“神操作”再现A股：左手回购右手减持，三六零意欲何为？

原創

日期：2021年9月14日 下午7:47作者：许螣垚 編輯：lala

网络安全龙头三六零（601360.SH），近日同时发出两份公告：一份减持，一份回购，操作方向相反，令人迷惑。到底是利好还是利空？三六零作为“网安龙头”，近年来股价却持续低迷，已经长期脱离市场视野，现状如何？

谜之操作：减持与回购同时公告

“网安龙头”三六零日前同时公布了两份公告：一份公告为《关于控股股东、实际控制人的一致行动人集中竞价减持股份计划公告》，另一份公告为《关于以集中竞价方式回购股份方案的公告》。

减持公告表示：上海冠鹰因自身资金需求（笔者按：据公告，上海冠鹰所持股份占公司总股本的0.13%），计划自本公告披露日起15个交易日后的90日内（敏感期不减持）通过集中竞价方式减持公司股份数量不超过9,239,496股（含本数），即不超过公司股份总数的0.13%。减持价格将按照减持实施时的市场价格确定。下图为减持主体的基本情况。笔者注意到在此表格下方注释中，上海冠鹰在此之前已进行了多次减持。

回购公告表示：三六零公司拟使用不低于人民币100,000万元且不超过人民币150,000万元的自有资金，以不超过人民币18.21元/股的回购价格回购公司股份。本次回购将全部用于公司员工持股计划，以部分替代现有的员工奖金。本次回购期限为自本次回购方案经公司董事会审议通过之日起不超过12个月。

回购情况如下图：

笔者注意到，公司在回购公告中表示，除上海冠鹰外，公司控股股东、实际控制人、持股5%以上股东及董监高未来3个月、6个月不存在减持计划。

另外，这是公司自在A股借壳上市以来，首次实施股份回购计划。据长江商报测算，如果以回购资金及回购价格均为上限计算，本次回购的股份数量将达到8237.23万股股份。

按一般的A股市场逻辑来讲，上市公司回购自家股份减少了流通股数量，每股的价格有可能上升，对于股价来说偏利好；另一方面，上市公司股东减持自家股份则正好相反，增加了流通股数量，每股的价格有可能下降，对于股价来说偏利空。

然而，这两个完全相反的操作竟然可以同时在同一家上市公司身上发生，这让笔者顿时产生了人格分裂的错觉，非常的迷惑。

左手回购，右手减持，这样的操作近两年在A股并不罕见，比如歌尔股份（002241.SZ）、好想你（002582.SZ）、雅戈尔（600177.SH）等等。对此一般有正反两种解读。那到底如何解读，是利好还是利空？

笔者查询公司股吧发现，市场对此有两种声音：

反面解读是，公司回购是为了托住股价，方便重要股东减持。在三六零的案例中，上海冠鹰虽然是控股股东奇信志成、实控人周鸿祎的一致行动人，但减持比例只有0.13%，似乎没有大费周章的必要。

正面解读是，公司回购是为了对冲重要股东减持的利空。以18.21元/股的回购价格上限计算，10亿-15亿元将至少回购0.77%-1.15%的股份，对冲0.13%比例的减持绰绰有余，所以同样没有祭出回购大招的必要。

因此，客观来讲，更应该把三六零的这次回购和重要股东减持理解为两次独立事件。

对于如何解读上述消息，我们可以看股价表现，资金的动作才是最直接的解读。在上述公告发出后的两个交易日（9月13、14日），两交易日合计涨幅为0.89%，这个情况偏于震荡，看来市场对上述公告解读为“中性”。

曾经的明星股跌落神坛

公司2016年7月宣布完成私有化交易，从美国纽约证券交易所摘牌。后在A股借壳上市，于2017年11月7日复牌。之后连收18个一字涨停板，股价涨了近5倍，一时出尽风头。在2018年1月初，三六零的股价达到顶峰：每股66.39元，总市值高达4700亿元。

