中信证券：坚定看好绿城服务首创的品牌联盟策略 维持买入评级

中信证券发布报告，2020年6月，绿城服务(02869-HK)拟分别通过购买配售新股和协议收购老股的方式，入股中奥到家(01538.HK)。若交易完成，则公司将持有中奥到家18.67%股份，成为中奥第二大股东。该行认为，此次交易，不是简单为获得财务收益，而是开启公司品牌联盟发展之路。绿城服务和中奥到家的合作，包括成立生活服务公司(绿城服务占70%股权)扩展增值服务版图；绿城服务向中奥到家推荐公司不适合承接的物业管理项目；及优选中奥到家为外包业务服务合作商。

该行认为，增值服务是物业管理公司实现规模经济的出路，而此次入股中奥到家，使绿城服务增值服务有可能在更广阔的客户群推广；品牌分层是行业的必由之路(类似酒店管理公司)，绿城品牌不适合切入刚需普宅，将普通住宅小区介绍给合作方，能进一步增厚自身业绩；企业不可能在所有领域都出色，选择最熟悉的外包方，有利于绿城服务服务品质提升。总而言之，该行认为品牌联盟对参与方都有好处。尤其在当前并购市场较热的环境之下，品质物业管理公司没有必要大肆并购，实可以透过品牌联盟策略发展壮大。

该行参考绿城服务外拓节奏，项目盈利水平，该行调整公司2020/2021/2022年EPS预测至0.21/0.28/0.37元(系因增发新股，略微调整盈利模型)。该行坚定看好公司首创的品牌联盟策略，并认为这是目前住宅物管公司突围成长的最佳路径。该行给予公司2021年40倍PE，即12.45港元/股的目标价格，维持绿城服务“买入”的投资评级。