節後機構最看好的五大黑馬

　　中國電建(601669)：房地産業務置換優質資産 融資渠道或將拓寬

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風/馮孟乾 日期：2021-09-30

　　事件：中國電建公告，為履行中國電建與控股股東中國電力建設集團有限公司之間同業競爭的有關承諾，公司擬將所持房地産板塊資産與電建集團持有的優質電網輔業相關資産進行置換，差額部分以現金補足。本次交易構成關聯交易，預計不構成重大資産重組。

　　點評：

　　歷史遺留問題有望得到解決，資産範圍及交易價格尚未確定

　　本次交易起源於2014年8 月，電建集團向公司出具《關於電網輔業企業相關業務注入承諾的說明》，電建集團提出：對於經營前景較好、資産權屬清晰、規範性工作開展情況較好、歷史遺留問題規範解決的企業，在該公開說明公告之日(2014 年8 月30 日)起8 年内，經相關程序注入公司；對於上述企業之外的該類企業，自公告之日起8 年内依法採取關停並轉等其他方式妥善處置。

　　根據公司2021 年9 月29 日公告，為履行上述承諾，公司擬與電建集團進行資産置換，經初步籌劃，公司擬將所持房地産板塊資産與電建集團持有的優質電網輔業相關資産進行置換，差額部分以現金補足，本次交易不涉及發行股份。本次重組涉及的具體資産範圍尚需交易雙方進一步協商確定，本次交易價格尚未確定。

　　資産交換預計將增厚公司淨利潤，剝離地産業務有利於拓寬融資渠道

　　21H1，公司地産業務收入為52.2 億，同增-32.1%，佔公司總營收的2.6%，毛利率為11.39%，低於公司綜合毛利率12.98%，成為綜合毛利率的拖累項；21H1，公司地産業務主要依託的下屬子公司中國電建地産集團實現淨利潤-4.9 億元，上年同期淨利潤為0.24 億元，21H1 電建地産集團淨利潤下滑顯著。

　　剝離地産業務後，地産業務對公司毛利率及淨利潤的拖累或將消除；另一方面，受限於房地産企業融資環境偏緊，涉房央企股權融資或一定程度受限制，剝離地産業務有利於公司拓寬融資渠道，或將為公司“十四五”期間投資新能源發電運營資産提供重要的資金來源。

　　盈利預測、估值與評級：

　　中國電建在電力建設及運營投資、水利及水環境處理及運營等領域有競爭優勢，我們看好公司新能源發電資産價值重估，也看好公司在光伏屋頂、儲能等新能源領域的項目經驗和儲備，未來有望在這兩個領域繼續發力。維持公司2021-2023 年EPS 預測0.58 元、0.65 元、0.72 元，現價對應公司21 年動態市盈率分別為15x，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　新能源發電項目工程承包建設需求不及預期、新簽訂單增速放緩、項目回款不及預期、地産業務盈利水平超預期下滑。

　　徐工機械(000425)：擬387億元吸收合並徐工有限 對挖機、塔機資産進行業績承諾

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：周爾雙/朱貝貝/羅悅 日期：2021-09-30

　　事件：9 月29 日晚，公司發佈吸收合並草案，擬向徐工有限全體股東發行股份69.7 億股吸收合並徐工有限，發行價格5.55 元/股，最終交易價格為386.86 億元(含38.11%徐工機械股權)。

　　投資要點

　　吸收合並徐工有限，“新徐工”收入有望躍居行業第一

　　本次交易完成後，徐工有限旗下挖機、塔機、混凝土機械、礦業等高毛利工程機械資産整體注入上市公司。根據公司公告，交易後徐工機械2020 年總收入將有740億元增至1016 億元(變動37.40%)、淨利潤由37 億增至46 億元(變動22.52%)。集團工程機械資産整體上市，“新徐工”收入有望躍居行業第一，有利於優化上市公司的産業結構、完善産業佈局，盈利能力有望逐步提升。

