国海证券：给予万华化学买入评级

2021-11-04国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏,赵小燕对万华化学进行研究并发布了研究报告《事件点评：福建园区规划长远，打造第三个低成本大型生产基地》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为103.28元。

　　万华化学(600309)
　　事件:
　　2021 年 11 月 1 日，万华化学（福建） 有限公司年产 108 万吨苯胺项目环境影响报告书公示。 根据规划，万华福建工业园拟将 MDI 项目扩建至160 万吨/年（万华异氰酸酯公司）， TDI 项目扩建至 36 万吨/年（万华福建），后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施。本项目为万华异氰酸酯公司 MDI 项目提供苯胺，分三期前后共建设 3 套 36 万吨/年硝酸装置、 3 套 48 万吨/年硝基苯装置和 3 套 36 万吨/年苯胺装置。
　　投资要点：
　　福建基地发展空间较大
　　2019 年集团公司在福州江阴港城经济区筹建万华福建工业园，以并购重组的东南电化股份有限公司和福建省福化天辰气体有限公司为基础，以异氰酸酯（ MDI、 TDI）及 PVC 为核心产品，建设 40 万吨/年 MDI 项目、 25 万吨/年 TDI 项目、 80 万吨/年 PVC 项目等以及万华福建码头项目及配套辅助公用设施。根据规划，万华福建工业园拟将 MDI 项目扩建至 160 万吨/年（万华异氰酸酯公司）， TDI 项目扩建至 36 万吨/年（万华福建），后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施。未来万华福建将成为继烟台与宁波之后第三大生产基地。此外，万华在福建的布局充分体现了公司一体化、园区化、规模化、精细化的发展思路，生产成本将与烟台和宁波基地相当，具备极强的竞争力，为万华未来增长提供重要动力。
　　聚氨酯产业链向上游延伸，原料自给自足
　　万华福建工业园聚氨酯产业链向上游延伸，可实现原料的自给自足。根据万华化学（福建）异氰酸酯有限公司附属配套设施工程环境影响评价信息第二次公示，万华福建异氰酸酯项目一期建设 40 万吨MDI，二期配套建设 36 万吨苯胺。 本项目将为万华异氰酸酯公司后续 MDI 项目提供苯胺，分三期前后共建设 3 套 36 万吨/年硝酸装置、3 套 48 万吨/年硝基苯装置和 3 套 36 万吨/年苯胺装置。
　　另外园区配套建设以煤为原料的气化装置区，提供 MDI 及 TDI 生产需要的 CO 气体、苯胺合成需要的 H2气体；公司年产 48 万吨甲醛项目环境影响评价于 2021 年 10 月公示，项目建成后将为 MDI 生产提供所需要的甲醛原料； 东南电化氯碱装置将为 MDI/TDI 生产提供所需的原料氯气和烧碱。 万华福建基地聚氨酯产业链完整，未来成本会越来越低，附加值越来越高，盈利能力越来越强。
　　苯胺项目经济效益明显
　　本项目总投资为 27.50 亿元，其中建设投资 25.94 亿元，建设利息1.26 亿元，流动资金 3003.74 万元。本项目建设期 5 年。 项目分三期建设，一期建设 2 套 36 万吨/年硝酸、 1 套 48 万吨/年硝基苯、 1套 36 万吨/年苯胺装置，预计 2023 年 5 月试生产；二期将新建 1 套48 万吨/年硝基苯、 1 套 36 万吨/年苯胺装置，预计 2025 年 8 月试生产；三期再新建 1 套 36 万吨/年硝酸、 1 套 48 万吨/年硝基苯、 1套 36 万吨/年苯胺装置，预计 2026 年 11 月试生产。 本项目正常年份营业收入 78.82 亿元（含税），年平均利润总额 10.04 亿元，总投资收益率 39.63%。从财务评价的角度来看，项目具有良好的经济效益。
　　盈利预测和投资评级： 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为255.03、 266.37、 285.53 亿元，对应 PE 分别 12.6、 12.1、 11.3，维持“买入”评级。
　　风险提示： 经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级25家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为147.49；证券之星估值分析工具显示，万华化学（600309）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。