交银国际：华润医药(03320-HK)分销及制药增长承压 维持中性

交银国际发布报告，华润医药(03320-HK)2020年收入/归母净利润分别-1.97%/+0.33%至2004.2/33.0亿港元，净利润率上升0.16百分点至2.66%，净利润同比增速达到4.4%，全年恢复好于该行预期。分销板块销售收入同比下降1.1%至1688亿港元，目前已覆盖8003家等级医院(2019年6999家)，毛利率达7.1%，同比提升0.2个百分点，主要得益于高毛利的医疗器械分销增长显著。此外，公司积极拓展上游资源，年内获得吉利德、罗氏、恒瑞等企业经销权。

该公司制药板块销售收入同比降低4.7%至322.1亿港元，分部毛利率为60.5%，下降2.7个百分点。零售板块收入同比大致持平于64.7亿港元，分部毛利率进一步下降2.2个百分点至10.3%。维持中性，基于DCF的目标价从4.97港元上调到5.53港元，对应2021市盈率9.5倍。