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財華聚焦|油價漲勢暫緩,「三桶油」還值不值得追?
原創

日期:2021年9月29日 下午7:08作者:毛婷 編輯:lala
財華聚焦|油價漲勢暫緩,「三桶油」還值不值得追?

前段時間,中國石油(601857.SH,00857.HK)漲勢淩厲,一度為週期股作出表率。然而,國際原油價格在衝高之後出現調整,「三桶油」也顯著回落。

9月29日,中國石油A股大跌6.93%,收報6.04元人民幣;中國石化(600028.SH,00386.HK)A股下跌5.91%,收報4.46元人民幣。一日之内,「兩桶油」市值累計蒸發1163億元人民幣。

計劃回A的中國海洋石油(00883.HK)在港股市場也下跌2.68%,收報8.73港元。

在這個當口,大家定然有個疑問,該追還是離場?在回答這個問題之前,我們先要弄明白最近驅動這些週期股波動的原因是什麽。

這次「三桶油」股價下跌,或主要受到外圍能源價格波動的影響。

國際油價漲勢暫緩

一日之前,佈倫特原油價格曾一度逼近每桶80美元,而WTI原油價格亦突破75美元,但不久之後卻分别跌至77.62美元和73.89美元,跌幅分别達到1.76%和1.86%,見下圖。

財華聚焦|油價漲勢暫緩,「三桶油」還值不值得追?

財華聚焦|油價漲勢暫緩,「三桶油」還值不值得追?

最近原油價格上漲的原因主要為石油輸出國組織(OPEC)及其同盟國,並沒有如預期那樣提前增產,而是維持原來的減產計劃——儘管經濟恢復態勢似乎優於預期,這帶動需求上升,為油價走高提供了支持。

另一方面,墨西哥灣飓風導致美國近九成產能停產,產量下降。2021年9月17日的數據顯示,美國原油庫存跌至4.14億桶,為2018年10月以來低位,今年以來減少80.4百萬桶。見下方美國能源信息署的圖表,美國當前的原油庫存量處於五年區間的低位水平,反映其產量不足,消耗庫存來滿足需求。

財華聚焦|油價漲勢暫緩,「三桶油」還值不值得追?

此外,歐洲的能源危機加劇。據英國《金融時報》報道,英國脫歐引發的勞動力短缺加劇了英國的能源供應問題,一方面是當地煉油廠供應不足,加上人手不足導致供應鏈產能緊張;另一方面,人們擔心燃料短缺而囤油,令需求量大幅增加,從而擴大了供需缺口。

英國的能源問題已蔓延至歐洲,歐洲能源庫存量下滑,帶動了原油和天然氣需求的上升,這也是天然氣價格持續走高的原因,見下圖。

財華聚焦|油價漲勢暫緩,「三桶油」還值不值得追?

隨後能源價格轉跌的原因是什麽?

美國石油業協會(API)於9月28日晚公佈,截至9月24日止的單周原油庫存增加412.7萬桶,這出乎市場意料,因為最近幾周,美國的原油庫存都在減少,上周的降幅更達到610.8萬桶,而該前瞻性指標的最新數據卻顯示庫存量增加,而且增加的幅度頗大,或緩和了市場對於供需缺口擴大的焦慮,見下圖。

財華聚焦|油價漲勢暫緩,「三桶油」還值不值得追?

油價展望

從以上的分析可以看出,影響短期油價波動的是暫時性的供需缺口,缺口擴大,則為短期油價上漲提供支持,反之若缺口縮小,則拖累油價表現。

就短期前景而言,歐洲能源供應緊張的問題或與短期的消費情緒有關,年末寒冷天氣和節假日出行或短暫性增加需求,但未來隨著供應的回升和需求的回落,供求平衡將重新修復,這需要時間。所以短期(未來兩三個月)而言,歐洲的供求缺口或仍然存在。

有數據顯示,在飓風之後,墨西哥灣產能或已恢復逾84%。美國能源信息署的數據顯示,在過去兩周,美國原油產量只有1000萬桶左右,低於之前幾個月,但到9月17日一周,產量已回升至1060萬桶的水平,見下圖。

財華聚焦|油價漲勢暫緩,「三桶油」還值不值得追?

