財華洞察|造車新勢力「三劍客」：理想和小鵬乘勢吸金，蔚來還遠嗎？

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特斯拉市值破6000億之際，中國的造車新勢力也毫不落後。

今年下半年分别在納斯達克和紐交所上市的理想汽車(LI-US)和小鵬汽車(XPEV-US)，最近都有意通過承銷方式公開發售ADS融資。

於是，大家也開始猜測，蔚來(NIO-US)是否也來湊熱鬧。

理想汽車的融資方案

理想汽車於2020年12月2日宣佈公開發售4700萬份ADS（相當於9400萬股A類普通股），承銷商有30天選擇權可額外增購705萬份ADS。2020年12月4日宣佈定價為29美元/ADS。

按此價格計算，理想汽車預計可籌得13.31億美元（相當於87億元人民幣）。如果選擇權獲悉數行使，則預計可籌得15.308億美元（相當於100億元人民幣）。相比較而言，理想汽車今年7月在納斯達克上市時，籌資規模才12億美元。

這次籌得的資金：1）30%用於新一代電動車技術，包括高壓平台、高C電池和超快充等的研發；2）20%用於新一代純電動車平台和未來車型的研發；3）20%用於無人駕駛技術和解決方案；以及4）餘額用於一般企業用途。

2015年4月成立的理想汽車，從2019年11月開始量產第一款車型Li ONE。截至2020年11月30日，已交付2.74萬輛Li ONE。

此外，其計劃於2022年推出配備新一代EREV（增程式電動汽車）動力總成系統的高端電動SUV（大型車），未來還將開發中型車和緊湊型SUV車型。

從產能來看，理想汽車2019年11月起量產的Li ONE正是在其自有的常州廠房生產，目前產能為10萬輛，未來可擴展至20萬輛。

以當前的交付量來看，理想汽車似乎暫未有擴充產能的必要。從籌資用途來看，更多是用於先進技術的研究和開發。

從理想汽車的資本開支來看，2020年前三個季度的資本開支為4.53億元人民幣，主要用於購買工廠物業、設備、工具，以及零售店面、交付和服務中心以及實驗室的租賃和升級。

該公司預計未來三年的資本開支，包括未來車型生產設施的開發、產能的升級以及銷售和服務網絡的擴張，將達到110億元人民幣（約合16億美元），其中從2020年10月起12個月將產生約32億元人民幣（5億美元）的開支，主要通過發售股份的淨收益、所持現金以及銷售汽車所得現金來支付。

截至2020年9月30日，理想汽車持有現金及現金等價物、定存和短期投資合共185.78億元人民幣，佔總資產的73.19%。槓桿率（資產/權益）為1.25倍。2020年前三個季度，來自經營活動的淨現金流入為13.18億元人民幣，或得益於今年起交付新車。由此可見，其目前的流動性頗為充裕。

但是需要注意的是，2020年前三季的投資活動淨現金流出高達104.37億元，可見該公司在技術和資本開支方面投入甚大。不過，從資金需求的規模來看，該公司當前仍有充裕的彈藥可應付需求，未至於需要融資。

小鵬汽車的融資方案

緊跟著理想汽車，小鵬汽車7日晚也表示有意通過承銷方式公開發售4000萬份ADS（相當於8000萬股A類普通股），承銷商可在30天内選擇增加買入600萬份ADS。

發售價將不超過50.66美元/ADS，即25.33美元/普通股。若按小鵬汽車2020年12月4日收市價49.34美元/ADS計算，或可籌資19.422億美元-22.338億美元（若選擇權獲悉數行使）。

籌得的資金將用於：

1）30%用於智能電動車和軟件、硬件和數據技術的研究和開發；

2）30%用於銷售和營銷，銷售和服務渠道及超級充電網絡的擴張，以及拓展國際業務；

3）20%用於可能進行智能電動車核心技術的戰略性投資；

4）20%用於一般企業用途。

相比較而言，小鵬汽車今年8月在紐交所上市時，發售價僅15美元，籌資僅17億美元，低於幾個月後的這次融資。

2015年成立的小鵬汽車，從2018年11月開始量產第一款車型G3。到2020年10月31日，小鵬汽車已交付了2.12萬輛G3。2020年5月開始生產和交付第二款車型P3，截至10月末已交付8,639輛P7。小鵬計劃於2021年推出第三款智能電動轎車。

