中泰國際：市場情緒方面近期出現改善 中小盤股的表現通常好於大盤

中泰國際發佈報告，美國4月CPI大超預期，名義CPI同比增4.2%，創2008年9月金融危機以來最高。核心CPI同比增3%，創1996年來最大增長。4月份美聯儲較為關心的核心個人消費價格指數(PCE)也高於預期，同比上漲3.1%，創1992年7月以來新高。經濟復蘇，尤其目前結構不均衡的復蘇，容易導致通脹超預期，預計該種情況在之後數月仍將延續。雖然美聯儲保持了一貫的官方鴿派口吻，在近幾次的FOMC上均強調了通脹為暫時性的，並重申了目前並不會考慮縮減QE。但市場似乎已經預見到未來將要實行的QE縮減甚至加息。目前市場對於流動性收緊預期的提前反應將會是未來一段時間壓制港股大盤的主要因素。

該行預計本次QE縮減及加息預期上升，同樣也會造成市場短期的波動，尤其是在美聯儲開始明確表示計劃縮減QE時，市場將會產生負面反應。在此之前的較長一段時間，市場會由於擔心美聯儲何時開始縮減QE，而導致流動性邊際收緊，不利於估值的進一步擴張。但在該階段，由於經濟仍然處在復蘇軌道上，且很多方面還未完全達到疫情前水平，因此公司基本面仍在繼續改善。

市場從流動性驅動的行情轉變為基本面驅動行情。當下，雖然部分非核心地區的疫情仍存在較大不確定性，但全球經濟的復蘇仍在軌道上。因此多數行業基本面、盈利同比增速仍然較為樂觀。該行預計市場也將在基本面的帶動下繼續上行。

當流動性預期不樂觀時，高增長主要是用來消化高估值，短期内並不能帶動股價上行。例如去年漲幅較大的科技互聯網、新能源汽車等行業。當然，由於該類企業仍然處在高速增長階段，進一步下跌的機會也比較有限，只是需要時間來進行下一輪上漲。只有目前估值仍然不高、盈利受到去年疫情衝擊、今年出現較大恢復性增長的行業，在目前階段才能夠將盈利增速轉化為股價上漲。但由於是業績驅動型上漲，其漲勢普遍比較溫和。目前，一些主要的周期性板塊，如工業、能源、塬材料等，以及受疫情影響較大的旅遊、航運、香港本地等板塊處在該階段。

在流動性預期邊際下行階段，大盤整體缺乏增量資金，因此指數層面較難出現大行情。恒指目前的估值水平不低，同樣需要時間來消化估值。因此該行判斷恒指仍將維持溫和U型反彈。而在增量資金不足、但基本面改善的階段，中小盤股的表現通常好於大盤。市場情緒方面近期出現改善。

拜登提出了總值6萬億美元的2022財年預算，雖然最終國會得出的結果可能會小於目前的規模，但在這種水平下的開支仍然能夠成為市場的一大利好。另外，中國剛剛公佈的開放三胎政策，伴著市場對於後續配套刺激政策的預期，相信也能帶動港股相關消費、母嬰、生殖健康等板塊的表現。