【IPO透視】中長期的投資選擇，康復醫療看翔宇

原創

不得不說對於康復醫療器械市場存在一定程度的誤判：「根據frost&sullivan的數據，2014-2018年，中國康復醫療器械市場規模能夠115億元增長至280億元，同期偉思醫療（688580-cn）聚焦的4個細分康復醫療器械市場從7.2億元增長至16.6億元，復合增長率23%。2016-2018年間，偉思醫療的營收分别為0.95億元、1.44億元、2.07億元，行業市佔率並不高。」

但實際的結果是2019財年偉思醫療營利分别增長53.47%、57.37%，2020財年中報營利分别增長12.07%、25.23%，顯然對於投資者而言有必要重新審視並重視這一賽道上的企業。儘管目前市場給予偉思醫療的估價非常昂貴。

翔宇醫療

翔宇醫療是一家為全國各級醫療機構、養老機構、殘疾人康復中心、福利院、教育係統等機構以及家庭提供係列康復產品及整體解決方案的康復醫療器械研產售企業。

醫療機構康復解決方案包括（市縣鄉）區域康養一體化整體解決方案、綜合醫院全院臨床康復一體化整體解決方案、康復醫院解決方案、醫療機構科室專項解決方案（專科專病建設解決方案）、單個設備和設備組合的規劃設計方案的能力；疾病康復解決方案包括疼痛康復解決方案、神經康復解決方案、骨科康復解決方案、中醫康復解決方案、產後康復解決方案、加速康復外科康復解決方案、心肺康復解決方案、老年（醫養）康復解決方案、兒科康復解決方案等。

其主要產品可涵蓋聲療、光療、電療、磁療、物理治療（PT）、作業治療（OT）及康復評定產品等，已覆蓋康復評定、訓練、理療等康復醫療器械主要領域。

從目前競爭來看，翔宇醫療可認為國内康復器械龍頭企業，同時從同行近幾年業績表現來看，有理由認為目前康復醫療器械行業處於成長初期，其原因歸結如下：

其一為政策層面。目前在我國三級醫療康復體係中，康復醫療資源主要為疾病急性期患者服務，也就是集中在三級綜合醫院。據衛健委發佈的《2019 中國衛生健康統計年鑒》顯示，2018 年，全國康復醫院數量為 637 家，與綜合醫院 19693 家的數量相比，僅佔比 3%。二級綜合醫院、康復醫院以及基層醫療機構分配到的資源仍供不應求，存在康復機構和人員不足、轉診機制不明確、醫保覆蓋面小等問題。

過去，中國醫療體係一向是重急救、重治療、輕預防、輕康復，從而導致了國内康復資源總量不足且分佈不均的情況。隨著居民生活水平的不斷上升，國家逐漸開始重視與人民生活質量息息相關的康復醫療行業水平，預期將逐步出台各項利好政策助力康復醫療領域發展。

其二為行業需求層面。康復醫療行業終端受益者主要涵蓋了老年人、慢性疾病患者、殘疾人、術後功能障礙者、產後功能障礙者、重疾人群等群體，潛在康復需求較大。

養老：據國家統計局及萬德數據統計，2011 年至 2019 年，我國 60 歲及以上老年人口從1.85億人增加到2.54億人，佔總人口比重從13.7%上升到18.1%。未來的 10 年，中國的老齡化將更嚴重。在假設生育意願與生育率保持不變的情況下，新的出生人口仍將更少，預計 2028 年 60 歲以上老年人佔中國總人口比例可能達到 25%；

慢性病患者：隨著臨床醫學水平的提高，在疾病期導致死亡的數量減少，慢性病、交通、工傷事故等原因導致的暫時性功能障礙群體數量巨大。據中商產業研究院《2018年中國康復器械行業市場前景研究報告》數據，我國有 2 億多慢性病患者，其中存在康復需求的超過 1000 萬，因為交通、工傷事故致殘的傷殘者，每年增量也達 100 多萬，其中大部分都存在康復需求。目前，醫院的康復資源覆蓋面小，現有康復醫療基礎設施建設尚未滿足迫切的市場需求，特别是對於因患有各種慢性病而導致暫時性功能障礙人群的康復需求不夠重視，造成 80%需要康復的人群得不到康復治療；

殘障：據中國殘聯發佈的《2018 年中國殘疾人事業發展統計公報》，2018 年，1074.7萬殘疾兒童及持證殘疾人得到基本康復服務，其中得到康復服務的持證殘疾人中，肢體殘疾人 592.3 萬、多重殘疾人 48.2 萬。根據中國第二次全國殘疾人樣本調查顯示，全國殘疾人總人數為 8502 萬，其中肢體殘疾 2,472 萬人、多重殘疾人 1,386萬人。據此測算，截至 2018 年，全國殘疾人口中雖已有 1000 多萬人次、12%的比例享受到了基本康復服務，但與 8,000 多萬的總殘疾人口數量相比，依然是捉襟見肘。全國仍至少有約 7000 多萬殘疾人口尚未享受到基本康復服務；

產後康復：中國女性的很多疾病是因產後恢復不良引起各種亞健康障礙，如乳腺炎、生殖係統疾病、婦科病、子宮肌瘤等，對一生的健康具有較大的影響。中國每年約有 1600 萬新生兒降生，產後恢復的全國市場潛力巨大。隨著中國經濟的持續高速發展及二胎政策放開，產後康復市場隨著剛性需要人群大量增加，將會出現更大的市場空間。

預期來看，來自現實層面的需求將推進政策對康復行業基礎建設的發展計劃，而這將更有利於翔宇作為目前行業龍頭的未來發展。

總結

總體而言，翔宇醫療所處的行業是一條好賽道，但由於近期市場對於醫療、醫藥板塊的過度持有使得偉思醫療的短期估價過於高企，因此這對於翔宇醫療的潛在投資者而言需要謹慎其中期投資回報水平的下滑，而隨著市場熱情的退卻，翔宇醫療有望成為價值層面中長期核心投資標的