国盛证券指飞鹤具有强大的综合竞争力及良好成长性 目标价升至20港元

国盛证券发布报告，中国飞鹤(06186-HK)发布盈利预喜公告，管理层预估2020年上半年收入将同比大幅增长超40%，主要由超高端及高端婴幼儿配方奶粉销量增长驱动。据中国飞鹤在公告中展示的尼尔森数据，截止5月底，该公司在中国婴配粉市场总体市占率已达到15.2%，较去年底提升1.4pct，稳居第一。依托优质的产品，强大的品牌以及下沉的渠道网络，该公司未来有望持续提升市占率。

疫情期间，飞鹤率先开启了直播带货等线上活动，并持续通过天猫京东官方平台宣传、母婴渠道线上直播合作、私域引流等多种方式积极推进线上渠道发展，线上收入大幅增长。据天猫及京东618战报，飞鹤在奶粉品牌的线上表现中均排名前五，国产品牌中名列第一。

此外，中国飞鹤超高端及高端产品矩阵不断丰富，销售快速增长，国盛证券预期该公司毛利率将保持较高水平。同时，疫情驱使该公司将部分线下宣传活动转移至线上，销售费用有所减少。此外为吸引人流，疫情期间各大商圈活动场地租赁费用也有所下降，也为该公司节约了相关费用。国盛证券预计该公司2020年利润率将稳中有升。

2019年底中国飞鹤贷款总额约为48亿元，截止6月底，该公司已偿还其中约35亿元，包括2019年用于特别派息的约27亿元过桥贷款，以及用于建设加拿大工厂的约8亿元贷款，负债率将大幅降低。同时目前该公司银行存款超148亿元，在手现金充裕，未来可用于股票回购，抵御做空风险。

国盛证券小幅上调2020-2022年归母净利润至53.1/68.8/82.8亿元，同比增长34.8%/29.8%/20.3%。当前股价对应24.2/18.7/15.5倍PE。考虑到中国飞鹤在中国婴幼儿奶粉市场的龙头地位、强大的综合竞争力及良好成长性，国盛证券上调目标价至20港元(对应23倍 2021年 PE)，维持 “买入”评级。