。我們測算公司未來仍有拓店700+家空間,且通過門店升級擴改有望提升店效。 威尼斯品牌補充集團中高端定位,度假遊藍海定位成長可期。

　　風險提示 1.疫情反復;2.政策變動;3.惡性競爭;4.庫齡老化;5.擴張不利。

　　投資建議:看好品牌力和成長空間,維持“買入”評級高端時尚運動行業增長空間廣闊,公司根植高爾夫品牌基因,精準定位高端生活男裝,有效強化品牌影響力,我們看好公司未來持續成長潛力。我們維持盈利預測,預計21-23 年淨利潤分別為6.1/7.5/9.0 億元,同增27.5%/22.9%/19.3%,EPS 分別為1.17/1.43/1.71 元,對應22 年21-22x PE 合理估值為30.1-31.5 元,相對目前股價有 23.6% ~29.5%溢價,維持“買入”評級。

　　多氟多(002407)：簽訂10億元LIPF6重大合同 未來增長趨勢可期

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪 日期：2021-11-11

　　事件：11 月10 日晚，公司發佈《關於子公司簽訂日常經營重大合同的公告》。

　　公告表示公司旗下子公司河南有色金屬工業有限公司(簡稱“河南有色”)近日與Enchem Co., Ltd 簽訂了《採購協議》，Enchem Co., Ltd 將在2022 年至2024年期間向河南有色採購總金額不低於10 億元人民幣的六氟磷酸鋰産品。

　　簽訂三年大合同，保障未來業績快速增長。此前公司已於2021 年7 月發佈公告表示與比亞迪、孚能科技和Enchem Co., Ltd 簽訂了共不少於9,960 噸的六氟磷酸鋰，其中與本次協議交易方Enchem Co., Ltd 約定的六氟磷酸鋰總量為1800噸，合同期限為2021 年7 月至2022 年12 月。本次協議的簽訂進一步延長了公司與Enchem Co., Ltd 的交易合作時限，增強了六氟磷酸鋰這一公司核心産品未來業績放量的確定性，也有利於公司提升在産業鏈中的行業地位。

　　深耕鋰電賽道，公司産能持續擴張。公司現有六氟磷酸鋰産能1.5 萬噸/年，現有産能規模位居全國第二。後續規劃方面，公司2022 年將進一步投放2 萬噸/年的六氟磷酸鋰産能，其中包括有在公司本部建設的兩個産能項目共計1.5 萬噸/年，同時還包括有與雲天化在雲南昆明合作建設的5000 噸/年的産能項目。同時，為了進一步擴大公司在六氟磷酸鋰這一核心鋰電材料方面的市場優勢，公司在2021 年7 月也發佈公告將自籌51.5 億元投資建設10 萬噸/年六氟磷酸鋰、4萬噸/年LiFSI 和1 萬噸/年二氟磷酸鋰項目，該項目預計將於2025 年年底建成達産。公司在規劃擴産六氟磷酸鋰的基礎上進一步擴産LiFSI 這一新型鋰鹽産品，一方面體現了公司在産品技術方面的領先優勢，另一方面也體現了公司在把握行業發展方向上的前瞻佈局。隨著未來電池技術的進一步發展，LiFSI 等新型鋰鹽市場也有望持續升溫。

　　多方合作，拓寬産業版圖。9 月25 日，公司與華陽股份、天津梧桐樹投資管理有限公司簽訂三方戰略合作框架協議。三方將在六氟磷酸鈉等鈉離子電池用材料領域、六氟磷酸鋰領域、電解液添加劑(VC、FEC)、負極材料等領域開展戰略合作。本次框架協議的簽訂有利於公司自身進一步深化在新能源材料産業鏈的佈局，實現公司可持續發展。

　　盈利預測、估值與評級：公司此次與下遊客戶簽訂重大合同為未來産能釋放提供有利保障，也進一步提升了業績快速增長的確定性。我們維持公司盈利預測，預計公司2021-2023 年的歸母淨利潤分別為10.64/17.22/22.50 億元，仍維持公司“買入”評級。

　　風險提示：新項目建設風險，主營産品價格波動，全球動力電池需求不及預期

　　恩捷股份(002812)：強強聯手投建隔膜項目 綁定寧德時代利好未來産能釋放

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪 日期：2021-11-11

　　事件：11 月10 日晚，公司發佈《關於與寧德時代開展合作的公告》，表示公司與寧德時代約定於中國境内共同投資設立一家有限責任公司作為平台公司以從事投資幹法隔離膜及濕法隔離膜項目。該平台公司總投資為80 億元，注冊資本15 億元，其中公司持股51%，寧德時代持股49%。

　　點評：

　　兩強聯合成立合資公司，深度綁定寧德時代。本次合作項目共規劃36 億平濕法/幹法隔膜産能，其中平台公司設立後將投資設立濕法隔離膜項目公司，規劃濕法隔膜産能16 億平/年，同時平台公司還將與江西恩博合資設立幹法隔離膜項目公司，規劃幹法隔膜産能20 億平/年，寧德時代在採購訂單約定範圍内對上述産能享有優先採購權。江西恩博為公司控股孫公司(由控股子公司上海恩捷持股51%)，因此上市公司可對新增規劃的36 億平隔膜産能實現控股。除約定通過平台公司規劃隔膜産能項目以外，公司也就相關訂單採購情況進行約定。根據協議約定，在未來5 年内恩捷股份在全球供貨的全資子公司(平台公司投資項目除外)的濕法隔膜産品也將向寧德時代優先供應，寧德時代也將優先對此等公司産品進行採購。公司此次與寧德時代合作一方面進一步擴增了具有控股權的隔膜産能，同時在寧德時代擁有大量産能項目規劃的背景下也保障了公司未來新增産能的有效消化，基於産業鏈上下遊協作實現雙方合作共贏。

