華安證券：給予川發龍蟒買入評級

2021-11-08華安證券股份有限公司劉萬鵬,王強峰對川發龍蟒進行研究並發佈了研究報告《股權激勵將落地，發展駛入快車道》，本報告對川發龍蟒給出買入評級，當前股價為15.37元。

　　川發龍蟒(002312)
　　事件描述
　　據公司11月8日公告，公司發佈2021年限制性股票激勵計劃（草案），向激勵對象定向發行公司人民幣A股普通股股票，合計1,759.63萬股，約佔本激勵計劃草案公告日公司股本總額的1.00%。首次授予的激勵對象共計419人，包括公司公告本激勵計劃時在公司（含子公司，下同）任職的公司董事、高級管理人員、核心骨幹，授予價格為8.49元/股。其中，首次授予限制性股票1,407.70萬股，佔本激勵計劃擬授出限制性股票總數的80.00%，約佔本激勵計劃草案公告日公司股本總額的0.80%；預留限制性股票351.93萬股，佔本激勵計劃擬授出限制性股票總數的20.00%，約佔本激勵計劃草案公告日公司股本總額的0.20%。
　　股權激勵草案落地，有望提升員工凝聚力
　　據公司公告，公司的股權激勵方案覆蓋員工419人，有望充分調動公司員工積極性，進而推動公司發展。具體方案為：公司擬分別向激勵計劃時在公司任職的公司董事、高級管理人員、核心骨幹，不含獨立董事、監事、單獨或合計持股5%以上的股東或實際控制人員及其配偶、父母、子女，共授予限制性股票1759.63萬股，佔公告日公司股本總額的1.00%，激勵價格為8.49元。
　　公司激勵計劃同時設定了三個階段解除限售期的業績目標，以2020年為基期，第一階段為2022年營收增長率不低於35%，當年扣非後淨資産收益率不低於6%；第二階段為2023年營收增長率不低於46%，當年扣非後淨資産收益率不低於6.5%；第三階段為2024年營收增長率不低於57%，當年扣非後淨資産收益率不低於7.1%。此次股權激勵是自2021年李家權先生成為公司第二大股東以來首次實施的股權激勵方案。此前，公司於2020年1月推出股權激勵方案，以2.14元/股價格回購公司5,137.0641萬股普通股股票，佔公告當日公司股本總額137,809.1733萬股的3.73%，用於激勵660名對象，目前已完成計劃授予限制性股票總數的1.53%。
　　公司注重發揮激勵機制，吸引和留住公司專業管理人員、核心骨幹員工，充分調動其積極性和創造性，有效提升核心團隊凝聚力和企業核心競爭力。通過股權激勵綁定深度股東、公司和核心團隊三方利益，立足磷化工産業基礎，深入打造産業鏈一體化，佈局磷酸鐵鋰新能源材料領域，有望實現公司長效發展。激勵對象獲授的限制性股票能否解除限售將根據公司、激勵對象兩個層面的考核結果共同確定。激勵對象個人考核結果分為“A”、“B”、“C”、“D”四個等級，分別對應不同的解除限售比例。
　　國内磷化工龍頭企業，磷酸鐵鋰有望成為第二增長曲綫。
　　公司是國内最大的工業級磷酸一铵生産企業，總産能40萬噸/年。2020年總産量36.48萬噸，佔全行業産量17.37%，工業級磷酸一铵供應偏緊，價格持續上行，龍頭企業規模優勢顯著。
　　（1）需求端：工業級磷酸一铵主要用於高端水溶肥、磷係滅火劑和磷酸鐵鋰前驅體原料。隨著農業用水溶肥得以大面積推廣，磷係滅火劑佔比不斷提升，工業級磷酸一铵傳統市場需求穩步提升；作為磷酸鐵鋰前驅體的重要原料，磷酸鐵鋰裝機量持續攀升，帶動工業級磷酸一铵需求迎來較快增長，預計工業級磷酸一铵景氣度將持續上行。
　　（2）供給端：隨著國内環保整治不斷推進，在雲貴地區能耗雙控政策影響下，黃磷限産導致價格暴漲，熱法磷酸産能下降，工業級磷酸一铵産能增長緩慢，受政策趨嚴、技術壁壘、磷礦資源不足三重因素影響，工業級磷酸一铵短期新增産能有限，工業級磷酸一铵有望繼續維持較高景氣度。
　　公司有望快速切入新能源正極材料磷酸鐵鋰領域，成為第二增長曲綫。公司位於西南地區，鋰礦資源豐富，電力成本較低，西南地區豐富的資源及完整的産業鏈將有助於公司深耕西南地區，加速切入正極材料賽道。公司去年工業級磷酸一铵已向磷酸鐵鋰核心企業湖北萬潤供貨。公司快速切入磷酸鐵及磷酸鐵鋰領域，發展駛入快車道，有望夯實主業的基礎上將産業鏈進一步向下遊延伸，向磷酸鐵及磷酸鐵鋰高景氣賽道邁進。
　　投資建議
　　預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為10.71、8.29、9.85億元，同比增速為60.2%、-22.6%、18.9%。對應PE分別為25、32、27倍。維持“買入”評級。
　　風險提示
　　（1）原材料及主要産品價格波動引起的各項風險；
　　（2）安全生産風險；
　　（3）環境保護風險；
　　（4）項目投産進度不及預期
　　（5）資産收購進度不及預期。

該股最近90天内共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為24.0；證券之星估值分析工具顯示，川發龍蟒（002312）好公司評級為2星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。