目前，小鵬汽車的G3車型是通過海馬的生產合作協議生產，年產能為15萬輛。

另外，小鵬汽車已在廣東肇慶建造了自己的工廠生產P7，未來的車型也將在此工廠生產。肇慶廠房的年產能為10萬輛。值得注意的是，小鵬汽車在建造肇慶工廠時，從當地的國有企業處取得16億元人民幣貸款，年利率為4.90%，而當地政府為其提供相應的補貼支付貸款所產生的利息開支。

除此以外，根據小鵬汽車於2020年9月訂立的合作協議，廣州市政府同意為小鵬汽車建造全新的智能電動車生產基地提供支持，預計可大幅擴大其產能。該生產基地將覆蓋多項功能，包括包括研發、生產、車輛測試、銷售以及其他智能移動功能。

根據合作協議，廣州市政府的投資公司將投資13億元人民幣。智能電動車製造基地預計可在2022年12月開始滿足投產要求，廣州市投資公司將以7年租約的形式出租給小鵬汽車，租約期滿後，小鵬汽車將從廣州市政府投資公司以後者產生的成本，收購該智能電動車生產基地。廣州市政府的投資公司還同意以固收可贖回投資或長期銀行貸款的形式，為其提供12億元人民幣貸款。

從以上的合作和交易舉動可以看出，小鵬汽車在建造產能方面得到當地政府的大力支持，為其提供十分優惠的措施和貸款，所以該公司亦無需為產能擴張的融資渠道發愁。

由籌資計劃可見，小鵬汽車這次籌得的資金將主要用於研發、銷售擴張和戰略投資。這也是造車新勢力建立自身競爭優勢的必然之舉。

截至2020年9月30日，小鵬汽車持有可動用現金和短期投資合共179.9億元人民幣，佔總資產的64.72%，而其截至2020年9月30日的合約承諾為43.48億元人民幣，其中一年内的履約資金需求為17.21億元人民幣。從小鵬汽車當前的現金規模和短期内的資金需求來看，它同樣沒有迫切的資金需求。

那麽為何小鵬和理想急著籌資？

從下圖可見，小鵬汽車和理想汽車上市至今，股價已分别累計上漲了2.22倍和1.74倍，此時不趁股價利好吸金，更待何時。

三缺一，這就不由得讓人聯想到股價漲勢更為猛烈的蔚來。兩大新車勢力都密鑼緊鼓忙籌資，蔚來是否也來湊熱鬧？

蔚來也要加入戰團嗎？

事實上，蔚來今年9月初已經完成了一次融資，籌資17.3億美元（約合113億元人民幣），用於增持NIO China，以及研發無人駕駛技術和進行全球市場開發，詳情見下表。

從當前的現金及短期投資佔總資產規模來看，流動性還是充裕的。截至2020年9月30日，未來持有現金及短期投資總額220.46億元人民幣，佔總資產的64.10%。

當然，造車新勢力從來不會不差錢，軟硬件的研發、解決方案的開發、市場的拓展，每一筆都需要巨資，每一次高規格的營銷展示，背後都是技術和研發的堆砌、概念的成型，這些都離不開資金的支持。

最最重要的是，蔚來9月初融資的時候，股價尚處於低位。10月起，其股價忽然起飛，最高到達57.20美元，見下圖。

當前股價45.11美元，較其9月初的發售價17美元高出2.65倍，市值差了四百億美元！蔚來能錯過這樣的融資機會嗎？更何況，今年的經營數據還不差。

總結

總括而言，不論當前的資產負債狀況如何，造車依然是燒錢的玩意兒。今年下半年才上市的小鵬和理想，上市沒幾個月又增加融資，而且融資規模還高於IPO時的籌資規模，正正反映了市場對於這些股份的熱烈追捧。

回頭看看蔚來，年初時股價只有4.02美元，已經跌破了招股價，而到如今已經，股價累計漲幅達到了10倍以上！如何能白白浪費了十月以來的牛市行情，更何況從以上的圖形可以看出，股價似乎呈階段性見頂回落之勢。

總之，造車新勢力最近的融資行為，並非因為手緊，而是行情太好，韭菜須留神。