國海證券：給予萬華化學買入評級

2021-11-04國海證券股份有限公司李永磊,董伯駿,趙小燕對萬華化學進行研究並發佈了研究報告《事件點評：福建園區規劃長遠，打造第三個低成本大型生産基地》，本報告對萬華化學給出買入評級，當前股價為103.28元。

　　萬華化學(600309)
　　事件:
　　2021 年 11 月 1 日，萬華化學（福建） 有限公司年産 108 萬噸苯胺項目環境影響報告書公示。 根據規劃，萬華福建工業園擬將 MDI 項目擴建至160 萬噸/年（萬華異氰酸酯公司）， TDI 項目擴建至 36 萬噸/年（萬華福建），後期並續建大型煤氣化項目及配套輔助公用設施。本項目為萬華異氰酸酯公司 MDI 項目提供苯胺，分三期前後共建設 3 套 36 萬噸/年硝酸裝置、 3 套 48 萬噸/年硝基苯裝置和 3 套 36 萬噸/年苯胺裝置。
　　投資要點：
　　福建基地發展空間較大
　　2019 年集團公司在福州江陰港城經濟區籌建萬華福建工業園，以並購重組的東南電化股份有限公司和福建省福化天辰氣體有限公司為基礎，以異氰酸酯（ MDI、 TDI）及 PVC 為核心産品，建設 40 萬噸/年 MDI 項目、 25 萬噸/年 TDI 項目、 80 萬噸/年 PVC 項目等以及萬華福建碼頭項目及配套輔助公用設施。根據規劃，萬華福建工業園擬將 MDI 項目擴建至 160 萬噸/年（萬華異氰酸酯公司）， TDI 項目擴建至 36 萬噸/年（萬華福建），後期並續建大型煤氣化項目及配套輔助公用設施。未來萬華福建將成為繼煙台與寧波之後第三大生産基地。此外，萬華在福建的佈局充分體現了公司一體化、園區化、規模化、精細化的發展思路，生産成本將與煙台和寧波基地相當，具備極強的競爭力，為萬華未來增長提供重要動力。
　　聚氨酯産業鏈向上遊延伸，原料自給自足
　　萬華福建工業園聚氨酯産業鏈向上遊延伸，可實現原料的自給自足。根據萬華化學（福建）異氰酸酯有限公司附屬配套設施工程環境影響評價信息第二次公示，萬華福建異氰酸酯項目一期建設 40 萬噸MDI，二期配套建設 36 萬噸苯胺。 本項目將為萬華異氰酸酯公司後續 MDI 項目提供苯胺，分三期前後共建設 3 套 36 萬噸/年硝酸裝置、3 套 48 萬噸/年硝基苯裝置和 3 套 36 萬噸/年苯胺裝置。
　　另外園區配套建設以煤為原料的氣化裝置區，提供 MDI 及 TDI 生産需要的 CO 氣體、苯胺合成需要的 H2氣體；公司年産 48 萬噸甲醛項目環境影響評價於 2021 年 10 月公示，項目建成後將為 MDI 生産提供所需要的甲醛原料； 東南電化氯堿裝置將為 MDI/TDI 生産提供所需的原料氯氣和燒堿。 萬華福建基地聚氨酯産業鏈完整，未來成本會越來越低，附加值越來越高，盈利能力越來越強。
　　苯胺項目經濟效益明顯
　　本項目總投資為 27.50 億元，其中建設投資 25.94 億元，建設利息1.26 億元，流動資金 3003.74 萬元。本項目建設期 5 年。 項目分三期建設，一期建設 2 套 36 萬噸/年硝酸、 1 套 48 萬噸/年硝基苯、 1套 36 萬噸/年苯胺裝置，預計 2023 年 5 月試生産；二期將新建 1 套48 萬噸/年硝基苯、 1 套 36 萬噸/年苯胺裝置，預計 2025 年 8 月試生産；三期再新建 1 套 36 萬噸/年硝酸、 1 套 48 萬噸/年硝基苯、 1套 36 萬噸/年苯胺裝置，預計 2026 年 11 月試生産。 本項目正常年份營業收入 78.82 億元（含稅），年平均利潤總額 10.04 億元，總投資收益率 39.63%。從財務評價的角度來看，項目具有良好的經濟效益。
　　盈利預測和投資評級： 預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為255.03、 266.37、 285.53 億元，對應 PE 分別 12.6、 12.1、 11.3，維持“買入”評級。
　　風險提示： 經濟下行；項目建設不及預期；市場大幅度波動；新産品不及預期；環保及安全生産；同行業競爭加劇。

該股最近90天内共有28家機構給出評級，買入評級25家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為147.49；證券之星估值分析工具顯示，萬華化學（600309）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。