中原證券：給予奇安信增持評級

2021-11-04中原證券股份有限公司唐月對奇安信進行研究並發佈了研究報告《季報點評報告：新賽道發展持續發力，三季度增長超預期》，本報告對奇安信給出增持評級，當前股價為90.29元。

　　奇安信(688561)
　　投資要點:
　　公司公佈了三季度業績： 前三季度公司營業收入 26.74 億元， 同比增長 43.02%，兩年增速 86.52%；歸母淨利潤-11.57 億元， 同比增長-14.85%，兩年增速-18.51%； 扣非後歸母淨利潤-12.86 萬元， 同比增長-22.32%。
　　Q3 兩年增速較 Q2 提升明顯。 單季度數據來看， Q3 收入 12.19 億元，同比增長 41.26%， 兩年增速 167.16%，兩年增速較 Q2 提升了 101.37 個百分點；淨利潤-2.35 億元，同比增長 25.43%，兩年增速 44.55%； 扣非淨利潤-3.16億元，同比增長 6.36%。
　　分行業來看， 2018 年以來企業業務在公司收入佔比中持續上升。 前三季度政府及公檢法同比增長超 42%，而企業客戶佔比超 56%，平均增速 60%，其中增速較快的行業包括： 運營商同比超過 190%，能源行業增長超 120%，醫療衛生增長超 90%，金融增長超 70%。
　　分産品來看， 新賽道仍然是公司業務發展強有力的支撐。 前三季度以大數據安全檢測與管控、零信任安全、應用開發安全、雲安全、工業互聯網安全、大數據安全與隱私保護為核心的新賽道産品同比增長 60%，佔比從上年末的近 60%增長到 70%以上。 從半年報披露的數據來看，公司目前最大的收入來自於態勢感知、數據安全、終端安全領域， 2021 年數據安全、邊界安全、終端安全都保持了較高的增速水平。
　　從經營質量指標上來看也有持續的提升。
　　（ 1）毛利率： 前三季度毛利 62.58%，較上年同期增長了 4.77 個百分點，較 2019 年同期增長了 2.21 個百分點。其中 Q3 毛利率 61.73%，較上年提升了 7.41 個百分點，較 2019 年同期下滑了 1.76 個百分點。由於公司不同業務之間的結構因素，毛利率在季節方面變動是比較明顯的，但是我們看到 2018 年以來（ 2018 年開始公司進入快速增長通道），公司毛利率整體呈現出逐年下降的趨勢。 2021 年前三季度來看，公司低毛利的係統集成業務佔比下滑了 7.22 個百分點到 13.50%， 是驅動整體毛利率提升的重要原因。
　　（ 2）人均創收： 前三季度該指標同比提升了 16.42%。 縱觀 2017 年到 2020年，我們看到公司人均創收指標也是逐漸提升，從 142 萬元/人提升到 293萬元/人。
　　（ 3） 費用率水平： 前三季度公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為 48.02%、 17.53%、 46.4%，雖然受到了股權激勵費用計提的影響，仍然分別較上年同期下滑了 3.65、 1.86、 0.17 個百分點，繼續呈現出逐漸下滑的趨勢。
　　由於公司 2020 年公司推出了高額的股權激勵， 2021 年成為公司股權激勵費用集中計提的階段。 2021 年前三季度，公司總計計提股權激勵費用 2.20萬元，剔除掉股權激勵費用的影響以後，公司歸母淨利潤為 -9.36 萬元，較上年同期減虧 7091 萬元，較 2019 年同期減虧 3977 萬元。 2021 年公司股權激勵費用預計為 2.91 億元，而 2022 年預計為 1.52 億元，壓力逐年減弱。
　　首次覆蓋，並給予公司“增持”的投資評級。 公司作為網絡安全行業龍頭，在多個新興領域有較深的佈局，有望憑借國内網絡安全行業發展的東風，成長為具有國際型競爭力的網安企業，但是考慮到公司目前仍然處於虧損狀態，我們暫給予公司增持的投資評級。 預計 21-23 年公司 EPS 分別為-0.09 元、 0.59 元、 1.50 元，按 11 月 3 日收盤價 88.69 元計算，對應 PE為-1002.04 倍、 150.30 倍、 59.02 倍。
　　風險提示： 網絡安全行業競爭加劇； 疫情加重影響項目實施

該股最近90天内共有26家機構給出評級，買入評級25家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為144.54；證券之星估值分析工具顯示，奇安信（688561）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。