【IPO透視】價值穩固,但js環球生活存在較大的價值回歸風險
原創

日期:2020年9月7日 上午9:52作者:周治玮
【IPO透視】價值穩固,但js環球生活存在較大的價值回歸風險

談到js環球生活(01691-hk)不得不得提到九陽股份(002242-cn),從股權結構來看,js環球生活就是由九陽股份的核心業務疊加js環球生活海外購得的sharkninja資產組合而成。

從資產結構來看,目前js環球生活的資產由2個部分構成,一部分為專注於廚房電器的九陽業務部分,一部分為2017年9月購得的sharkninja業務部分。在2018年11月之前,js環球生活還擁有九陽豆業的業務,其主要銷售豆漿粉及商用豆漿機,於2018年11月js環球已向關聯方出售該項業務的大部分股權。

因此,市場對於九陽股份的走勢評價將一定程度上影響js環球生活的市場走勢。

從上述圖中可以得到幾個信息:

  1. 九陽股份的走勢與市場整體走勢擬合程度非常高,意味著其股價波動主要受到估值而非業績的影響
  2. 從九陽股份自身2005財年以來的業績表現來看,儘管其歸母淨利潤存在一定程度的週期性,但其營收基本為一路增長,因此可以認為九陽股份具備了較深的價值基礎
  3. 儘管兩地市場存在估價評價差異,但js環球生活與九陽股份股價聯動程度較大,因此可以預期兩者在估價/股價波動方向上存在較強關聯

短期

基於上述背景,那麽可以預期js環球生活在短中期的市場表現中存在較大的價值回歸風險。其原因在於九陽股份的估價已經非常接近2015年高點的估價水平。

雖然在2020年8月25日,js環球生活披露了其中期業績表現:收入同比增長22.6%至15.14億美元、歸母淨利潤從2019財年中期的0.024億美元增長至0.81億美元。

Js環球總結的原因在於,一方面其ninja品牌發佈的foodi係列產品在北美市場大獲成功,另一方面由於新冠病毒所致,美國民眾在家里花費的時間更多,在餐廳吃飯的時間變少。因此,消費者尋求新穎的烹饪方法,從而產生了對Foodi係列產品的需求。亦隨著人們在家里花費的時間變長,彼等亦愈加注重清潔,也就產生了對其清潔電器的需求。這導致js環球生活所有在售的產品類别均錄得增長。

但實際上,這與對js環球生活將存在較大的價值回歸風險的判斷並不矛盾,這並未否定其價值根基,而是在否定市場對於這樣的價值根基給予的過高的評價,這樣的評價存在風險。

長期

那麽從長期來看呢?

Js環球生活主攻的為小家電市場,區别於空調、冰箱、洗衣機這類大家電,小家電包括食物料理機(破壁機、食物加工機、豆漿機)、烹饪電器(多功能烹饪鍋、咖啡茶飲機)、家居環境電器(吸塵器、掃地機器人)和個人護理電器(吹風機、電動牙刷),其中清潔、食物料理、烹饪電器為js環球生活的業務領域。

行業地位上,中國市場以2018年零售額計算,其小家電市場份額排名第3,截至2020年中期其九陽品牌下的豆漿機、破壁機、電飯煲所佔份額排名分别為1/1/3;美國市場以2018年零售額計算,其小家電市場份額排名第2,2017年旗下shark品牌推出的智能掃地機器人,於2018年獲得了19%的市場份額位列第2。

因此有理由認為js環球生活在小家電這一賽道上具備較強的競爭實力,理論層面的原因在於預期九陽及SharkNinja在中國(或美國)的供應鏈具有強大的協同效應,整合後的大規模採購及供應鏈管理經驗的將使其能夠以極具競爭力的價格持續推出優質產品,因此可以提升其新產品開發的效率及縮短進入市場的時間。

既然價值競爭層面的問題得以初步解決,那麽剩下的問題則在於行業的成長性上。

按零售額計,全球小家電的市場規模從2014年的779億美元增至2018年的983億美元,復合年增長率為6.0%。美國及中國是主導全球小家電行業的兩個最大的市場,於2018年按零售額計,分别佔全球市場份額的25.5%及24.1%。

先看中國市場。破壁機是食物料理電器中的主要產品類别,佔(中國)2018年市場份額58.4%,按零售額計,中國破壁機的市場規模由2014年的254.3百萬美元增至2018年的1,707.3百萬美元,復合年增長率為61.0%;豆漿機已進入成熟階段,各企業正在向產品創新轉型,以刺激新領域的需求。

電飯煲及高壓鍋為烹饪電器市場中最大的產品類别,佔(中國)2018年市場份額的40.8%,電飯煲及高壓鍋在中國的合併市場規模(按零售額計),由2014年的34億美元增加至2018年的40億美元,復合年增長率為4.1%。