　　鎖定期12~36 個月，對挖機、塔機資産進行業績承諾不考慮現金選擇權情形下，交易完成後上市公司總股本預計為118.2 億股，徐工集團持股20.11%，仍為公司實控人。徐工集團、員工持股平台(徐工金帆)鎖定期為本次發行結束之日起36 個月，天津茂信、國家制造業基金等15 家機構鎖定期為12個月。

　　徐工集團對徐工挖機、徐工塔機進行業績承諾：

　　如本次交易的交割在2021 年12月31 日前(含當日)實施完畢，2021-2023 年徐工挖機、徐工塔機扣非後淨利潤合計數分別不低於14.8 億/15.7 億/16.3 億元；若年底未實施完畢，則2021-2024 年上述資産扣非後淨利潤合計數分別不低於14.8 億/15.7 億/16.3 億/17.1 億元。期間未達到業績承諾，則徐工集團以回購股份注銷或現金方式進行補償。

　　擬向全資子公司徐工環境增資3.52億元，建設環衛産業新基地公司

　　目前環衛産品主要包括垃圾處理車，2021 年1-8 月徐工環境收入12.7 億元、淨利潤-0.04 億元。環境産業是公司全力打造的十個戰略産業之一，為繼續做大做強環衛産業，實現高質量、高效率、高效益、可持續的“三高一可”高質量發展，公司擬向全資子公司徐工環境增資3.52 億元人民幣(增資後注冊資本8 億元)，用於環衛産業新基地建設，打造高端環衛裝備智能制造及研發基地。

　　混改提效提升盈利能力，看好Q3 業績彈性繼續釋放

　　2020 年，徐工/三一/中聯的毛利率分別為17.07%/29.82%/28.59%，淨利率分別為5.06%/15.97%/11.30%，公司淨利率存在翻倍以上提升空間。2020 年9 月混改後，公司逐步健全市場化考核機制，20Q4 以來公司單季淨利率改善、淨利潤同比增速領先行業，2021 年或迎來利潤率拐點。展望三季報，公司去年單Q3 費用率較高，具備較大降本空間，我們預計21Q3 單季淨利率同比保持上行，看好三季度業績彈性釋放。

　　盈利預測與投資評級：

　　考慮到本次合並尚需公司股東大會、江蘇省國資委及證監會等批準或核準，我們暫不考慮重組對公司業績的影響，維持對公司2021-2023 年淨利潤預測60/80/93 億元，當前市值對應PE 分別為8/6/5 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　經濟周期和行業競爭風險；原材料價格持續上漲；重組方案審批風險；合並後治理及整合風險。

　　賽輪輪胎(601058)：海運費下滑 公司輪胎出口業務有望恢復

　　類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：張汪強 日期：2021-09-30

　　海運費下滑，公司出口業務有望恢復：

　　公司為我國輪胎行業龍頭，2021 年5 月，美國對東南亞部分國家和地區乘用車和輕型卡車輪胎的雙反稅率終裁落地，根據公告，最終公司越南工廠反補貼稅率為6.23%，同時不存在反傾銷稅率，在所有涉案中最低的雙反稅率為公司未來盈利能力提升提供有力保障。

　　2021 年上半年在全球物流受到較大影響的背景下公司主營業務開展順利，21H1 實現收入86.52 億元(同比+27.28%)，實現歸母淨利潤7.03 億元(同比+10.77%)，其中21Q2 實現營收45.03 億元(同比+26.45%)，實現歸母淨利潤3.03 億元(同比-16.44%)。展望未來，在開始下滑的海運費的帶動下，公司輪胎産品出口有望逐步恢復，盈利能力有望更好顯現。

　　規模優勢顯著，全球産能持續佈局：

　　公司規模優勢顯著，同時不斷增加自身産能，2021 年1 月發佈公告，投資30.11 億元建設越南三期“年産300 萬條半鋼子午綫輪胎、100 萬條全鋼子午綫輪胎及5 萬噸非公路輪胎項目”，2021 年2 月發佈公告，投資7.20 億元建設濰坊“年産120 萬條高全鋼子午綫輪胎和600 萬條半鋼子午綫輪胎項目”，此外，2021 年5 月發佈公告，對“柬埔寨投資建設年産500 萬條半鋼子午綫輪胎項目”追加投資11.12 億元，將項目設計産能增加至900 萬條半鋼子午綫輪胎，根據公告，當前新增的柬埔寨輪胎生産基地正在建設中，未來隨著各項目在建産能的陸續落地，公司盈利能力有望不斷提升。