美國能源信息署指出,油企在疫情期間沒有增加資本開支,所以在短期内產能提升的可能性不大。不過筆者認為,油價高企帶動收入增長,或吸引運營商增加資本開支,從而帶動未來產能的提升,所以中長期而言,油價壓力有望得到緩解。

石油輸出國組織在剛剛發佈的2021年世界石油展望報告中指出,在疫情後經濟恢復期,人們對各種能源的需求將保持平穩增長,2021年對能源和石油的需求將大幅反彈,預計全球範圍内原油和蒸餾油區域内貿易量將恢復,並在2025年到達每日3800萬桶的水平,並在2035年之前進一步提高至每日4000萬桶的水平。

該機構還預計,2021年至2045年,全球能源需求量增幅將達到28%,光伏、風能和地熱能等可再生能源的需求量增長將最為顯著,份額或佔到10%以上,其次為天然氣。不過,石油仍將是最重要的能源,到2045年,石油在能源使用量中的份額仍將達到28%以上。

也就是說,儘管去石化的國際號召呼聲漸高,但至少在2045年之前,石化燃料在全球能源消耗方面仍扮演最重要的角色,在短期内仍難被取代。

有鑒於此,石油輸出國組織預計,對石油的投資規模仍頗為可觀,2021年至2045年期間,累計石油相關投資規模將達到11.8萬億美元,其中上遊產業鏈的投資將佔到80%,相當於9.2萬億美元,下遊和中遊將分别需要1.5萬億和1.1萬億美元。

所以,短期而言,在需求推動下,油價仍有上望空間;中期則保持平穩;長期而言,石油投資仍有市場,但可再生能源的重要性將不斷提高。換言之,中短期而言,石化相關股份或仍有行情,可能隨油價起伏和油市情緒波動。

「三桶油」後市怎麽看?

我們在《財華聚焦|A股市場再「加油」,計劃回歸的中海油有何看點?》一文中提到,中海油以上遊海上勘探油氣業務為主,也就是說與原油的短期漲勢正向關聯性更大,原油價格上漲有利於其實現更高的售價,這也是其盈利能力更佳的原因,在「三桶油」中或最有看點,加上該公司計劃回A,或可為其估值增加一點亮色。

中石油和中石化均從事勘探、開採、煉油、化工、貿易以及成品油零售業務,其中中石油的勘探開採業務規模最大,而中石化則更偏重於煉油業務。

2021年上半年,中石油的原油產量同比下降6.79%,至4.43億桶,原油加工量則按年增長6.67%,至6.06億桶,可見中石油雖為最重要的原油生產商,但其原油產量並不足以應付加工需求,需要外購原油填補缺口,其供應商之中就包括中海油。所以原油價格上漲,對中石油未必全為利好,該巨頭仍要支付更高的外購價格。

中石化2021年上半年的原油產量同比下降1.51%,至1.38億桶,而原油加工量則按年增長13.66%,至1.26億噸(約合9.27億桶),其所需的原油外購量更龐大。

由於國内成品油的售價有一定的規限,上漲的幅度未必能跟上原油價格的漲幅,就算原油價格上漲,擁有完整產業鏈的「兩桶油」未必能從中受惠,取決於成品油與石化產品漲幅與原油價格漲幅之間的差距是否擴大,但主要從事上遊業務的中海油則處於更有利的位置。

總括而言,當前國際能源問題可繼續為中石油和中石化提供刷存在感的機會,它們的表現很大可能隨油價起伏而波動。但中海油或更具看點,因短期油價向好對其更有利,加之回A計劃或有利於短期價值釋放。

 

毛婷

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