杉杉股份：佈局高景氣「雙賽道」 三季報完美「交卷」業績大超預期

10月27日晚間，寧波杉杉股份有限公司（股票簡稱：杉杉股份 股票代碼：600884）交出了一份「完美」的三季報：公司前三季度實現營業收入157.12億元，同比增長182.43%，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤27.74億元，同比增長899.29%。單第三季度來看，公司實現營收57.65億元，同比增長145.05%，歸母淨利潤20.14億元，同比增長1034.67%。

杉杉股份所交出的這份三季報不僅遠超市場預期，業績創出歷史新高，而且前三季度營收水平已經超過去年全年。分析其原因，公司近年來佈局鋰電材料和LCD偏光片業務板塊雙賽道，持續受益於行業的高景氣起到了主要作用。

鋰電材料需求旺盛，漲價帶動業績大增

公開資料顯示，寧波杉杉股份有限公司主要從事鋰離子電池正極材料、負極材料和電解液、LCD偏光片的研發、生産和銷售。主要産品包括钴酸鋰、鎳钴錳三元材料、錳酸鋰、鎳钴鋁三元材料、三元正極材料前驅體、人造石墨、天然石墨、矽基負極、復合石墨、電解液等。公司正極材料子公司杉杉能源、負極材料子公司寧波杉杉新材料均先後入選「國家企業技術中心」、「國家制造業單項冠軍」名單。

今年來，新能源汽車幾乎成為了最火的一個行業，主要受益於政策的鼓勵及下遊消費市場的持續旺盛。根據中汽協數據，9月國内新能源汽車産銷再創新高，分別達到35.3萬輛、35.7萬輛，環比分別增長14.2% 11.2%，同比分別增長159.6%和148.4%。總體看，産銷量自2021年以來同比大漲趨勢得以延續，繼續刷新歷史記錄。

新能源車行業的火熱帶動了對鋰電池旺盛的需求，進而帶動了對上遊鋰電材料的需求，導致上遊原材料端出現供不應求的情況。2021年以來，部分鋰電池材料價格大幅上漲。比如正極、負極材料和電解液等。

杉杉股份是國内唯一全面佈局正極、負極和電解液的鋰電材料龍頭。鑒於新能源汽車行業景氣度持續提升，下遊需求旺盛，今年來，杉杉股份鋰電材料業務銷量和盈利水平同比大幅提升。三季報顯示，今年前三季度，杉杉股份鋰電材料業務實現營業收入72.3億元，同比增長57.91%；歸屬於上市公司股東的淨利潤8.44億元，同比增長464.97%。

其中，正極材料業務産品盈利能力提升，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.24億元；電解液業務受益於六氟磷酸鋰價格上漲及公司自備部分六氟磷酸鋰産能，業績同比大幅提升，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.32億元。而負極材料也表現亮眼，毛利率同比增長並維持較高水平，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.84億元。

目前杉杉股份已擁有負極産能12萬噸，石墨化産能4.2萬噸，正建設負極一體化基地，擴充石墨化産能，已啓動内蒙古包頭年産10萬噸負極材料一體化項目二期項目建設，並計劃投資約80億元建設四川眉山20萬噸鋰離子電池負極材料一體化基地項目。

此外，杉杉股份還擁有電解液産能4萬噸，六氟磷酸鋰産能2000 噸，計劃新建2000噸六氟磷酸鋰産能，保障電解液原材料供應安全。目前，杉杉股份高鎳矽碳電解液已經進入國際主流電動工具企業的供應鏈；高能量密度鐵鋰電解液、三元中鎳高電壓電解液已開始在電動乘用車領域批量應用；4.48V高電壓钴酸鋰電解液完成中試。

值得注意的是，杉杉股份還積極佈局上遊，實現降本增效。公司成立湖南永杉鋰業有限公司自建鋰鹽産能，一期項目2.5萬噸産能已經試産。

收購LG化學偏光片業務，發展增添新動能

除了新能源材料業務的突出表現外，杉杉股份還享受到了LCD面板行業高增長的紅利。2020年6月份，杉杉股份7.7億美元完整收購了LG化學旗下的LCD偏光片業務，並在今年實現並表。三季報顯示，杉杉股份偏光片業務實現營業收入75.29億元，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤8.86億元，為杉杉股份的上半年業績做出了很大貢獻。

據了解，偏光片是生産LCD的關鍵部件，不過，偏光片技術門檻高，市場主要被LG化學、住友化學、日東電工等幾大廠商壟斷。韓國偏光片廠商技術先進，主要包括LG化學及三星SDI等。

相關數據顯示，2020年LG化學偏光片業務佔據約25%的市場份額，排名已經是全球第一。杉杉股份通過收購進入了全球僅由少數幾家公司主導的LCD偏光片市場，並繼續維持原LG化學在LCD偏光片市場的領先地位，進一步完善了自身産業佈局，增強了上市公司的整體競爭力和可持續發展能力。

據了解，杉杉股份目前擁有6條偏光片産綫，1.3億平産能，處於滿産狀態，單月利潤超1億元。明年將新增2條産綫，産能增至1.7億平。同時由於新增産綫多為1.5-2.3米的寬幅綫，單位盈利能力或有提升。

有研報認為，杉杉股份産能、成本、效率及本土化優勢明顯，有望進一步提升市佔率。全球偏光片穩健增長，預測2021年之後偏光片市場的供需情況將趨於緊張，2024年更是會出階段性短缺，公司偏光片業務綜合優勢明顯，有望實現快速增長。

隨著業績的高增長以及主營業務所展現出的高景氣度，杉杉股份也得到了機構的青睐。截止10月底，6個月内共有14家機構對杉杉股份的2021年度業績做出預測，預測2021年淨利潤均值為23.28億元，較去年同比增長1586.59%。其中，8家機構「買入」，2家機構「增持」，2家機構「強烈推薦」，1家機構「跑贏行業」，1家機構「推薦」。目標價格最高預測46.00元，最低預測36.00元，平均為40.74元。