　　技術創新為本，“液體黃金輪胎”增強優勢：

　　公司注重研發，根據公告，公司通過世界首創“化學煉膠”技術制備的新材料開發出低碳綠色輪胎産品“液體黃金輪胎”，在滾動阻力、抗濕滑性能和耐磨性能等方面均實現了顯著優化，在當前我國加速實現“雙碳”目標的大背景下有望面臨較為廣闊的市場。未來，隨著“液體黃金輪胎”産品的不斷推廣，公司競爭力水平及盈利能力有望逐步提升。

　　投資建議：

　　我們預計公司2021 年-2023 年的淨利潤分別為15.30 億元、24.79 億元、31.89 億元，給予買入-A 投資評級。

　　風險提示：

　　項目建設不及預期；宏觀經濟發展不及預期等。

　　新洋豐(000902)：豐鋰磷酸鐵項目開始環評 穩步推進進軍新能源賽道

　　類別：公司 機構：國海證券股份有限公司 研究員：李永磊 日期：2021-09-30

　　事件：

　　2021 年9 月29 日，據荊門晚報，湖北豐鋰新能源科技有限公司公示了《湖北豐鋰5 萬噸/年磷酸鐵及配套項目環境影響報告書》(徵求意見稿)。項目主要建設5 萬噸/年磷酸鐵生産綫(副産8.4 萬噸/年硫酸铵)，配套建設20t/h 燃氣鍋爐以及原料倉庫、成品倉庫、水處理等及其他配套設施，項目投資額總計5 億元。

　　投資要點：

　　一期項目持續推進，有望實現快速投産

　　8 月17 日，公司發佈《關於投資建設年産20 萬噸磷酸鐵及上遊配套項目的議案》，公司擬投資建設年産20 萬噸磷酸鐵及上遊配套項目，本項目計劃投資總額為人民幣25-30 億元。首期項目公司與龍蟠科技子公司常州鋰源計劃共同投資2億元在湖北荊門市成立合資公司湖北豐鋰新能源科技有限公司，公司擬以1.2 億元人民幣出資，持有標的公司60%的股權。雙方同意後續由合資公司投資建設5 萬噸/年磷酸鐵項目。

　　9 月3 日，公司與常州鋰源新能源科技有限公司共同投資設立的合資公司——湖北豐鋰新能源科技有限公司經鐘祥市市場監督管理局核準，正式掛牌成立。

　　9 月29 日，湖北豐鋰新能源科技有限公司公示了《湖北豐鋰5 萬噸/年磷酸鐵及配套項目環境影響報告書》(徵求意見稿)。

　　公司在一月時間内快速完成子公司設立、項目環境影響報告書公示，從而有望在2022 年2 月建成一期5 萬噸/年磷酸鐵項目，實現項目快速落地。

　　配套優勢明顯，産業協同效應顯著

　　本次投建磷酸鐵及配套項目將實現公司産業鏈進一步延伸。公司作為磷酸一铵龍頭企業，具有180 萬噸磷酸一铵總産能，且已具備15 萬噸工業級磷酸一铵産能，隨著雷波新洋豐礦業注入公司體内，目前已打通“磷礦—磷酸—磷酸一铵”産業鏈環節。本次磷酸鐵項目地處公司10 萬噸工業級磷铵基地，且項目年副産8.4 萬噸硫酸铵可成為公司復合肥的原材料，從而進一步發揮磷酸鐵項目同肥料業務的協同效應。我們認為公司將充分利用一體化優勢進軍新能源賽道，從而打造低成本磷酸鐵産業鏈。