不过，在那之后，股价持续低迷，毫无起色，在2021年7月28日，一度跌出了近4年的新低11.59元/股。截至9月14日收盘，总市值892亿元。总市值较历史高点缩水超过八成。

从股价周线图中可以看到，之前上涨有多疯狂，后面股价下跌就有多惨烈。

近年以公募基金为代表的机构资金抱团的市场风格，对各行业市场龙头的股价提振都起到了一定的正面作用，但网络安全这一块，眼瞅着其他蹭概念的股价大涨，唯独货真价实的行业龙头三六零股价却一直萎靡不振，不知道公司高层心里会不会很着急？

三六零股价跌跌不休，或与其基本面状况不佳有些关系。

今年上半年，三六零实现营业收入56.19亿元，同比增长13.03%。去年同期，营业收入同比下降16.08%。虽然营业收入实现了由降转增，但归属于上市公司股东的净利润却背向而行，大幅下滑。

今年上半年，公司实现的净利润为5.72亿元，同比下降48.87%，扣除非经常性损益的净利润4.97亿元，同比下降46.30%。去年同期，受疫情等因素影响，其实现的净利润、扣非净利润分别为11.19亿元、9.25亿元，同比下降72.39%、42.55%。

2019年上半年，公司实现的营业收入、净利润、扣非净利润分别为59.25亿元、40.52亿元、16.09亿元，同比变动-1.67%、163.66%、15.76%。而在2018年上半年，营业收入、净利润、扣非净利润分别为60.25亿元、15.37亿元、13.90亿元，同比增长13.95%、8.95%、39.70%。

对比发现，今年上半年，三六零的经营业绩表现有些糟糕，跌入借壳上市以来的低谷。

针对今年上半年的净利润大幅下滑，公司解释道：今年上半年持续加大对政企安全业务的投入，市场开拓过程中，成本及费用相应增加，尤其是人员薪酬及市场推广费等增加较为显著。

分季度看公司的扣非净利润，由于公司是2017年底在A股借壳上市，所以笔者选取了公司2018年初至今的扣非净利润进行图表编制（见下图），我们可以看到公司的扣非净利润状况并不是稳定上升的趋势。

转型期的三六零，能否浴火重生？

对于公司在半年报中说的“加大了政企安全业务的投入”，是怎么回事呢？

据中国证券报报道，今年7月，公司董事长周鸿祎表示，三六零这些年累计投入200亿元打造网络安全大脑，帮助政企用户建立安全能力。

对于360的免费安全软件服务，他表示，安全服务本身不赚钱，而是靠广告赚钱，模式很庸俗，而且这几年用户有抱怨，觉得广告有点多，所以公司进行了反思，干脆做一个无广告弹窗版。

他还表示：“我们的安全模式也在转型，过去网络安全是免费的，现在成立了政企安全集团，对很多企业提供安全方面的产品和服务，我们的安全业务也开始逐渐赚钱了。”

而以前一直表示靠广告、游戏赚的钱反哺安全业务的周鸿祎，也表示无广告弹窗版360安全卫士可能会使公司广告收入缩减。公司目前处于业务转型期，希望用安全服务赚的钱弥补广告的收入缺口。

经过这样的努力，三六零的业务结构已经有了显著改善。今年上半年，公司的广告、游戏业务占比持续减少。此消彼长的是，公司的安全及其他业务收入达9.12亿元，同比增长322.45%，已超过2020年全年。

近两年，三六零的政企安全业务不断取得进展。据中国证券报报道，目前，三六零已与80%的央企、95%的大型金融机构、70%的国内汽车厂商、100%的运营商以及上百万中小企业开展了网络安全合作。

同时，以“360安全大脑”为核心的新一代网络安全能力框架，在重庆、天津、青岛、鹤壁、苏州、郑州等地区相继落地，开创了智慧城市安全运营典型标杆，逐步形成明显的试点效应。

