【行業一線】集成竈三霸爭雄，誰主浮沉？

原創

從廣義的角度看，集成竈所屬的家電行業也屬於消費電子，這也是為何近期作為集成竈領域的龍頭企業浙江美大（002677-cn）股價得以迅速翻倍的終極原因。

近期隨著同行火星人、億田廚電於創業板註冊上市，儘管作為參考的浙江美大短期估價並不再低，但以中長期視角，集成竈這三霸企業值得投資者密切跟蹤。

集成竈三霸

集成竈是在對吸油煙機和燃氣竈等傳統煙竈產品的功能進行集成組合的基礎上，搭配消毒櫃、烤箱、蒸汽爐、洗碗機等可選功能，從而形成一種具有多種功能的新型廚房電器產品。相較於傳統煙竈產品，集成竈產品最為核心的優勢在於其優異的油煙吸、排性能。

長期以來，我國居民習慣於明火烹饪，食物高溫烹饪過程中易產生包括烷烴類、醛類、烴類、二氧化氮、二氧化硫等在内的多種有毒有害氣體，以及微小油滴、炭黑等液、固態排放物，這些物質與人體接觸以及被吸入後，不僅會傷害皮膚，還會損傷呼吸係統，進而危害人體健康。與傳統吸油煙機不同，集成竈採用側吸下排的除油煙結構，油煙不再經過人體呼吸部位，油煙源頭與吸風口之間的距離也得以大大縮短，油煙在擴散前即可被吸走，從而提高了油煙吸淨率，淨化了廚房環境，顯著降低了毒害物質對人體健康造成的潛在危害。此外，油煙源頭與吸風口之間距離縮短，也使得集成竈能以較低的電機功率實現相對更高的油煙吸淨率，從而更加節能。

此外，烹饪過程中產生的油煙被吸風口吸入後，如不進行油脂分離處理，而是直接排放到大氣中，將造成大氣環境污染。傳統吸油煙機因吸風口與油煙源頭距離較遠，油滴被吸入時已霧化為小液滴，導致油脂分離的難度加大，而集成竈吸煙腔距離爐具較近的結構優勢使得油滴在呈較大液滴狀態時即被吸入，避免油煙彌漫擴散，此時由於油與煙的重量差較大，通過冷凝或離心等技術處理，可更有效地對油煙進行分離，不僅能夠保證集成竈產品内腔清潔，還能減少大氣油污排放，從而更加環保。

集成竈採用的油煙下排結構改變了傳統吸油煙機將風機置於人體頭部上方的結構設計，通過將風機係統移至機身背部偏下的位置，消除了用戶頭部附近的噪音源，同時結合靜音技術的應用，減少了噪音給人體帶來的不適感，改善和提升了用戶的廚房體驗。

以上三點因素構成了集成竈能夠逐步替代傳統煙竈的重要基礎，實際上從浙江美大8月25日披露的中報來看是能夠印證的：「2020年上半年，在疫情影響的宏觀經濟環境及持續趨嚴的房地產調控政策影響下，廚電市場低迷，但伴隨疫情得到穩定控制，二季度開始廚電行業有所回暖。奧維雲網數據顯示，2020年上半年油煙機零售額、零售量分别下跌23.5%、19%；燃氣竈零售額、零售量分别下降18.5%、17.2%。但集成竈行業表現相對較好，量額下跌幅度較小」。

那麽作為集成竈領域的三霸企業，也就是市佔率排名前3的浙江美大、火星人和億田廚電（億田2019年市佔率存在一定的波動），誰將在接下來的替代進程中活的更好呢？

集中度提升與規模加碼併進

也許在中期内，這三家企業都能活的更好。原因有2：集成竈市場規模的增長和内部集中度的提升。

根據中怡康的數據，集成竈整體市場的增速在2016-2019年間均達到了20%以上，顯然這是一個非常不錯的賽道，至於為何增速能夠達到如此之高，其原因還是上述3點核心因素。

就2019年數據看（由於採用廠商出廠價，市佔率數據將低於實際市佔率情況），浙江美大的市佔率為9.34%、火星人的市佔率為7.13%、億田廚電的市佔率為3.61%，cr3為20.08%，集中度具備提升預期的原因在於：消費者的品牌消費需求與集成竈企業的優勢累計。

由於廚房電器產品尤其是大型家用廚房電器產品的使用期限較長，平均替換週期較長，價格較高，且直接關係到使用者的身體健康與安全，因此消費者傾向於購買品牌知名度較高的產品。隨著廚房電器製造業競爭日益加劇，品牌知名度在競爭中的重要性愈發明顯。較高的品牌知名度不僅能夠幫助企業獲取更多的市場份額，還能增強企業的上下遊議價能力，獲得高於行業平均水平的利潤，從而反哺企業的技術研發、生產工藝改進等環節，形成良性循環，全面增強企業的競爭力然而，品牌知名度的提升需要長期以來消費者口碑的積累以及廣告等營銷手段的支持，需要大量的人力、資金的投入，新進企業與潛在進入者較難在短時間内獲得品牌優勢。

除了品牌上的優勢積累，線下渠道的鋪設構成了三霸企業的重要壁壘：「2019年浙江美大共開發一級經銷商150多家，終端門店400多個，截止2019年12月底，浙江美大擁有一級經銷商累計1400多家，營銷終端累計3000多個」；作為火星人最為重要的經銷渠道，截至2019年底，其經銷門店經銷門店家數分别為 1096 家、1383家和 1611 家，呈逐年增加趨勢。

那麽進一步的問題是，傳統煙竈企業（主要是老板、方太）能否開辟集成竈市場搶佔來自集成竈企業的市場份額呢？

確實老板電器（002508-cn）在渠道上不存在劣勢，但在品牌積累上以及集成竈領域專利上存在後發劣勢，而更為重要的考量在於，以現期同樣的投入，顯然佔據優勢的集成竈企業的投資回報率更高，同時，由於老板電器營利基礎已經高企，而現有的集成竈市場規模僅為其2019年營收的2.08倍，老板電器會用心打磨這個細分領域的產品嗎？

如果說老板決心開辟集成竈市場，那麽作為其具備獨特優勢的工程渠道或許能夠帶來幫助，但這也需要數據的印證，在此之前集成竈企仍然具備綜合優勢。

在暫時掃除外部選手切入這一賽道的負面考量之後，集成竈三霸的營收預期得以進一步增加。

那麽誰會增加的更好？

數據已經說明一切，2019年三霸（美大、火星人、億田）的營收增速分别為20.29%、38.85%、6.51%，其原因還是在於集成竈使用期限較長的考量，消費者將優先考慮品牌知名度較高的產品。

儘管火星人發展迅猛，但是其存在利用槓桿擴張過快的風險，相比之下浙江美大的同期資產負債率僅為火星人的59%、67%、69%，基於如此的比率，投資者在火星人身上可能享有不到浙江美大式的高股息率。

總結

總體而言，短中期内，由於市場對於集成竈以及家用電器企業的估價已不在地位，其存在價值階段回歸的風險，但於中長期而言，受益於傳統煙竈替代以及集中度的提升，集成竈三霸業績有望進一步增長，論穩固性，投資者可偏浙江美大、論業績彈性與進取，投資者可選火星人。