廣發策略：SLR豁免未延期將加劇美債收益率波動 短期仍對A股微觀結構帶來壓力

廣發證券發佈報告，本周美債利率繼續上行，美股跌幅反倒較A股更小，表明A股市場的核心矛盾是「微觀結構惡化」。美債微觀結構惡化也是推動美債利率短期波動超預期的主因之一，前期頭寸大量積壓+收益率要求提升帶來美債「交易結構惡化」。本周美聯儲表示SLR豁免未延期將加劇美債收益率波動，此外「凸性對衝」則可能在美債波動偏高的狀態下進一步推波助瀾，短期仍對A股較脆弱的微觀結構帶來壓力。

公募基金淨值表現來看，1月淨值散點圍繞滬深300、茅指數聚攏，而近期淨值散點已向中證800、中證1000遷徙，表明相對收益投資者的籌碼正在分散即廣發前期建議的「市值下沉，行業擴散」。廣發認為「避鬧取靜」仍是當前上策：一方面，A股微觀結構尚未有效消化；另一方面，從本輪高低估值的修復距離來看，大多數行業相對估值自歷史最低分位修復至10%分位附近，歷史規律當前高-低估值剪刀差收斂仍有空間。

3月19日唐山限產再度升級，鋼鐵作為結構性需求支撐&產能利用率高位&產能供給存在時滞的代表行業，21年高爐開工率已經是近6年同期最低，不可低估邊際的限產升級對未來價格與毛利的影響彈性。復盤10年下半年的「拉閘限電」下的周期股行情，市場對限產政策的落地到執行均會經歷「將信將疑」到「逐步確認」的過程。

當前與2010年「拉閘限電」主要有兩點不同：第一，自上而下推動明確，節能減排確定性高且持續性強；第二，周期品產能利用率普遍處於歷史高位。從供需缺口、年報預告、籌碼與估值尋找供給收縮受益的順周期行業機會。

階段一「估值擠壓」基本消化，機構調倉使微觀結構修正進入階段二的「負反饋」，依然建議「避鬧取靜」。「碳中和」恰逢其時，產能利用率高位下不可低估供給收縮帶來的價格彈性。繼續關注「人少+邏輯改善」的方向：1.「漲價」主線的順周期(有色金屬/化工);2.景氣拐點確認的低估低配大金融(銀行、保險);3.主題關注「碳中和」供給收縮順周期(鋼鐵/水泥/電解鋁)。