此外，借壳上市以来，三六零的研发投入总体上表现为逐年增加。

数据显示，2017年至2020年，公司研发投入（笔者按：利润表-研发费用，合并报表）分别为24.17亿元、25.46亿元、25.28亿元、28.71亿元，分别占当年营业收入的19.75%、19.39%、19.69%、24.72%。前三年，研发投入占营业收入的比重基本稳定，2020年，虽然净利润大幅下滑，但研发投入不减反增，使得研发投入占营业收入的比例同比上升了5.03个百分点。

整体来看，2017年至2020年的四年，公司年均研发投入超过25亿元，合计超过百亿。

公司表示，其有东半球最大的安全专家团队，通过16年的持续招募、培养、沉淀和积累，团队具备丰富的一线实战攻防经验，面对高级威胁可迅速做出响应并分析处理。在网络安全技术前沿领域，三六零有十余个代表全球顶尖技术水平的安全专家团队，安全专家团队人数超3800人，安全精英团队人数超200人。

年报显示，截至2020年底，公司专业研发人员数量为4146人，占员工总数的比例为62.45%。2018年、2019年，其研发人员数量分别为3837人、4269人，分别占当期员工总数的70.81%、73.30%。2020年，研发人员数量及占比均有所下降，但研发投入明显增加（笔者按：研发投入数据见上文）。

以上数据显示，公司已经开始做业务结构调整，在政企安全领域加大投入，同时公司在网络安全的研发投入上也一直非常重视。处于业务结构调整期的公司在未来能否浴火重生呢？目前又如何看待？

东兴证券09月07日发布研报称，维持三六零推荐评级。评级理由主要包括：1)互联网板块收入稳定，庞大用户群体是业务基石；2)政企业务增长迅猛，第二成长曲线发力；3)布局车联网安全赛道，投资哪吒汽车试点行业赋能。

网安行业资本火热、政策加持：或将迎来风口

三六零为何开始加大对政企安全的投入？从国内外公布的网络安全行业数据看，行业发展迅猛，或将迎来风口。

据美国企业服务数据库公司Crunchbase统计，今年上半年，(全球)网络安全行业共完成309笔交易，总融资高达90亿美元，是去年同期44亿美元的两倍以上。单是今年第二季度，网安行业的融资数字就达到52亿美元，去年同期则不到20亿美元。

与此同时，中国网安行业的表现也愈发亮眼。据国家工业信息安全发展研究中心发布的《2021年上半年我国网络安全产业产融合作发展报告》，2021年上半年，我国网络安全产业产融合作热度持续高涨，资本市场对于行业的投资意愿进一步增强，网络安全产业产融合作的良性互促局面逐渐形成。在此之中，网安巨头三六零以一笔49.3亿元的定向募资领跑行业。

此外，在全球上市网安企业市值排名的30中，我国企业便占据7位，三六零、深信服等排名靠前；国内网络安全上市企业数量亦由21家增长至25家，相关公司总市值增长8.4%。

网安市场眼下的资本热，离不开官方政策的不断加码。而政策的诸多“利好”，或也助推行业发展长期乐观。

日前，工业和信息化部就《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)》面向全社会公开征求意见，提出到2023年，国内网络安全产业规模超过2500亿元，年复合增长率超过15%。电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%。

而随着《中华人民共和国数据安全法》、《网络产品安全漏洞管理规定》等法律政策的密集出台，未来网络安全市场或将迎来巨大风口。

小结

回归A股后的三六零，只在刚回A的那段时间连续涨停，却在近年股价持续低迷，业绩表现也不佳。近来公司调整业务结构，在政企安全领域开始逐渐加码，而在今年半年报数据中，在业务结构上也确实已有所改善。随着资金以及政策的不断加码，未来公司能否浴火重生，让股价和业绩与公司的行业龙头地位相匹配？拭目以待。

作者：许螣垚