吸塵器及掃地機器人合併計為家居環境電器的最大產品類别。2018年,按零售額計,吸塵器及掃地機器人的市場規模分别為18億美元及12億美元。

再看美國市場。2014年至2018年,按市場份額計,家居環境電器是美國小家電市場中增長最快的類别,復合增長率達到了6%,同期的個人護理、食物料理機、烹饪電器產品的復合增長率僅分别為3.9%、3.1%、2.7%。

吸塵器是美國家居環境電器市場中的最大產品類别,2018年的市場份額為40.4%。憑借以立式吸塵器為主的高市場滲透率,美國整體吸塵器市場已經達到成熟階段,按零售額計,由2014年的29億美元增加至2018年的32億美元,復合年增長率為2.4%。因此家居環境類别小家電的高增長主要歸功於掃地機器人的增速:作為立式及無繩推式吸塵器的補充,掃地機器人進一步將消費者從地面清潔雜務中解放出來,按零售額計,該市場由2014年的444.1百萬美元顯著增長至2018年的935.6百萬美元,復合年增長率為20.5%。

烹饪電器方面,多功能烹饪煲及台式烤箱的市場不斷增長,令烹饪更容易。多功能烹饪煲作為增長最快的產品類别之一,按零售額計,由2014年的406.4百萬美元增加至2018年的598.4百萬美元,復合年增長率為10.2%。

隨著單身家庭數量的增加,多功能烹饪煲的銷量激增,因此類消費者傾向於購買滿足不同需求的單一炊具以節省成本及存儲空間。集空氣油炸、加壓蒸煮及燒烤功能於一身的單一烹饪電器的多功能性,相較傳統烤箱具備快速加熱及易於清洗的優勢,因此更受歡迎。

破壁機及食品加工機是食物料理電器市場中最大的產品類别,2018年的合併市場份額為62.0%。破壁機及食物料理電器的合併市場規模由2014年的24億美元增加至2018年的26億美元,復合年增長率為2.0%。

除了來自行業層面的正增長,行業集中度的提升亦構成了js環球生活業績正向增長的重要因素:由於消費者將知名品牌與高質量及高性能聯係起來,在過去五年,市場見證向品牌產品的轉變以及頂級家居品牌之間的整合。2014年至2018年,按零售額計,中國前十大品牌的合併市場份額由67.3%增至86.4%。

總結

Js環球生活和九陽股份已經具備了優勢的價值基礎,這一點通過九陽股份較高的股息率水平也可側面看出。但由於市場短期受益於風格潮流的影響,導致對其估價評價過高,存在較大的價值回歸風險,投資者應當避免這一風險,待泡沫消化完畢,再買入其價值成長不遲。

財華網所刊載內容之知識產權為財華網及相關權利人專屬所有或持有。未經許可,禁止進行轉載、摘編、複製及建立鏡像等任何使用。

如有意願轉載,請發郵件至content@finet.com.hk,獲得書面確認及授權後,方可轉載。

更多精彩內容,請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk)

現代電視 (https://www.fintv.hk)

相關文章

9月4日
受益於資金推動,移卡股價暴漲也許是價值毀滅
9月4日
【解讀】中國平安的荊棘之途,韬晦能否化險為夷?
9月3日
【IPO透視】中長期的投資選擇,康復醫療看翔宇
9月3日
【觀察】時代的寵兒還是棄子?飛毛腿的續命之旅!
9月3日
【中概股回歸】二次上市!中通快遞、百世集團誰將摘得港股快遞第一股?
9月3日
【行業一線】快遞行業硝煙彌漫 三足鼎立局面愈發清晰
9月2日
【解讀】財富管理的佼佼者 招商銀行的估值優勢究竟在哪?
9月2日
【觀察】乳業板塊走強背後:行業依舊分化,強者恒強愈演愈烈
9月2日
百勝中國值得學習,但不值得押注
9月2日
【物管動態】分拆物管上市潮持續火爆!「大塊頭」華潤萬象生活港股遞表

視頻

會員專區

05:05
多位聯儲成員對息口變化的看法
09:05
市值站上6000億  恒大汽車是否被高估?
12:40
Starlink萬億美元估值有多少是吹牛?
15:44
貝泰妮:藥妝龍頭登陸創業板,又一個「愛美客」來了?
14:12
聯儲局議息聲明鴿派十足 利股市惟無阻債市弱勢

即時快訊

11:59
郭台銘:元宇宙落實長路待走 虛擬貨幣還不足成為議題
11:53
市建局首將地區為本概念應用於九龍城舊樓復修
11:51
中證監方星海:期貨市場絕不單純追求交易量
11:23
美國藥房幾種重要處方藥售罄 過百種藥物缺貨
11:22
比利時動物園一對河馬確診感染新冠肺毒
11:18
一幅「虛擬土地」拍賣價達430萬美元 林俊傑也是玩家
10:41
羅致光:初推年金計劃目標群組明顯是低收入退休人士
10:37
陳茂波:希望大家積極響應立法會選舉 選出賢能之士為港繁榮發展貢獻力量
10:33
高盛料Omicron拖累經濟 降今明兩年美國GDP預期
13:40
特首指將設生命健康創新科研中心 可重點研究中醫藥