【IPO追蹤】尋找高增速行業龍頭價值線，思摩爾國際需等待時機

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思摩爾國際（06969-HK）是一家基於odm製造的加熱不燃燒電子霧化設備及電子霧化組件供應商，根據弗若斯特沙利文的數據，於2019年，按產品出廠價收入來看，思摩爾國際為全球最大的電子霧化設備製造商，市佔率為16.5%，相比之下，全球排名第2-4廠家累計市佔率僅為14%。

2020年7月20日，思摩爾國際發佈截至2020年6月底中期業績預告，其預計本期兼溢利及全面收益總額較2019年中期同比下降89.1%-94%，主要由於金融工具的公允價值變動所致；基於經調整純利，其預計期内錄得利潤約12.86億元-13.31億元，相較2019年中報同期增長幅度達到38.1%-42.9%。

該報告發佈之後6個交易日内，其股價最大漲幅達到了47.05%，但截至8月12日14時，其累計漲幅僅餘11.8%。

思摩爾國際的營利雖依然在增長，但放入這幾年的業績表現中就顯得平平無奇甚至是不達預期了。從這樣的角度來看其發佈中報預報後的股價波動，就能夠理解其股價短期表現更多受到市場情緒波動的影響而非來自基本面上的支撐。

截至2020年8月11日，思摩爾國際pettm達到了86.68,、psttm達到了24.76，這樣的估值放在整個港股市場都是非常稀有的，究其原因在於思摩爾國際這些年的業績保持著較高的增長：2017-2019年其營收增速和歸母淨利潤增速分别為121.36%、120.06%、120.96及77.36%、289.89%、196.45%。

如此高速的增長市場願意給相對較高的市場估價也無可厚非，但展望未來，這樣的增長會保持到什麽時候呢？

從思摩爾國際的業務佈局策略來看，其正在就醫療自動化設備研發核心組件。思摩爾表示：「憑借我們的自動化技術，我們可縮小現有的醫療自動化設備、精準控制劑量及有效氣溶膠粒子大小及提高保健精油的霧化效率。具體而言，控制氣溶膠粒子大小乃為確保更高比率的藥物氣溶膠進入人體並被有效吸收，而控制劑量乃為確保病人用藥適量。我們在精準計量藥物上已取得了重要突破，這對生成一項完備的醫療方案而言至關重要。我們主要專注於開發醫療霧化設備，該設備將有助於治療哮喘、慢性阻塞性肺病（「COPD」）及其他呼吸系統疾病，並緩解疼痛。」

這樣的策略是否側面說明思摩爾國際在電子煙領域的增長可能出現一定的增長瓶頸：就電子煙在煙草製品中的滲透率而言，其已經走過了行業的爆發期，從2014年的1.7%擡升至2019年的4.2%。

而另一方面，由於思摩爾在新型加熱技術-陶瓷加熱技術電子霧化設備的銷售增加，其面向電子煙品牌商odm的電子霧化設備及組件的平均價格出現了較大的擡升，其中電子霧化設備從2016年的3.5元/標準單位上升至2019年的8.7元/標準單位、電子霧化組件從2017年的4.5元/標準單位上升至2019年的7.5元/標準單位。

滲透率的擡升和產品組合價格的擡升使得思摩爾營利得以保持高速增長，但是這個增長並非沒有儘頭。

儘管如此，思摩爾國際作為行業龍頭，我們沒有理由認為其在同行的競爭中敗下陣來，因此對其評價的風險更多來自於市場定價所影響的長期投資回報率層面，那麽什麽時候才能看清市場對其價格支撐的有效性？從市場來看，當市場由於系統性風險出現階段下跌時，屆時才能發現躲在思摩爾背後的價值線在何處。