营收翻倍，毛利率提升，王朝酒业（00828.HK）未来增长潜力值得憧憬

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日期：2021年9月16日 上午8:47作者：方嘉豪

“葡萄美酒夜光杯,欲饮琵琶马上催”，从古至今葡萄酒文化就伴随着中华文化的发展壮大，并已经深深融入了中华文明。

近年来，国潮之风弥漫全国上下，从汽车到服装，到日化产品,国产品牌越来越多的受到民众的关注与青睞。在国货兴起的风潮下，国产葡萄酒自然也备受关注。

提及葡萄酒，王朝是不能迴避的品牌。王朝酒业（港股代码：00828.HK）很早就躬耕国內，致力于葡萄酒事业。其成立于1980年，是中国第二家、天津市第一家中外合资企业，主要股东包括天津食品集团有限公司及法国葡萄酒巨头人头马集团，品牌历史悠久，给国人留下深刻印象。

近日王朝酒业公布2021年上半年业绩，公司各项业绩指标取得较大增长，产品结构不断优化，行销管道变革出新，正在向市场展现一个充满活力的全新的王朝品牌。

第一、营收翻倍、毛利率提升，经营稳健

2020年，突如其来的疫情令国內葡萄酒行业遭遇了十年来行情最差的一年。进入2021年，随着国內疫情的受控、国潮的兴起以及反倾销决议的生效，国內葡萄酒行业迎来发展契机，行业有了复苏的跡象，王朝酒业的表现更是其中翘楚。

财报显示，期內公司收入约1.796亿港元，较2020年上半年约8,990万港元增长约1倍，收入增加主要得益于产品结构优化后，产品销量特別是中高端葡萄酒产品显着增加，以及部分升级及定制产品的市场价格上涨。此外，公司上半年业绩收入较疫情前的2019年上半年亦有约36%的增长，增长幅度优于行业內同类型竞争者。

红葡萄酒产品的销售收入是王朝酒业主要贡献来源，占2021年上半年收入约58%。2021年上半年，“王朝”品牌旗下红葡萄酒及白葡萄酒产品的平均出厂售价均有增加。由于提价效应显现，红葡萄酒产品和白葡萄酒产品的毛利率分別为39%及35%，分別高于2020年同期30%及31%。公司整体毛利率增加至今年上半年的38%，较去年同期提升约8个百分点，亦优于2019年上半年水准。

受益于中高端葡萄酒产品销售增加及毛利率提升，今年上半年公司所有者应占溢利约为1,950万港元。2020年上半年，王朝酒业所有者应占溢利约1.43亿港元，主要是由于公司2020年1月完成王朝出售酒堡及相关设施录得约1.84亿港元之非经常性收益，并因实施顾员改革计画录得非经常性顾员赔偿约1,330万港元。倘撇除此两项非经常性收益及支出的影响，去年同期集团的经调整综合亏损约2,780万港元，本期间的应占溢利约为1,950万港元，较去年同期大幅改善，成功扭亏为盈。

截至2021年6月30日，公司的现金及现金等价物以及短期存款约为2.37亿港元，比2020年末的约1.82亿港元增加30%。负债资产比率（负债总额除以资产总值）由2020年底的约63%减至约60%，维持于健康水准。充裕的现金及稳健的财务状况，成为王朝酒业的核心竞争力，为公司业务发展、日常经营及资本开支提供充足资金保障。

2021年以来，各行各业材料涨价已经成为市场关注话题，但王朝集团经营成本处于稳健运营状态。公司生产葡萄酒所需主要原材料包括葡萄、葡萄汁、酵母及添加剂以及包装材料（包括酒瓶、瓶盖、标籤、木塞及包装箱）。上半年，葡萄及葡萄汁成本为销售成本的主要组成部分，占公司总销售成本约45%，与2020年同期约44%相比保持稳定。

优异的成本管控能力来自公司对上游供应商的管理。王朝酒业在天津、河北、宁夏及新疆等优质葡萄产区有十多个长期的主要葡萄汁供应商，确保可靠地供应优质葡萄及葡萄汁应对业务增长需要。

2020年11月，天津食品集团有限公司加强了公司在原材料供应商网路方面的支持，极大保障了葡萄及葡萄汁（包括原酒）的品质稳定，也可缩短交货时间以及运输及仓储成本。

截至2021年6月末，公司全年产能保持于50,000吨，足以让公司迅速回应市场需求，并为可持续盈利增长提供平臺。

公司2020年公司实施的顾员改革计画对提升公司管理效率，降低管理成本起到了积极的作用。公司2021年上半年管理费用率为12.0%,较去年同期46.2%下降34.2个百分点，较2019年上半年的25.3%亦有13.3个百分点的下降幅度。此外，仓储优化及雇员改革计画等改善营运效率的措施亦使公司的分销成本由2020年上半年占公司收入约31%，大幅下降至今年上半年的约16%。

