浙商證券：給予通威股份買入評級

2021-11-09浙商證券股份有限公司鄧偉對通威股份進行研究並發佈了研究報告《通威股份深度報告：矽料電池雙巨頭，先發擴産量利齊升》，本報告對通威股份給出買入評級，當前股價為50.62元。

　　通威股份(600438)
　　報告導讀
　　公司是全球光伏+農業雙龍頭，近年來矽料和電池快速擴産盡享量利齊升，未來矽料高景氣周期有望拉長，疊加電池業務的技術和成本規模優勢，公司業績有望持續提升。
　　投資要點
　　行業趨勢：碳中和序幕打開，光伏景氣加速上行
　　碳減排已成為多國共識，中國也確立了雙碳目標。光伏作為碳減排的重要途徑，至今滲透率依舊較低。我們認為在雙碳目標驅動、相關政策支持以及光伏發電經濟性凸顯的背景下，“十四五”期間全球和我國光伏將分別實現年均新增裝機235GW和79GW。
　　多晶矽：供給偏緊價格高位，先發擴産量利齊升
　　2021年多晶矽供需緊平衡，價格年内漲幅達145%，2022年供需改善但仍偏緊。由於多晶矽擴産周期長且壁壘高，2022年價格有望保持高位。公司矽料業務的核心競爭力是憑借工藝、規模帶來的成本優勢，通過工藝不斷優化，2021H1新産能平均生産成本已降至36.5元/kg，領先二綫10元/kg以上，有力保障了矽料的盈利能力。此外，伴隨樂山、包頭、保山綫産能投放，2022年底公司多晶矽産能將達到33萬噸，同時，公司還積極佈局N型料滿足高效N型電池需求。2021-2022年公司矽料業績將迎來量利齊升。
　　電池片：盈利邊際改善，公司效率及成本領跑同業多晶矽緊缺使當前電池環節盈利處於底部，但受益於成本的精細管控及矽料自供、矽片外協加工保證矽片供應，公司電池的非矽成本和出貨量均領先同行業，規模優勢顯著。公司擴産産業鏈降本優勢明顯的210大尺寸電池，預計2022年底電池總産能超過55GW，其中210大尺寸電池産能規模將超過35GW。此外，公司還積極研發佈局HJT、TOPcon等新興技術，不斷提升電池量産轉換效率，從容應對行業技術叠代，預計2021年底公司HJT和TOPcon將分別實現1GW量産綫。
　　盈利預測及估值
　　公司是農業和光伏龍頭。光伏方面，2020年公司多晶矽和電池的市佔率均全球第一，參考可比光伏龍頭估值，以及考慮到公司矽料業務仍具備一定的波動性，給予公司2022年光伏板塊業績25倍PE，對應市值3082億。農業方面，2020年公司飼料年産能超1000噸，全國市佔率超20%，參考海大、大北農估值，並鑒於公司農業業績增長穩健，給予公司2022年農業板塊業績20倍PE，對應市值132億。綜上，我們預計公司2021-2023年將分別實現歸母淨利潤82/130/139億元，對應當前市值PE為28/17/16倍，2022年業績對應的市值為3214億元，較當前市值42%上漲空間，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　新增裝機不及預期、供給過剩競爭加劇、産能投放不及預期等。

該股最近90天内共有32家機構給出評級，買入評級28家，增持評級4家；過去90天内機構目標均價為65.54；證券之星估值分析工具顯示，通威股份（600438）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。