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财华聚焦|“电信三雄”前三季利润超千亿,为何北水偏爱中移动?
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日期:2021年10月22日 下午8:43作者:方也 編輯:lala

电信三雄——中国电信(00728.HK, 601728.SH)、中国移动(00941.HK)以及中国联通(香港)(00762.HK),于近日分别公布了截至2021年9月30日的2021年前三季业绩。

2021年前三季,三大运营商总收入为1.22万亿元(单位人民币,下同),净利润为1234.5亿元。

其中,中国移动的前三季总收入同比增长12.9%,至6486亿元,净利润同比增长13.4%,至872亿元;中国联通前三季收入同比增长8.5%,至2444.89亿元,净利润同比大增19.4%,至129.23亿元;中国电信的前三季业绩收入同比增长12.5%,至3292.4亿元,归母净利润同比增长24.7%,至233.27亿元。

从以上的数据可以看出,中国电信今年前三季的归母净利润增幅最显著,或得益于回A上市降低了利息成本。

然而,中国电信的回A之路并不顺遂,今年8月在上海交易所上市以来,股价破发后续创新低。

然而,同样有意向回A的中国移动却是另一番光景,港股价格年初以来已累计上涨19.95%,而且是这一年当中南向资金最钟爱的港股之一,仅次于腾讯(00700.HK)。

见下表,中国移动获南向资金净买入金额达到673.12亿元人民币,见下表。

财华聚焦|“电信三雄”前三季利润超千亿,为何北水偏爱中移动?

从业务和业绩数据来看,中移动于今年前三季的表现并不比同行优胜多少,为何却得到南向资金的偏爱?

前三季业务增长不如电信,但前景或更佳

2021年前三季,中移动的移动业务客户总数达到9.56亿,今年以来累计增加1379万户,低于中国电信今年前三季的移动业务净客户增幅1864万户。中移动的5G套餐客户数为3.3亿,占移动业务客户的34.66%,低于联通的43.40%和电信的42.1%。

但值得注意的是,中移动于2021年第3季的移动业务客户增幅有所扩大,净增1020万,已占了前三季累计增量的74%。显然,该公司在第三季开始发力,转用5G服务的用户更大增8052.6万,远高于联通和电信,见下表。

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2021年前三季,中移动的移动业务ARPU(每月每用户价值)同比增长2.6%,至50.1元人民币。尽管增幅略微逊色,但此数值仍远高于联通的44.3元人民币,反映该公司的移动业务的单位收入更具优势,见下表。

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从上图的用户数据可以看出,中移动的5G用户占移动用户比重为三大运营商中的最低,而该公司的用户基数要比电信和联通大得多,这意味着未来将有更多用户转换5G业务,5G业务占比的进一步提升空间或更大。

由于5G业务的ARPU通常比普通的移动业务高,随着转用5G业务的用户增加,其ARPU有望进一步提高。

所以,虽然前三季的业绩数据似乎逊色于同行,中移动未来的可拓展空间更大。

前三季利润增长略逊于联通,但盈利能力更胜一筹

2021年前三季,在ARPU提升和用户扩大的带动下,中移动的服务收入同比增长9%,至5729亿元,通信产品销售收入更按年大增55.4%,至758亿元,总收入达到6486亿元,同比增长12.9%,高于联通的8.5%和电信的12.5%。

然而,该公司的前三季股东应占净利润增幅却低于同行,同比增长13.4%,至872亿元,增幅低于联通的19.4%和电信的24.7%,电信扣除出售天翼电子商务和天翼融资租赁的一次性税后收益14.16亿元后,股东应占利润仍有17.1%的增幅。

单看第三季业绩,中移动总收入同比增长11.06%,至2049.53亿元;股东应占净利润同为280.82亿元,同比增长8.70%,低于联通的净利润增幅15.39%和电信的17.37%。

中移动的季度业绩中没有太详尽的数据,但对比上半年的数据可以推断出,中移动前三季利润增幅较低或与其较高的折旧及摊销成本有关,该项支出占了其上半年总收入的22.42%。上半年该项支出的同比增幅为14.87%,相较联通为0.15%,电信为2.08%。

见下表,三家电信运营商的资本开支规模不是在一个重量级,中移动的全年预期资本开支是其同行的两倍以上。

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从下图可见,中移动近三年的资本开支有所下降,而电信和联通的资本开支有上升趋势,联通的2021年预期资本开支增幅较为明显,这或意味着电信和联通未来的折旧及摊销支出将增加,从而抵消当前的趋势。

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此外,移动的盈利能力也更佳。2021年前三季,移动的EBITDA(扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利)与服务收入之比率为41.5%,较联通高出7.6个百分点,较电信高出9.8个百分点,或反映中移动更具规模效益。

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由于三大运营商在2021年9月末的业绩中并没有完整披露资产负债数据,笔者采用三家公司截至2021年6月30日止的数据进行估算,计得中移动的股本回报率(ROE)为9.65%,远高于联通的4.31%和电信的6.75%,反映于截至2021年6月30日止的12个月,移动的股东每单位成本的投入产生的回报要优于同行。

见下表的杜邦公式,移动较高的ROE,主要因为盈利能力更优(纯利率是联通和电信的两倍以上),这应是其更得股东欢心的原因。

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总结

2021年前三季,中国电信得益于A股发行而致利息成本显著下降,加上投资收益大增,净利润增长表现不错。但从该公司的持续性经营业务来看似乎不太令人满意,尽管移动用户扩张幅度最大,但ARPU增长却最弱,盈利能力似乎也有所下降,EBITDA与服务收入的比率下降31.7%,较上年同期下降了0.7个百分点,是三大运营商中的最低。

相较而言,中国移动的业务和利润规模依然得以保持,而且盈利能力也维持稳定,市盈率估值亦低于电信,股息收益率更达到6.8%的水平,或许是其得到南向资金青睐的原因。

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中移动也有计划在A股上市,但愿不会重蹈电信的覆辙。

方也

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