　　海内外多條産綫佈局，支撐公司業績快速成長。公司此前已公告投資共110 億元分別新建重慶和常州項目。預計2022 年-2024 年期間，公司將分別新增25、30、40 條隔膜産綫。同時公司也在積極開拓海外業務，公司匈牙利基地項目正按規劃逐步推進，預計2023 年可實現量産。此前公司還與億緯鋰能簽訂合作協議，擬在荊門成立合資公司建設16 億平方米的濕法鋰電隔膜和塗佈膜項目。公司通過全球化佈局擴産增能、深度綁定下遊客戶等一係列戰略佈局有望支撐業績長期快速增長。

　　盈利預測、估值與評級：由於相關新增産能規劃及合作項目仍存在一定不確定性，我們暫不考慮相應的業績增量。我們維持公司2021-2023 年的盈利預測，預計公司2021-2023 年的歸母淨利潤分別為25.81/41.27/60.15 億元，折算EPS 分別為2.89/4.62/6.74 元/股。公司作為鋰電隔膜行業的龍頭企業，在産能規劃及産業鏈佈局方面擁有顯著優勢，仍維持公司“增持”評級。

　　風險提示：合作項目落地風險，産能建設風險，下遊需求不及預期，隔膜價格波動風險

　　明新旭騰(605068)深度報告：汽車内飾國産崛起 引領行業明新騰飛

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：汲肖飛/李媛媛 日期：2021-11-11

　　汽車内飾制造龍頭，歷史業績增長穩健。公司主要從事汽車内飾材料的研發、生産和銷售，以皮革産品為主，主要應用於汽車座椅、扶手、頭枕、方向盤等産品，下遊客戶為富維係、國利係、繼峰係等汽車一級零部件供應商。公司經過多年發展成長為國内汽車皮革制造龍頭，並率先打破歐美企業壟斷進入高端車型市場。2016-20 年公司收入、利潤年復合增速為14.57%、41.35%，業績增長穩健。2021 年前三季度公司收入同增1.19%至5.74 億元，淨利同降10.25%至1.43 億元，主要受汽車行業缺芯影響。

　　汽車皮革行業穩步增長，國産替代成為趨勢。隨著汽車消費持續升級，近年來我國汽車皮革産量穩步增長，我們測算2020 年全國汽車皮革市場規模為70 億元，預計2025 年將增至104 億元。目前國内汽車皮革行業主要由德國柏德、美國傑仕地、美國鷹革、日本美多綠等海外公司主導，2020年合計市佔率約在70%以上，國内龍頭明新旭騰市佔率為10%。而隨著汽車供應鏈國産化進程加速，國際貿易關係、新冠肺炎影響跨國供應鏈穩定性，且國内企業逐步強化競爭優勢，汽車皮革領域國産替代將成為趨勢。

　　多年積累確立龍頭地位，建立優勢競爭壁壘。公司作為國内汽車皮革龍頭：

　　1)注重産品研發，技術實力達到全球領先水平。公司積極引進國内外優秀人才，持續增加研發投入，掌握皮革鞣制、塗飾、裁切等核心工藝技術。

　　2)公司建立一體化産業鏈，從原皮加工到裁切全産業鏈佈局，一方面有助於控制生産成本，強化盈利能力，另一方面更有利於把控産品品質。3)公司進入優質整車廠供應鏈，積累一汽大眾、上汽通用、上汽大眾等頭部客戶，在産品質量、供貨穩定性、交貨時效性等方面得到客戶認可，建立明顯的客戶進入壁壘。

　　産能、品類擴張推動長期增長，短期拐點逐步顯現。公司已經在産品品質、研發、生産等方面達到甚至超過國際同行，並在性價比、客戶反應等方面建立領先優勢，展望未來，公司將：1)借助IPO 項目擴張汽車皮革産能，積極開發新客戶，進入更多中高端車型、新能源車型，推動收入增長；2)拓展全水性超纖新材料，擬發行可轉債用於年産800 萬平米全水性定島超纖制造項目，豐富産品品類，打開成長空間。2021 年短期受汽車行業缺芯影響，公司收入增速放緩，目前缺芯逐步緩解，公司積極拓展新客戶、新品類，且低價儲備較多牛原皮材料，有望迎來業績拐點。

　　盈利預測與投資評級。公司新客戶、品類推動銷量增長，優化産品結構提升産品價格，預計2021-23 年公司收入同增0.97%/34.34%/25.51%，歸母淨利同增-8.12%/48.18%/29.10%，2022 年業績增速有望提升。公司目前股價對應2021 年25.16 倍，汽車内飾零部件可比公司2021 年平均PE估值為31.95 倍，估值處於較低水平。我們參考同業給予公司2021 年32倍PE，對應目標價為39.0 元，看好公司長期業績成長性，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險因素：新客戶拓展不達預期、汽車行業持續缺芯、人民幣匯率波動等。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。