王朝酒业业绩回温，不仅得益于产品提价带来的增长效应，还得益于运营优化、公司治理的突出贡献。公司自2019年开始进行行销改革，相继推出了“二三四”战略、“万千百”工程等一系列新市场策略，于2020年，王朝酒业迎来新的董事长万守朋，他是大股东天津食品集团董事长、正高级工程师，在中国食品行业及管理方面拥有广泛经验。在新董事长的带领下，公司进一步深化业务改革，聚焦“5+4+N”的产品战略，为公司业务带来新的驱动力。

第二、产品+行销改革发力，公司治理凸显成效

作为一家拥有超过40年历史的葡萄酒品牌，王朝酒业历久弥新，自2020年来，公司持续进行产品、行销管道改革，取得阶段性成果。

在产品端，王朝酒业拥有成熟且多元化的产品。目前製造及销售红葡萄酒、白葡萄酒、起泡葡萄酒等各类产品超过100种。同时，公司还销售来自法国、义大利、德国等多个国家进口的约20个品牌的约110种进口葡萄酒产品。

在持续构建产品竞争力上，王朝酒业秉持“5+4+N”产品战略进行布局，优化产品品类，构建了满足不同消费场景、覆盖全品类、全主流价位的优质产品组合。

“5+4+N”产品战略中，5指五大系列，包括干化系列、七年藏系列、梅鹿輒系列、经典系列及畅销系列，覆盖所有主流价位；4指四大优势品类干红、干白、白兰地、起泡酒；N指定制产品。

利用上述全品类、覆盖各个消费区间的优质产品组合，王朝酒业新的产品战略力求满足消费者的多元需求，充分挖掘消费潜力，提升市场份额。

在行销改革上，公司持续加大市场网路建设，坚持品牌推广、管道升级齐头并进。

品牌推广上，王朝酒业通过策略性的广告投放持续增加曝光度，选择在江浙沪核心地区等重点市场冠名高铁列车，并通过在这些地区的终端以及京东旗舰店、天猫旗舰店等线上线下的销售管道联动行销，在全国销售范围內进行行销活动。

在管道上，公司敏锐捕捉中国消费者行为变化，强化与线上、线下分销商合作力度。

线上，公司在天猫、京东、拼多多开设线上商店，天猫超市还成为公司经销商。此外，公司积极运营新兴网路销售管道，例如二线销售分销平臺、社交类电商平臺及社群类电商平臺，建立电商团队，并以电商直播等形式更进一步扩大其销售管道及建立新客户群。

线下，公司深耕烟酒专卖店、商超、餐饮、社群圈层四个管道，通过灵活的互动形式和主题性参与活动、意见领袖推广、內容行销等打通社群圈层，实现管道的多元化和互通互联。公司并继续推进实施“万千百工程”，目标在20,000家商店中展示，举办1,000次品酒活动并组织100次回厂游，持续推进终端建设工作。

王朝酒业与时俱进，针对消费需求从品牌、产品、行销等关键环节进行创新，继续将“王朝”打造成为中国葡萄酒的代表品牌，为公司后续业绩增长夯实良好的基础。

第三、国潮兴起与国产替代，王朝酒业业绩可期

中国酒文化源远流长，葡萄酒形象健康，中国的潜在消费群体巨大。不过现阶段中国葡萄酒人均消费量远低于世界人均水准，而烈性酒和啤酒均已超过世界平均水准，因此行业有较大成长空间。

根据中国酒业协会发布的《中国酒业“十四五”发展指导意见》，预计到2025年，我国葡萄酒产量将达70万千升，较“十三五”末增长75.0%，年均递增11.8%；销售收入达到200亿元，较“十三五”末增长66.7%，年均递增10.8%；实现利润40亿元，较“十三五”末增长300.0%，年均递增32.0%。

此外，2021年3月26日商务部公告称，对原产于澳大利亚的进口相关葡萄酒征收高116.2%-218.4%的反倾销税。

数据显示，澳大利亚是我国进口葡萄酒第一大国，占比高达38%。在反倾销背景下，国內葡萄酒行业迎来发展机遇，有望受益于国产替代趋势。

国內GDP发展推动中国居民收入水准提高，进而带来消费升级；叠加国潮兴起以及国产替代趋势，王朝酒业作为国內葡萄酒领军企业，有望受益于行业马太效应，在复兴之路上乘势而上，将王朝美酒风尚带给更多的中国消费者。

公司目前市值约5亿多港元，市销率仅约1.62倍，远低于行业內同类型竞争者估值水准。伴随公司一系列內部改革措施的持续推进，业绩成长性值得憧憬，公司估值有修复的潜力。