天風證券：給予拓斯達買入評級

2021-11-04天風證券股份有限公司李魯靖對拓斯達進行研究並發佈了研究報告《短期毛利率承壓，當前節點下有望觸底反彈》，本報告對拓斯達給出買入評級，當前股價為15.32元。

　　拓斯達(300607)
　　事件：公司發佈三季度報告， 2021 年前三季度實現營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母 淨利 潤分別為 22.89 億/1.32 億/1.18 億 ，同比分 別變化12.78%/-74.41%/-75.98%。
　　公司業績處於調整期，主要係業務結構調整： 1） Q3 單季度實現營收 7.35億元，同比環比分別變化 39.32%/-3.72%；實現歸母淨利潤 444 萬元，同比環比分別變化-96.22%/-87.65%；實現扣非歸母淨利潤為-191 萬元（三季度計 入 232 萬 政 府 補 助 和 456 萬 理 財 收 益 ）， 同 比 環 比 分 別 變 化-101.80%/-106.14%。 2）利潤同比下降的原因一是因為去年高毛利的口罩機業務營收規模和毛利率都有很大幅度的下降，二是因為大宗商品原材料價格上漲導致成本率較高。同時，鋼材綜合價格指數持續上長，原材料成本進一步提升以及物料消耗增加而導致環比下降。 3）但公司除口罩機業務外的工業機器人、自動化應用係統和注塑機業務均為正向增長，核心業務沒有受損。
　　我們認為在當前的節點下公司利潤率有望觸底反彈： 1）前三季度公司毛利率為 26.12%，同比減少 27.42pct，淨利率為 5.78%，同比減少 19.79pct，Q3 季度毛利率、淨利率分別為 23.13%/0.42%，基本處於歷史最低水平。 2）我們認為利潤率有望反彈的原因主要有二：一是口罩機業務的佔比和利潤率基本已降至低點，二是公司新開拓的新能源業務較多，前期交付樣機設備為主，解決方案在不斷的優化過程中物料消耗較多，隨著部分樣機的量産、解決方案的優化完成，對利潤水平會有積極的影響（這一點也可以從經營性現金流看出，前三季度經營活動産生的現金流量淨額為-6.13 億元，同比下降 173%，主要係項目類業務佔比增加，收現比下降）。 3）公司在手訂單充裕，三季度末合同負債 7.20 億元同比增加 42.04%，較二季度末增加34.28%。 4）前三季度期間費用率為 17.87%，同比下降 4.37pct，其中銷售、管理、研發、財務分別為 7.55%/6.53%/4.00%/-0.22%。
　　多領域佈局，注塑機、 CNC 有望進一步打開未來空間： 1）收購億利達部分資産，業務從注塑機輔機拓展至注塑機整體設備。 2）收購 CNC 企業埃弗米，佈局高端五軸聯動數控機床，可廣泛應用於新能源汽車、 3C、航天等高精度要求領域，對於傳統的三軸數控機床替代趨勢顯現。 3）底層技術方面，目前公司所研發的控制器和伺服驅動的性能已基本實現通用水平。
　　盈利預測與投資建議： 考慮到公司口罩機業務機構的改動及周期性變化，預計 2021-2023 年營收為 30.47 億、 39.61 億、 48.97 億（ 2021、 2022 前值分別為 34.08、 39.59 億），淨利潤為 2.92 億、 4.80 億、 6.72 億（ 2021、 2022前值分別為 6.19、 6.97 億），對應 P/E 分別為 22X、 14X、 10X。維持買入評級！
　　風險提示： 行業周期下行風險； 新産品研發不及預期風險； 毛利率風險等

該股最近90天内共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天内機構目標均價為13.0；證券之星估值分析工具顯示，拓斯達（300607）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。