　　強強聯合，有望復制肥料業務成功經驗

　　常州鋰源作為磷酸鐵鋰龍頭，未來有望為豐鋰項目提供生産技術、下遊認證等方面的支持，從而實現項目快速落地。此外，公司進軍磷酸鐵環節還具備原材料成本優勢、園區配套優勢、産業協同優勢，未來有望率先實現供應低成本磷酸鐵。作為磷復肥行業龍頭，我們認為公司在磷酸鐵賽道上有望復制肥料行業的成功經驗，在産能、成本等多方面取得領先優勢，看好公司長期發展。

　　盈利預測和投資評級：

　　公司為復合肥龍頭，預計公司2021/22/23 年歸母淨利分別為12.29 億元、16.62 億元和20.73 億元，對應PE 分別為20、15 和12 倍，給予“買入”評級。

　　風險提示：

　　自然災害導致農作物損失的風險；全球疫情反復發酵影響下遊需求的風險；化肥供給大規模增加；安全環保風險；項目建設進度不及預期的風險。

　　嘉誠國際(603535)：嘉誠再造計劃啓航

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：鄧偉/匡培欽 日期：2021-09-30

　　報告導讀

　　9 月28 日公司公告正式簽訂第二座海南數智物流中心投資協議，項目投資額16.01 億元。這一項目達産後，依託海南免稅産業紅利，從利潤貢獻上看將“再造一個嘉誠國際”，推薦“買入”。

　　投資要點

　　天運國際(海南)多功能數智物流中心投資協議簽訂，海南佈局再下一城

　　公司與海南洋浦經濟開發區管委會於9 月28 日簽訂了《天運國際(海南)數智加工流通中心項目投資協議》，擬在海南洋浦經濟開發區投資建設天運國際(海南)數智加工流通中心項目。洋浦作為海南自由貿易港區先行先試示範區，將於2023 年封關運作，自由貿易港區的政策將優先在洋浦先行先試。

　　項目投資額預計16.01 億元，選址於洋浦經濟開發區保稅港區東南角，總建築面積約35 萬平方米，建設内容包括一棟五層環道立體現代化數智加工流通中心和配套設施，為客戶提供定制化物流方案及全程供應鏈一體化綜合物流服務。項目需在土地交付之日起4 個月内開工，24 個月内竣工。

　　項目預計每年可新增營業收入約12億元，貢獻利潤約2.4 億元項目建成後將成為海南目前單體面積最大、最具影響力的國際物流中心，集現代倉儲中心、數智流通加工中心、制造業全球分撥中心、多式聯運中心、全球分撥中心、展覽展示中心和跨境電商中心為一體。依託海南洋浦經濟開發區的區位優勢，項目投資回報率預計約為15%。

　　海南離島免稅政策持續放寬，未來五年内離島免稅市場將逾千億

　　1)政策持續放寬：2011 年海南首次試點執行離島免稅政策，政策頒佈10 年來共計進行了8 次調整，呈現出逐步放寬的趨勢，主要方向是放寬免稅適用對象、放寬限定商品品種、提升人均免稅限額等。

　　2)市場規模：2020 年離島免稅市場規模約為260 億元，首次超過其他免稅途徑，佔據免稅行業最大市場份額。2016 年至2020 年離島免稅市場規模CAGR為33.6%，預計2025 年市場規模將超過1000 億元。

　　離島免稅初現競爭格局，中免龍頭地位難以撼動，預計服務商有望受益於持續高增的需求

　　1)離島免稅競爭格局初現：2020 年7 月，海南離島免稅牌照放開，繼中免後，先後有海發控、海旅、深免、中服四家企業獲得免稅牌照，截至2021 年5 月，海南共有五家經營主體經營10 家離島免稅店。

　　2)大客戶中免仍佔據主導地位：2020 年6 月，在注入海免51%股權之後，中國中免在海南離島免稅市場市佔率進一步提高。在海南已經投入使用的10 家免稅店中，有6 家是中國中免旗下，無論從經營免稅店數量還是體量規模上，中國中免都佔據海南離島免稅市場主導地位。

　　3)公司有望作為中免的物流合作夥伴充分受益行業紅利。

　　伴隨海南離島免稅郵寄業務的正式開放，海南離島免稅業務的物流倉儲需求有望持續性增長